Itaú BBA - El Banco Central de México implementa una suba de 25pb, como se esperaba

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El Banco Central de México implementa una suba de 25pb, como se esperaba

febrero 9, 2018

La declaración se encuentra en línea con nuestra opinión de que el Banco Central no introducirá cambios en abril, aunque las probabilidades de una suba son

Charla del día 
 

Hoy se publicó nuestro Informe Macroeconómico Mensual para América Latina, en el que se presentan los escenarios de Brasil, México, Argentina, Chile, Colombia, Perú, la economía mundial y commodities.

México

El Banco Central de México (Banxico) subió la tasa de referencia 25pb (a 3%) en la primera reunión del año, en línea con nuestra previsión y un consenso casi unánime del mercado (sólo 3 de las 50 empresas esperaban que no hubiera cambios). En la declaración que anunció la decisión, el Banco Central mantuvo abierta la posibilidad de subas adicionales, al sostener que "la política monetaria actuará, si es necesario, de manera firme y oportuna para asegurar el anclaje de las expectativas de inflación y la convergencia de la inflación a la meta." Además, no se ha modificado la opinión del directorio con respecto a la balanza de riesgos para la inflación (que continúa inclinada al alza).

Sin embargo, al mencionar los factores que supervisará para las próximas decisiones, el Banco Central no indicó la postura de política monetaria relativa entre México y Estados Unidos en primer lugar (sino en segundo), y sostuvo que el directorio no está concentrado en este momento en si debería seguir o no la probable suba de la Fed de marzo. La declaración se encuentra en línea con nuestra opinión de que el Banco Central no introducirá cambios en abril, aunque las probabilidades de una suba son altas, dados los riesgos relacionados con el TLCAN, las elecciones presidenciales y la política monetaria en Estados Unidos, en un entorno de inflación todavía alta. Si en abril hay indicios de que estos riesgos han disminuido (lo que se traduciría en un peso mexicano más fuerte) y la inflación sigue una clara tendencia a la baja, el Banco Central probablemente encuentre margen para no introducir cambios.
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La inflación mostró un claro movimiento a la baja en el primer mes del año, de acuerdo con varias mediciones de la dinámica de precio. La inflación anual, los índices de difusión, la inflación en el margen (desestacionalizada anualizada), y las variaciones mensuales con respecto a las medianas de 10 años, todas indican condiciones más benignas. La inflación mensual del IPC ascendió a 0,53% en enero, por encima de nuestra previsión y las expectativas medias del mercado (ambas en 0,50%, según Bloomberg). La principal fuente de inflación fue el precio de la energía (con una suba de 2,44%), que representó más de la mitad de la cifra del IPC. Sin embargo, las variaciones son mucho menores que los picos de precio observados en enero de 2017 (gasolina 17%, GLP 18%) cuando el gobierno mexicano inició el proceso de liberalización de los precios de la energía ("gasolinazo"). La inflación anual disminuyó, principalmente impulsada por un efecto base favorable asociado a los precios de la energía, aunque también destacamos la moderación en el índice subyacente (IPC excluidos los alimentos perecederos, energía y artículos regulados/administrados). La inflación general se redujo a 5,55% interanual en enero (desde 6,77% en diciembre), mientras que la inflación subyacente disminuyó a 4,56% (desde 4,87%) durante el mismo período.

Esperamos que la inflación disminuya a 3,7% a fines de 2018 (debajo de las expectativas medias del mercado de 4,1%, según la última encuesta del Banco Central). La evolución más benigna de la moneda será el factor clave, ya que ha finalizado la acumulación de la depreciación del tipo de cambio (60% entre 2014 y 2016). Por otra parte, consideramos que hay margen adicional para la normalización de la inflación no subyacente. La inflación de artículos regulados/administrados también es sensible a la moneda y la inflación de alimentos complementarios se encuentra a un nivel muy alto (10,76% vs. la mediana de 10 años de 5,62%) que probablemente disminuya a futuro.
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Revisión de escenario: AMLO lidera, aunque la carrera aún no ha finalizado. Consideramos que el resultado de la carrera a la Presidencia de México aún es bastante incierto. Mientras tanto, la reciente 6ta ronda de renegociación de TLCAN confirmó un tono más positivo con respecto al futuro del acuerdo comercial. Si bien las negociaciones probablemente se prolonguen más, y probablemente se superpongan con la campaña electoral en México, los negociadores de los tres países parecen más seguros de que se puede lograr un acuerdo. La incertidumbre con respecto a las elecciones presidenciales y la renegociación del TLCAN están posponiendo las decisiones de inversión, pero esperamos que la economía crezca al mismo ritmo que en 2017 (2,1%), apoyada por la aceleración de la economía de Estados Unidos y la caída de la inflación. ** Historia completa en inglés aquí.

