Itaú BBA - Proyectamos una caída adicional en los precios del azúcar

Revisión Mensual de Commodities

< Volver

Proyectamos una caída adicional en los precios del azúcar

noviembre 5, 2013

El Índice de Commodities Itaú (ICI) se mantuvo prácticamente estable en octubre.

• Los fundamentos explican apenas parte del alza del precio de azúcar, por eso proyectamos la continuidad de la inversión de la suba más adelante.

• El descuento del petróleo WTI en relación al Brent se mantendría elevado hasta el comienzo de 2014, debido al retorno de los cuellos de botella logísticos en la región central de los EUA.

El Índice de Commodities Itaú (ICI) se mantuvo prácticamente estable en octubre, cayendo apenas 0,4% a lo largo del mes. El desglose por componentes muestra variaciones pequeñas en todos los subíndices: agrícola (-1,8%), metales (0,5%) y energía (0,0%). Lo más destacado fue la suba de los precios del azúcar y la caída de los precios del petróleo de tipo WTI. La incertidumbre derivada de la situación fiscal en los EUA fue resuelta sin un impacto relevante en la perspectiva de crecimiento global. En China, la recuperación del crecimiento en el tercer trimestre fue confirmada por la divulgación del PIB, pero tanto nosotros como el consenso del mercado continuamos creyendo que se trata de un movimiento temporario. Por último, la paralización parcial del gobierno de los EUA retrasó la divulgación de datos por parte de varias agencias gubernamentales – algunos datos fueron puestos a disposición con atraso (y no alteran el escenario), mientras que algunos informes importantes no fueron publicados.

Las commodities agrícolas fueron las más afectadas por la interrupción en la divulgación de los datos de agencias gubernamentales de los EUA. La ausencia de los informes semanales del CFTC afectó a las commodities de todos los grupos. Los granos, la soja y la carne bovina se vieron aún más afectados por los problemas en la divulgación de los datos mensuales y semanales por parte de la USDA, informaciones de suma importancia para el análisis de los fundamentos de estas commodities. En particular, la cancelación del informe mensual que incluye las estimaciones de oferta y demanda de octubre (WASDE, en la sigla en inglés) y las incertidumbres relacionadas al proceso de obtención de datos para el próximo informe podrían ser una fuente de volatilidad en los próximos meses. El riesgo sería el de muchos cambios en el escenario concentrados en un único informe.

La fuerte alza en los precios de azúcar está parcialmente explicada por los fundamentos. Los contratos futuros de azúcar presentaron una fuerte suba hasta el 21 de octubre, extendiendo los aumentos observados en septiembre. Parte de la suba fue revertida desde entonces. El movimiento de alza era consistente con la apreciación del real en el mismo período y con el déficit en el balance global que estimamos en el segundo semestre de 2013. Sin embargo, la perspectiva de retorno de los excedentes en el primer semestre de 2014 y de que los productores brasileños aprovechen los precios favorables para establecer los precios para entrega de la próxima zafra, ayuda a explicar la inversión parcial a fines de mes y alguna caída adicional más adelante. La repercusión neta de los factores es la de una revisión al alza en la proyección para diciembre de 2013, de 17,65 dólares a 18,00 dólares.

Mejora en las perspectivas para la producción de maíz y soja, con un clima favorable para la cosecha en los EUA y para la siembra en Brasil. La evolución del clima no modificó nuestras proyecciones de precios para 2014, pero redujo los riesgos alcistas para los precios de ambas commodities.

Energía: descuento mayor del WTI en relación al Brent a corto plazo. El ICI-Energía se mantuvo, a fines de octubre, en el mismo nivel registrado a fin de septiembre. El alza del petróleo del tipo Brent se vio compensada por la caída de los precios del petróleo del tipo WTI – el descuento de éste en relación al Brent subió de un nivel medio de 4,5 dólares por barril en septiembre a 12,0 dólares a fin de octubre. La caída del WTI es consistente con el retorno de los excedentes de petróleo en la región central de los EUA, el cual duraría hasta el primer trimestre de 2014. Mientras que el excedente se mantenga, el descuento permanecería por encima de 8,0 dólares por barril. En lo que respecta a los precios del petróleo de tipo Brent, estos se mantuvieron entre 106,0 dólares y 110,0 dólares en octubre, en línea con los fundamentos. Debido al mayor descuento del WTI esperado para el resto de 2013 ajustamos nuestras proyecciones a corto plazo para el ICI-Energía. Esperamos un alza de 5,8% en 2013 (anterior: 6,6%) y una caída de 0,1% en 2014 (anterior: -0,8%), lo que significa un nivel más bajo a corto plazo y el mismo nivel a fin del próximo año.

