Itaú BBA - Una corrección, no una nueva tendencia decreciente

Revisión Mensual de Commodities

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Una corrección, no una nueva tendencia decreciente

mayo 16, 2017

Creemos que las recientes caídas en los precios del metal y de la energía son una corrección y no el comienzo de una nueva tendencia a la baja.

• Los precios de los commodities cayeron acentuadamente en abril, arrastrados por los precios más bajos de los metales y de la energía. Creemos que la caída de los precios en ambos grupos es una corrección y no el comienzo de una nueva tendencia decreciente de los precios de los commodities en general.

• Esperamos que el ICI aumente 2% en relación a su actual nivel a fines de 2017, y este aumento vendría principalmente de los precios más elevados del petróleo y de los commodities agrícolas.

El Índice de Commodities Itaú (ICI) cayó 5,3% en abril, castigado por la bajada de los índices de precios de los metales y de la energía. El primero se desplomó 12%, a raíz de una caída de 22% en la cotización del mineral de hierro, mientras que el segundo se contrajo 6% debido a una corrección en los precios del petróleo.

Creemos que la caída de los precios en ambos subgrupos es una corrección y no el comienzo de una nueva tendencia decreciente en los precios de los commodities en general.

Un crecimiento global más robusto limita el descenso de los precios de los metales. Los riesgos bajistas para una mejora en el ciclo global de fabricación parecen ser limitados en este momento, incluso con una desaceleración en China. Si el PMI global manufacturero permanece cerca de sus niveles actuales, es poco probable que los precios de los metales comiencen a dibujar una tendencia decreciente, lo cual está en línea con nuestra proyección de contracción del 6% en el ICI metales a partir de su nivel actual. Los precios del mineral de hierro caerían a 55 dólares/tonelada a fines de año.

Una extensión del acuerdo de la OPEP y la disminución de los niveles de existencias en los EUA (aunque a partir de cotas altas) proporcionarían apoyo a los precios del petróleo. Estimamos que el balance del mercado se situó en un ligero déficit en el 1T17. Incluso con la ampliación del acuerdo de la OPEP, creemos que el déficit continuará este año. Mantenemos nuestra proyección para los precios del Brent a fines de año en 54 dólares/barril (WTI: 52 dólares/barril)

Por último, el ICI agrícola ha permanecido prácticamente estable en el mismo período. Los precios del azúcar y del café cayeron 8,6% y 2,5%, respectivamente, debido al real más débil y a una mejor perspectiva para el azúcar en el año agrícola 2018-19. Por su parte, los precios de la soja y del trigo aumentaron 2,8% y 3,7%, respectivamente.

Esperamos que el ICI aumente 2% con relación a su nivel actual a fines de 2017, y la suba vendría principalmente de los precios más altos del petróleo y de los commodities agrícolas.

Metales: Las preocupaciones en relación a China afectan a los precios del mineral de hierro y del cobre

Los precios del mineral de hierro han caído 30% desde fines de febrero, una tendencia que podría reflejar factores específicos del sector y las nuevas preocupaciones con la economía china. De hecho, las existencias de mineral de hierro en China permanecen en niveles elevados y podrían explicar la reciente caída en la cotización del mineral de hierro. También esperamos aumentos de la oferta en 2017, tanto por parte de los grandes productores como de los no tradicionales, en respuesta al actual escenario de precios más elevados (con relación a la media de 2016)

Los precios del cobre han perdido recientemente cierto impulso, también fruto de una combinación de factores micro y preocupaciones sobre China. Los últimos datos de existencias de la Bolsa de Metales de Londres (LME en su sigla en inglés) mostraron una acumulación significativa en las existencias de cobre. Sin embargo, una menor oferta refinada resultaría en un mercado más ajustado en los próximos meses, ayudando a mantener los precios en niveles altos.

De cara al futuro, esperamos que la desaceleración en China en el 2S17 continúe afectando a los precios de los metales. Sin embargo, es importante resaltar que, aunque las cifras del PIB interanual empeorarían en el 2S17, lo más relevante para los commodities es el nivel de demanda. Esperamos que la demanda china retroceda en menor medida que el crecimiento del PIB a lo largo de 2017.

