Itaú BBA - Resultados variados para la actividad en el 1T18 en Colombia

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Resultados variados para la actividad en el 1T18 en Colombia

mayo 16, 2018

La nueva serie desestacionalizada del PIB creció 2,2% interanual en el 1T18, tras registrar 1,8% en el 4T17

Charla del día
 

Colombia

Los datos del PIB del primer trimestre mostraron una leve mejora de la actividad. El instituto nacional de estadísticas (DANE) actualizó el año base de cuentas nacionales de 2005 a 2015 y cambió el indicador de actividad de referencia de la serie desestacionalizada a la no desestacionalizada, lo cual no hace posible la comparación de proyecciones. La nueva serie desestacionalizada del PIB creció 2,2% interanual en el 1T18, tras registrar 1,8% en el 4T17. La disminución de la actividad de la construcción, la minería y la manufactura refleja que la recuperación no está libre de riesgo y hace que continúe siendo relevante la opción de una suba adicional de la tasa de 25pb a 4,0%.

A comienzos de 2018 impulsaron la actividad los servicios financieros y de seguros (6,1% vs. 8,1% en el 4T17), administración pública y defensa (5,9% vs. 4,3% en el 4T17) y servicios técnicos, científicos y administrativos (5,6% vs. 1,2% en el 4T17). Además, la actividad minorista y mayorista relacionada con el consumo privado repuntó a 3,9%, desde 0,4% en el 4T17. Durante el trimestre, la actividad se vio arrastrada por la actividad relacionada con los sectores de recursos naturales, dentro de las cuales minería cayó 3,6% (-1,8% anteriormente) y el crecimiento de la agricultura se desaceleró desde 6,6% en el 4T17 a 2,0%. La manufactura se contrajo 1,2% (-1,8%), mientras que la construcción bajó 8,2% (-1,8% anteriormente). Esperamos una recuperación gradual este año, con una aceleración del crecimiento a 2,5%. Los mayores precios del petróleo, una política monetaria expansiva y un crecimiento internacional más fuerte impulsarán la recuperación.  Sin embargo, los riesgos están sesgados a la baja dada la desaceleración de la actividad en el margen. ** Historia completa en inglés aquí.

Las expectativas de inflación en mayo se mantuvieron básicamente estables. Según la encuesta mensual del Banco Central, la expectativa de inflación para fin de 2018 subió a 3,32% (3,30% previamente; Itaú: 3,2%), mientras que la perspectiva para el horizonte de 1 año se mantuvo estable en 3,30%. La expectativa inflacionaria para el horizonte de 2 años pasó a 3,11% (3,05% en abril). Las expectativas de inflación subyacente (excluidos los precios de alimentos) cayeron a 3,16% (3,3% en abril) para el horizonte de 1 año y se registraron en 3,06% para el horizonte de 2 años, cerca de la meta de 3% del Banco Central. Mientras tanto, la tasa de política permanecería estable al menos hasta abril de 2019 en 4,25%. Creemos que hay margen para un recorte adicional de 25pb, por lo que la tasa de política finalizaría el año en 4,0%, dado que la moneda más firme y la creciente brecha del producto mantienen contenidas las presiones inflacionarias. La próxima reunión de política monetaria se llevará a cabo el 29 de junio.

Argentina

El aumento de los precios al consumidor en abril superó las expectativas nuevamente. El IPC aumentó un 2,7% entre marzo y abril, por encima de las previsiones del mercado de 2,5%, según la encuesta de Bloomberg y del 2,3% registrado el mes anterior. La inflación general reflejó los últimos ajustes de precios regulados, así como la persistente alta inflación subyacente. La inflación de 12 meses aumentó a 25,5%, desde 25,4% el mes anterior. Los precios de los artículos básicos aumentaron un 2,1% mensual (desde 2,6% en marzo), impulsados por vestimenta, restaurantes y recreación. La lectura anual fue de 22,4%, mientras que la medición anualizada de tres meses aumentó a 30,8% (desde 27,6% en marzo).