Granos: condiciones favorables para la cosecha en los EUA y la siembra en Brasil

Perspectiva de una cosecha mayor en los EUA. La cosecha de maíz y soja en los EUA está avanzando bajo condiciones climáticas favorables, y las estimaciones de calidad efectuadas a lo largo de la cosecha apuntan hacia una productividad por encima de lo indicado en las proyecciones previas. Para el maíz, el aumento de la productividad podría compensar parcial o totalmente el impacto de la menor área plantada, de modo que la cosecha de los EUA se mantendría por encima de los 340 millones de toneladas que esperábamos anteriormente (escenario actual de la USDA: 352). En lo que respecta a la soja, la mejora de las condiciones climáticas elimina el sesgo bajista en relación al escenario actual de la USDA derivado del tiempo seco a fines de agosto (escenario actual: 85,7 millones de toneladas).

La siembra en Brasil avanza bajo condiciones climáticas favorables. En líneas generales, la siembra está siendo realizada antes que el año pasado. La principal sorpresa fue en el estado de Mato Grosso (MT), principal productor de soja. La previsión era de precipitaciones inestables hasta el fin de octubre, retrasando así la siembra. Sin embargo, la frecuencia de las lluvias fue mayor de lo esperado, garantizando el fuerte avance de la siembra en la segunda mitad del mes. Una siembra tardía de soja en MT perjudicaría también la cosecha de inverno de maíz (plantada luego después de la recolección de la cosecha de verano), de modo que la sorpresa positiva en la siembra de soja en MT mejora las perspectivas de las cosechas de ambas commodities.

El retraso en la divulgación de datos y el clima favorable explican la poca variación en los precios. El mes de octubre estuvo marcado por la interrupción en la publicación de informes por parte de diversos órganos americanos. Dentro de las principales commodities, las más afectadas fueron el maíz, la soja y el trigo. El informe mensual del Departamento de Agricultura de los EUA (USDA, en la sigla en inglés) que sería publicado en octubre fue cancelado y existen interrogantes en relación a la recogida de datos para el informe de noviembre. Teniendo en cuenta el retraso en la divulgación de datos y las buenas condiciones para la cosecha en los EUA y para la siembra en Brasil, los precios no registraron movimientos importantes durante el mes – maíz, soja y trigo cayeron 3,0%, 1,6% y 0,2%, respectivamente. El atraso en la actualización de los balances puede ser una fuente de volatilidad para los precios en los próximos meses, con la posibilidad de una revisión mayor de las estimaciones de los balances del USDA en un único informe.

Mantenimiento de las proyecciones y escenario para 2014. Mantenemos las proyecciones a fin de 2014 para el maíz en 5,0 dólares, la soja en 12,2 dólares y el trigo en 6,8 dólares por bushel. Las proyecciones se basan en un escenario de excedentes para el maíz y la soja (principalmente para la primera), equilibrio en el balance global de trigo mientras que los ajustes entre los precios relativos de maíz y soja serían aplazados para la próxima cosecha en el hemisferio norte.

Algodón: los precios se mantendrían estables, a pesar del aumento en las existencias globales

Los precios cayeron en octubre con la expectativa de producción mayor en India y el avance de la cosecha en los EUA. Entre enero y septiembre de 2013, los precios de algodón negociados en la Intercontinental Exchange (ICE) presentaron un aumento de 7,9%. Sin embargo, los precios cayeron 10,4% en el mes. Esta caída fue resultado de dos factores. Primero, el reciente anuncio del comité de algodón de India (CCI), el segundo mayor productor mundial, de que la cosecha 2013-14 produciría 38,1 millones de fardos, cifra superior a los 37,5 millones proyectados anteriormente y a los 35,7 millones producidos en la cosecha anterior. Segundo, las condiciones climáticas favorables en los EUA permitieron la aceleración del ritmo de la cosecha en el país.