Prevemos una caída del 6% en el ICI-Metales a partir de su nivel actual. En particular, vemos una caída de los precios del mineral de hierro a 55 dólares/tonelada, mientras que los precios del cobre se mantienen estables en 5.600 dólares/tonelada a fines del año.

Petróleo: la reunión de la OPEP y la reducción de las existencias en los EUA apoyarían a los precios

Los precios del Brent y del WTI han caído 6,8% y 8,4%, respectivamente, desde fines de marzo, y ahora están siendo negociados a niveles no observados desde antes del acuerdo de la OPEP alcanzado en noviembre. Esta última tendencia en los precios del petróleo puede estar relacionada con los elevados niveles de existencias en los EUA, los efectos secundarios derivados de los mercados bajistas para el mineral de hierro y el cobre, así como la retirada de posiciones técnicas.

Luego de la reciente caída de los precios, la próxima reunión de la OPEP (25 de mayo) y la reducción de las existencias en los EUA (aunque a partir de niveles altos) proporcionarían apoyo a los precios del petróleo. Además, la actual caída de los precios del petróleo está creando menores preocupaciones en relación al balance que la caída de 2015-16, por lo que es probable que ésta tenga un impacto más limitado en la economía mundial.

Estimamos que el balance del mercado alcanzó un ligero déficit en el 1T17. Si tenemos en cuenta que hasta la fecha el cumplimiento del acuerdo de la OPEP ha sido digno de admiración y que existe la probabilidad de que este acuerdo sea prorrogado por seis meses en la reunión a celebrar el 25 de mayo, creemos que el déficit continuaría este año.

Mantenemos nuestra proyección para el precio del Brent a fines de 2017 en 54 dólares/barril (WTI: 52 dólares/barril), un nivel que permitiría una producción adicional por parte de los productores de los EUA que podría compensar parcialmente las medidas adoptadas por el cártel.

Granos: Los productores de los EUA cambian el maíz por la soja

Los precios de la soja, el maíz y el trigo cayeron 0,8%, 1,0% y 0,5%, respectivamente, desde fines de marzo.

Los agricultores de los EUA están reemplazando el maíz por la soya, tal y como se esperaba. Según los informes de intención de siembra en los EUA, el área plantada de soja aumentará 7% interanual. El incremento vendría en detrimento del maíz y del trigo, cuya área plantada disminuiría en 4% y 7%, respectivamente, comparado a 2016. El cambio es consistente con los precios relativos.

Mantenemos nuestras proyecciones para los precios del maíz (3,75 dólares/bushel), soja (9,5 dólares/bushel) y trigo (4,8 dólares/bushel).

La probabilidad de una anomalía climática similar a El Niño ha disminuido ligeramente, pero la presencia de El Niño sigue siendo nuestro escenario base. Para la producción de cultivos en los EUA, un El Niño en el 2S17 aumenta el riesgo de excesivas precipitaciones, posiblemente retrasando y/o poniendo en peligro la cosecha.

Azúcar/café: precios más bajos

Los precios de los contratos internacionales para el azúcar en bruto y el café han caído 8,2% y 4,5%, respectivamente, desde fines de marzo.

La reciente contracción en los precios del azúcar podría explicarse por la repercusión del tipo de cambio y los tecnicismos del mercado. La apreciación del real observada desde enero y el intento de anticiparse a un mercado más débil (un desplazamiento desde un déficit a un superávit) han provocado la caída de los precios.

Los precios del azúcar en Brasil mantienen a los ingenios azucareros locales produciendo más azúcar en detrimento del etanol. Sin embargo, a medida que el azúcar alcanza el nivel de los precios del etanol, el mercado comenzará a preguntarse si existe un precio mínimo.

Mantenemos nuestras proyecciones para los precios del café y del azúcar en 2017 en 1,40 dólares/libra y 0,18 dólares/libra, respectivamente.


 

Paula Yamaguti

Laura Pitta


 



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