El día por delante: El INEGI publicará la producción industrial de diciembre a las 12:00 (hora de SP). Estimamos que la producción industrial cayó 1.2% interanual (consenso: 0,7%).

Brasil

El IPCA aumentó 0,29% en enero, por debajo de las estimaciones más bajas del mercado (0,33% y mediana en 0,41%). Según el instituto de censo IBGE, se trató de la lectura más baja para enero desde la implementación del Plan Real. Las desviaciones más importantes con respecto a nuestra proyección (0,40%) se dieron en bienes industriales (-0,06pp) y servicios (-0,04pp), que son precisamente los segmentos más sensibles al ciclo económico. El índice había subido 0,44% en diciembre y 0,38% en enero de 2017. La variación interanual se desaceleró a 2,86% desde 2,95% en diciembre. Los precios de mercado subieron 0,32% en enero y la tasa interanual repuntó a 1,4% (1,3% interanual en diciembre). Los precios regulados aumentaron 0,20% y la variación interanual bajó a 7,4% (8,0% interanual el mes anterior).

Las mediciones de inflación subyacente también se desaceleraron con respeto al mes anterior: El promedio de las tres mediciones subyacentes más utilizadas (medias suavizadas y recortadas, subyacente de doble ponderación e inflación subyacente por exclusión) aumentó 0,15% en enero comparado con el 0,41% en diciembre, mientras que la tasa interanual cayó 3,3% desde 3,6%. El índice de difusión (que mide la proporción de productos con cambios de precios positivos) se incrementó a 57,9%, desde 56,8% en diciembre. La difusión total desestacionalizada bajó a 49% desde 52%. Nuestra estimación preliminar para el IPCA en febrero es un avance de alrededor del 0,43% que empujaría la tasa interanual a 3,0% interanual. Educación y transporte brindarán la mayor contribución al alza. ** Historia completa en inglés aquí.

Chile

La inflación sorprendió al alza en enero. Los precios al consumidor subieron 0,5% de diciembre a enero, por encima del 0,3% del consenso de mercado de Bloomberg y nuestra estimación. La sorpresa responde a alimentos, vivienda y transporte. Aun así, la inflación anual fue de 2,2%, ligeramente debajo del 2,3% en diciembre de 2017 y cerca del límite inferior del rango alrededor de la meta de 3%. La inflación no transable se mantuvo estable en 3,0%, mientras que la inflación transable se moderó a 1,5% (1,7% anteriormente). En cualquier caso, consideramos que el registro -junto con las mejores perspectivas para la actividad- apoya la decisión del Banco Central de mantener la tasa sin cambios.

La sorpresa de enero agrega un sesgo al alza a nuestra previsión de inflación para fin de año de 2,5%. Sin embargo, el fortalecimiento del peso chileno y una brecha del producto aún negativa probablemente contengan las presiones inflacionistas. ** Historia completa en inglés aquí.

Revisión de escenario: El viento de cola comienza a ayudar. En 2017, el crecimiento del PIB se mantuvo por debajo del potencial por cuarto año, en 1,6%, que junto con 2016 resulta el año más débil desde la crisis financiera mundial. Sin embargo, hay evidencia de mejora hacia fin de año. Con precios más altos del cobre, mejora de la confianza y un crecimiento internacional más fuerte, ahora esperamos un crecimiento de 3,3% este año (revisado al alza desde el 3,0% en el escenario anterior). La consolidación de la inversión y de la recuperación impulsada por la exportación generarán una suba del crecimiento a 3,5% el año próximo. ** Historia completa en inglés aquí.

Colombia

El día por delante: A las 16:00 (hora de SP), el Banco Central de Colombia publicará la minuta de su última decisión de Reunión de Política Monetaria, en la que el directorio recortó la tasa de política 25pb a 4,5% e indicaría el final del ciclo de flexibilización.

Mundial

Revisión mensual de commodities: Crecimiento más fuerte, mayores precios de commodities. Hemos aumentado nuestras previsiones para el precio de la energía y el metal debido al mejor escenario internacional. Hemos modificado nuestras previsiones para fin de año a 55dólares/barril (desde 52 dólares/barril) para el WTI y 58 dólares/barril (desde 55 dólares/barril) para el Brent. Para los precios de los metales, hemos aumentado nuestras estimaciones de fin de año para el precio del cobre a 6.700 dólares/tm (previamente 6.500 dólares/tm) y el precio del mineral de hierro a 65 dólares/tm (60dólares/tm previamente). Hemos disminuido nuestra estimación para el precio del azúcar como resultado de un mayor superávit de azúcar, que probablemente mantendrá bajos los precios por un largo período. Nuestra previsión de fin de año para el azúcar cambió a 0,136 dólares/libra, desde 0,152dólares/libra. ** Historia completa en inglés aquí.



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