Las existencias globales continuarían creciendo. De acuerdo con las proyecciones del USDA, la cosecha global de 2013-14 provocaría un nuevo aumento en las existencias. Luego de un aumento de 30% en la cosecha anterior, la perspectiva del USDA es que las existencias finales crezcan 10% en la cosecha 2013-14, alcanzando 94,7 millones de fardos. Tal resultado sería consecuencia del consumo global más débil. En lo que respecta a la producción, la expectativa es que la cosecha sea de 116,4 millones de fardos (representando una caída de 3,8% en comparación a la cosecha anterior), cabiendo destacar la menor producción en los Estados Unidos y en China, principales productores mundiales.

La política de existencias en China evitaría mayores caídas en los precios. En los últimos años, un factor importante en el mercado de algodón es la política económica adoptada por el gobierno de China. Desde 2011, el país ha puesto en práctica una política agrícola de acumulación de existencias, con el objetivo de proteger al agricultor local. Como el gobierno chino ya anunció que mantendrá la política de compras a lo largo de este año, a pesar del escenario de aumento de existencias globales, una parte de la producción mundial quedaría fuera del mercado. Por lo tanto, creemos que incluso con el balance más holgado en la cosecha 2013-14, la política agrícola china ayudaría a sostener los precios del algodón, impidiendo una caída adicional en los próximos meses. Proyectamos el precio entre 78 y 80 centavos de dólar por libra en este período.

Brasil: aumento del área para la próxima cosecha.  De acuerdo con la Compañía Nacional de Abastecimiento (CONAB), el área sembrada de algodón volvería a crecer en la cosecha 2013-14. Este aumento se produciría, principalmente, debido a la mayor rentabilidad del producto en relación a la soja y el maíz. A diferencia de la cosecha anterior, en la cual los precios de los granos fueron más favorables para la siembra de soja y maíz, en al cosecha 2013-14 el algodón volvería a ganar terreno. De acuerdo con el estudio de rentabilidad y substitución elaborado por la CONAB, en Mato Grosso, el algodón es el segundo cultivo más rentable, con una tasa de retorno de 29% (por detrás únicamente de la soja que presenta un retorno de 81%). En la región oeste de Bahía, el algodón aparece como el cultivo más rentable, con una tasa de retorno de 87%. De manera que la compañía espera que el área sembrada de algodón en la cosecha 2013-14 registre un aumento de 23% en relación a la cosecha anterior, lo que rendiría un aumento de 30% en la producción.

Azúcar: Brasil suavizaría los ciclos de los precios internacionales

Luego de un largo período en declive, los precios internacionales de azúcar registraron una fuerte suba. Entre el inicio de septiembre y el 21 de octubre los contratos futuros de azúcar en bruto con vencimiento en marzo de 2014 registraron un alza de 15,5%.

El alza de los precios está explicada por la devaluación del real, un balance global ajustado en el 2º semestre y el incendio en el puerto de Santos. La suba podría ser atribuida a: (i) devaluación del dólar en relación al real, pasando de 2,39 reales a 2,18 reales en el mismo período; (ii) déficit en el balance global de azúcar en el segundo semestre de 2013, de acuerdo con nuestras estimaciones de producción y consumo global desestacionalizadas; y (iii) el incendio en los almacenes de azúcar en el puerto de Santos, destruyendo 180.000 toneladas de azúcar y con el efecto potencial de impactar negativamente sobre la logística de exportación para los próximos meses.

Los fundamentos explican la inversión reciente de los precios y sugieren una caída adicional de los precios hasta fines de junio. Los precios de azúcar y etanol hidratado favorecen la producción de azúcar, lo que llevaría a una composición de producción en Brasil en el que el azúcar tendría un peso mayor. La ventaja en los precios no se vería afectada por el efecto en los precios del etanol hidratado de un posible aumento de la gasolina en Brasil, ya que la magnitud del aumento gira en torno a 5% y los precios equivalentes en azúcar del etanol hidratado se encuentran cerca de 15% más bajos. Además, nuestro escenario base es de un real menos valorizado, lo que alimenta la ventaja de los precios de azúcar. Con una producción mayor en Brasil y buenas condiciones climáticas en India y Tailandia, el balance global volvería a ser más holgado en el primer semestre de 2014, lo que es consistente con una caída de los precios.