Según nuestro índice de difusión, la inflación de 50% de los artículos básicos se aceleró en abril, desde 29% en marzo. Los precios regulados se dispararon en abril, con una suba de 5,3% mensual y 39,3% interanual, afectados por los ajustes a las tarifas de gas y transporte. Los precios de los artículos afectados por estacionalidad aumentaron 0,9% mensual y 17,4% interanual. El reciente debilitamiento del peso probablemente mantenga alta la inflación en el  futuro cercano, pese a los menores aumentos de precios regulados. Recientemente hemos ajustado nuestra previsión de inflación para este año a 23,5% (desde 20% antes), por encima de la meta del 15%.

Por otra parte, el déficit fiscal primario registró una nueva caída interanual en abril. Hacienda registró un déficit primario de 10.300 millones de pesos en abril, desde 18.700 millones de pesos en el mismo mes un año antes. Como consecuencia, el balance primario acumulado de 12 meses bajó a un déficit de 385.500 millones de pesos, desde 393.800 millones de pesos en marzo. Estimamos una caída del déficit primario como porcentaje del PIB, a 3,3% desde 3,5% en marzo -la meta de este año se redujo recientemente a 2,7% del PIB. El déficit nominal es de aproximadamente 5,6%. Los ingresos fiscales, excluidos los ingresos extraordinarios vinculados a la amnistía fiscal en 2017, aumentaron un sólido 5,3% en términos reales durante los primeros cuatro meses del año (31,6% interanual en términos nominales), en línea con el fuerte desempeño de la economía en ese período. Los gastos primarios cayeron un 6,2% interanual en términos reales del año a la fecha, lo que marca un incremento de 17,3% interanual en términos nominales. Los gastos de pensiones aumentaron un 31,4% interanual (nominal), lo que refleja la indexación sobre la inflación pasada y la evolución del índice de salarios, aunque se ve en parte compensado por los recortes de subsidios (-19,4% interanual) y gastos de inversión (-23,6% interanual). Los salarios aumentaron 18,8% interanual, a la fecha. 

El resultado fiscal se encuentra en línea con una contracción más rápida de las cuentas fiscales en 2018. Hacienda se ha comprometido a un déficit primario de 2,7% del PIB, desde una meta original de 3,2%. La decisión apunta a reducir la dependencia del país sobre los mercados de capitales, dado el menor apetito por la deuda argentina. Hacienda mantuvo la meta de déficit fiscal primario para 2019 en 2,2% del PIB. En nuestra opinión, la nueva meta fiscal (aunque ambiciosa) es factible, aunque reconocemos que el FMI podría exigir un ajuste aún más ambicioso. Nuestro actual escenario de moneda más débil y mayor inflación favorece un menor déficit primario este año. ** Historia completa en inglés aquí.

El Banco Central de Argentina vendió Lebacs para cubrir más del 100% con vencimiento. Además de eso, Hacienda emitió 3.000 millones de dólares en valores en moneda local, y pagó 20% (5 años) y 19% (8 años).

Brasil

Según la encuesta mensual de servicios (PMS) del IGBE, los ingresos reales del sector de servicios cayeron 0,2% mensual desestacionalizado en marzo, lo que indica una baja por tercer mes consecutivo. El desglose muestra una disminución mensual desestacionalizada en 3 de los 5 sectores, por lo que la difusión de las actividades estuvo en línea con la cifra general. El resultado probablemente no genere revisiones a la baja para las estimaciones del PIB del 1T18 como las dos versiones anteriores del PMS. El crecimiento interanual fue de -0,8%, por encima del consenso (-1,4%) y ligeramente por debajo de nuestras previsiones (-0,6%). Cabe mencionar que la encuesta abarca aproximadamente el 34% de los servicios de PIB, por lo que no debe considerarse como un indicador para todo el sector de servicios.

