Itaú BBA - Sosteniendo la recuperación

Revisión Mensual de Commodities

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Sosteniendo la recuperación

septiembre 9, 2016

Commodities continuaron avanzando desde finales de julio

• Redujimos las proyecciones para el maíz, la soja y el trigo, luego de incorporar una productividad mayor de lo esperado en la cosecha de verano de los EUA. Por otro lado, elevamos las proyecciones para los precios del azúcar (después de la reevaluación de los precios de equilibrio) y del café (debido a la oferta menor).

• Los precios del petróleo subieron a raíz de las noticias de un acuerdo entre los principales productores. En nuestra opinión, incluso sin un acuerdo, los fundamentos son consistentes con precios en torno a 50 dólares por barril a fines de año. 

• Redujimos nuestras proyecciones para los precios del cobre (hasta los niveles actuales), dado que los precios cayeron incluso con el anuncio de noticias favorables. Continuamos proyectando una caída de los precios del mineral de hierro a 45 dólares a fines del año.

El Índice de Commodities Itaú (ICI) avanzó 2,4% desde finales de julio. Sus componentes registraron un desempeño mixto. El precio de la energía subió 10,2%, en el mismo período, debido al repunte parcial del petróleo, que se ha recuperado de las mínimas recientes, al tiempo que el mercado busca un equilibrio entre 42 y 50 dólares por barril. El ICI-agrícola se contrajo, ya que la cosecha actual refuerza el escenario de una productividad por encima de la media para el maíz y la soja. Por último, el ICI-metales retrocedió 2,8%, fruto de las caídas del aluminio, cobre y mineral de hierro, las cuales compensaron con creces las subas observadas en los precios del plomo, zinc y estaño.

Afinando las proyecciones para los metales. La caída de 6,3% en los precios del cobre en agosto – a pesar de los precios del petróleo en alza, la resiliencia que todavía muestran las importaciones chinas y una producción por debajo de lo esperado en Chile – es una señal convincente del exceso de oferta estructural en el mercado. Por lo tanto, redujimos nuestra proyección a fines del año. Al mismo tiempo, otros metales básicos están siendo negociados bastante por encima de nuestras proyecciones, lo que nos llevó a elevar marginalmente nuestro escenario para los precios del plomo, estaño, zinc y níquel.  El efecto neto sobre el escenario del ICI-metales es neutro.

Esperamos un repunte en el precio del petróleo a fines de 2016 (Brent: 52 dólares, WTI 50 dólares). Mirando más allá de la volatilidad reciente consecuencia de los rumores en relación a un posible acuerdo entre los principales países exportadores, creemos que el mercado necesitará de un repunte adicional en la producción de la industria del shale oil en los EUA para equilibrar el mercado en el 4T16. Creemos que los precios de equilibrio se encuentran próximos a 50 dólares y que el riesgo de que los precios caigan por debajo de 40 dólares por barril es bajo.

Proyecciones más bajas para los granos y la soja; precios más elevados para el azúcar a futuro. Redujimos nuestras proyecciones para el maíz, la soja y el trigo, ya que reconocemos que los datos recientes apuntan a una productividad anormalmente elevada en los EUA. Por otro lado, revisamos al alza nuestro escenario para el azúcar y el café hasta igualar los precios en la curva de futuros, ya que no vemos factores evidentes que puedan reducir los precios a corto plazo. A pesar de la revisión, los riesgos para el escenario de azúcar continúan inclinados al alza.

Nuestro escenario es consistente con un ICI estable a fines de 2016 en relación a los niveles actuales, para luego subir 4% a lo largo de 2017. 

Granos: aumenta la probabilidad de una súper cosecha en los EUA

Los precios del maíz, la soja y el trigo continuaron retrocediendo desde fines de julio (-4%, -5% y -8%, respectivamente).

La caída estuvo impulsada por los menores riesgos para la actual cosecha de los EUA. La nueva contracción es debida a las evaluaciones de campo que corroboran las proyecciones de productividad (superiores a lo normal) del Departamento de Agricultura de los Estados Unidos (USDA) para las cosechas del maíz y la soja. La cosecha podría todavía verse afectada por precipitaciones excesivas y una humedad del suelo por encima de lo habitual, pero el balance de los indicadores apunta a una probabilidad menor de pérdidas en la cosecha.

Esperamos que los precios internacionales de estos tres commodities continúen en torno al nivel actual hasta el final del año. A continuación siguen nuestras proyecciones a fines de 2017, (precios en dólares por bushel):

  • Maíz: 3,6;
  • Soja: 10;
  • Trigo: 4,8.

Nuestro escenario considera una transición para el fenómeno La Niña a fines del año, afectando la próxima cosecha en el hemisferio sur.

Azúcar: los fondos permanecen comprados, con buen motivo

Los contratos internacionales de azúcar bruto siguen próximos a 0,2 dólares por libra desde mediados de junio, consolidando un alza de 30% en lo que va de año. 

Según nuestros cálculos, el déficit global caería desde 10 millones de toneladas, en la cosecha 2015/16, a 4 millones de toneladas, en la cosecha 2016/17. Este escenario asume un crecimiento de 1% en la demanda global (por debajo de la tendencia, debido al alza de los precios) y estabilidad de la producción en India y Tailandia.

Elevamos las proyecciones para los precios medios en 2017 desde 0,185 dólares a 0,2 dólares por libra, luego de ajustar las estimaciones para los precios consistentes con el balance global que proyectamos.

Riesgos alcistas adicionales para los precios. El principal riesgo en el balance global de oferta y demanda es que la producción en India y Tailandia caiga aún más en la próxima cosecha. En este caso, el déficit global para el año 2016/17 podría incrementar todavía más y llevar a una nueva ronda de alzas en los precios.

Este sesgo alcista es la causa del mantenimiento de las posiciones compradas de los fondos de inversión. Los fondos se encuentran con posiciones netas compradas en 250.000 contratos futuros desde hace más de dos meses. El hecho de que estas posiciones no hayan sido reducidas señala que los riesgos continúan inclinados al alza.

Café: los precios suben debido a la oferta menor y a la apreciación cambiaria 

Los contratos futuros del café (arábica) negociados en Nueva York subieron desde 1,30 dólares, a principios de junio, a 1,50 dólares por libra. El primer futuro acumula un alza de 18,5% en lo que va de año.

La suba reciente fue consecuencia de las condiciones climáticas a corto plazo (exceso de precipitaciones justo antes de la cosecha en el sur del estado de Minas Gerais en Brasil, y algunas heladas en las regiones productoras), por el impacto de una sequía sobre la próxima cosecha de café de tipo robusta y por la apreciación de las monedas de los principales productores en relación al dólar.

Elevamos las proyecciones para los precios a fines de año en 7%, a 1,43 dólares por libra, incorporando la oferta menor en la cosecha actual y en la próxima.


 

Artur Manoel Pasos 



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