Los ajustes en la producción de Brasil suavizan la transición de superávit a déficit en el balance global de azúcar. En 2013, el Centro Sur de Brasil destinaría aproximadamente 45% de la caña de azúcar para la producción de azúcar, porcentaje muy por debajo del registrado el año anterior (50%). Este ajuste redujo el superávit global y evitó una caída aún mayor en los precios internacionales. En 2014, el Centro Sur aumentaría el porcentaje usado en la producción de azúcar, lo que evitaría un déficit a lo largo del año. Así, la capacidad de Brasil para ajustar el uso de caña de azúcar entre azúcar y etanol suaviza la transición entre los ciclos de superávit y déficit en el balance global de azúcar.

El incendio de los almacenes del puerto de Santos genera incertidumbres para 2014. Después del incendio, ¿será Brasil capaz de exportar hasta 2 millones de toneladas de azúcar más que en 2013? Creemos que podría haber una concentración mayor de las exportaciones en el segundo semestre, pero creemos que sería posible aumentar las exportaciones. Según la compañía afectada, los equipamientos que transportan el azúcar hasta los navíos no se vieron damnificados, de modo que la empresa va a mantener cierta capacidad de exportar desde el local. Además, con la perspectiva de una cosecha de invierno de maíz menor, habrá capacidad disponible para más embarques de azúcar desde el puerto de Paranaguá en el segundo semestre.

Proyectamos la continuidad de la caída los precios de azúcar a corto plazo y una recuperación a partir del segundo semestre de 2014. Reflejando la reciente evolución de los precios, alteramos nuestra proyección para la cotización del azúcar (contrato futuro de azúcar Nº 11, primer vencimiento) a fin de 2013 de 17,65 centavos a 18 centavos de dólar por libra,  lo que representa una caída de 1,7% en relación al fin de octubre. Proyectamos una recuperación de los precios a partir del segundo semestre de 2014, alcanzando 18,4 a fines de año.

Petróleo: se reanudan las negociaciones con Irán

El descuento del WTI en relación al Brent vuelve a aumentar. Los precios de petróleo de tipo Brent permanecieron entre 106,0 dólares y 110,0 dólares por barril en octubre, sin ajustes relevantes en las actuales condiciones de oferta y demanda fuera de los EUA. Por su parte, el petróleo de tipo WTI cayó 5,2% en relación a fines de septiembre, reflejando de nuevo el exceso de oferta de crudo en la región central de los EUA. Así pues, el descuento del WTI en relación al Brent subió de una media de 4,5 dólares en Septiembre a 12,0 dólares por barril a fines de octubre.

Revisión a la baja en las proyecciones de WTI para el fin de 2013. La caída de los precios del WTI es consistente con la vuelta del exceso de oferta en la región central de los EUA. Lo que significa que, el flujo de entrada de petróleo volvió a ser mayor que la suma del uso local y el transporte para las regiones costeras, debido a limitaciones en la infraestructura de transporte. Esperamos que este escenario continúe hasta el primer trimestre de 2014, cuando la capacidad de salida de petróleo de la región volvería a aumentar, provocando la caída de las existencias de petróleo en la región. La vuelta de la acumulación de existencias a corto plazo es consistente con un descuento más elevado que en nuestro escenario anterior, de manera que revisamos nuestras proyecciones de WTI para el fin de año de 105,0 dólares a 102,0 dólares por barril.

Se mantienen las proyecciones de Brent; riesgos bajistas derivados de la reanudación de las negociaciones con Irán. Ante la ausencia de cambios en los fundamentos, mantenemos las proyecciones de precios para el petróleo de tipo Brent en 110,0 dólares por barril a fin de 2013 y 108,0 dólares a fin de 2014. Sin embargo, la reanudación de las negociaciones entre el P5+1[1] e Irán genera un riesgo bajista para los precios en el caso de que las sanciones contra el país sean reducidas.

Artur Manoel Passos

Verena Paiva




[1] El término se refiere a los cinco integrantes permanentes del Consejo de Seguridad de la ONU más Alemania.

 



< Volver