Los despachos de papel cartón (ABPO) cayeron 1,3% mensual desestacionalizado en abril (con nuestra desestacionalización). La débil lectura dio lugar a un descenso de 0,4% en la media móvil de 3 meses (desde 0,2% el mes anterior). Los despachos de papel cartón subieron un 8,9% interanual. Nuestra proyección preliminar para la producción industrial en abril bajó a 9,2% interanual (anterior: 9,7%), 0,9% mensual desestacionalizado. Las perspectivas de un fuerte crecimiento interanual responden a los días hábiles adicionales.

El PIB mensual Itaú Unibanco se expandió 0,3% en el 1T18. En marzo, el PIB mensual Itaú Unibanco subió 0,1% mensual desestacionalizado. Comparado con el mismo período del año anterior, el avance del indicador se aceleró a 0,7% desde 0,5% en febrero. En el 1T18, se expandió 0,3% frente al trimestre anterior, un resultado que resulta consistente con nuestra previsión para el PIB en el mismo período. Para abril, según indicadores de actividad coincidentes ya publicados, prevemos, por el momento, una leve suba de 0,3% del PIB Itaú mensual desestacionalizado. ** Historia completa en inglés aquí.

El día por delante: El Comité de Política Monetaria (Copom) de Brasil anunciará la tasa de política monetaria a las 18:00 (hora de SP). Tanto nosotros como el consenso esperamos un recorte final de 25pb de la tasa Selic, con el objetivo de minimizar los riesgos de que la inflación tarde más en convergir a la meta. Además, el BCB publicará el índice mensual de actividad de marzo (IBC-Br) a las 8:30 (hora de SP). Tanto nosotros como el consenso esperamos que el índice baje -0,2% mensual y que la lectura de 12 mes aumente 0,3%. El Banco Central anunció la subasta de 5.000 contratos de swap de divisa y la renovación de hasta 4.225 contratos de swap de divisa.

Perú

La actividad ganó un gran impulso en el 1T18. El proxy mensual del PIB se expandió 3,9% interanual en marzo -por encima de nuestra proyección (3,3%) y las expectativas medias del mercado (3,5%, según Bloomberg)- lo que implica un crecimiento de 3,2% interanual en el 1T18 (desde 2,2% en el 4T17); aunque recién saldrán publicados los números finales (trimestrales) del PIB el 21 de mayo. Consideramos que a pesar de que el crecimiento interanual en el 1T18 estuvo condicionado por un efecto calendario negativo (es decir: menos días hábiles debido al feriado de Semana Santa) esto se vio en parte compensado por una baja base estadística en el 1T17 (cuando El Niño golpeó la economía). Los sectores no relacionados con los recursos naturales, que representan tres cuartas partes de la economía, se expandieron 3,6% interanual en el 1T18 (desde 3,2% en el 4T17) con una sólida producción de la construcción y mejoras incipientes en la manufactura no primaria y sectores relacionados con el consumo (es decir: comercio y otros servicios) a pesar de las aún débiles condiciones del mercado laboral. En cuanto a los sectores de recursos naturales (que subieron 1,8% interanual en el 1T18, desde -1,1% interanual en el 4T17), el repunte del crecimiento se vio impulsado por la producción pesquera (dado el atraso de la temporada de pesca que se aplazó en el 4T17) y la manufactura primaria (en la que el procesamiento de productos pesqueros representa una cantidad significativa de la producción).

En el margen, el impulso es mucho más fuerte. El proxy del PIB desestacionalizado, según el informe del instituto de estadística (INEI), aumentó 0,7% con respecto al mes anterior. Debe destacarse que esto implica que el crecimiento trimestral anualizado subió a 7,1% en el 1T18 (desde 1% trimestral anualizado desestacionalizado en el 4T17). Aunque la cifra trimestral anualizada desestacionalizada está viéndose afectada por una baja base de comparación en el 4T17 (debido a la postergación de la temporada de pesca y el intento de destitución del Presidente  Kuczynski que provocó una desaceleración de la inversión pública), en los últimos tres meses el crecimiento mensual promedió el 9% anualizado. ** Historia completa en inglés  aquí.


 



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