Itaú BBA - Precios más altos de mineral de hierro, más bajos de petróleo

Revisión Mensual de Commodities

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Precios más altos de mineral de hierro, más bajos de petróleo

diciembre 4, 2013

El Índice de Commodities Itaú (ICI) permaneció prácticamente estable en noviembre.

• Elevamos nuestras proyecciones para el precio del mineral de hierro, debido a una demanda mayor a la esperada y a la menor capacidad de los productores con elevados costos.

• La aparición de varias fuentes potenciales de aumento de la oferta en 2014 nos llevó a reducir nuestras proyecciones para los precios del barril de petróleo de los tipos Brent y WTI.

• Las condiciones climáticas continúan favorables para la oferta de commodities agrícolas, pero este aumento está siendo parcialmente compensado por una demanda más fuerte.

El Índice de Commodities Itaú (ICI) permaneció prácticamente estable en noviembre, avanzando 0,2%a lo largo del mes. El desglose del índice muestra pequeñas variaciones en todos los subíndices: agrícola (-0,8%), metales (+0,1%) y energía (+0,9%). A pesar de las ligeras variaciones, realizamos varios ajustes en nuestras proyecciones de precios.

Redujimos nuestras proyecciones para el fin de 2014 para los subíndices agrícola y de energía en 0,6% y 3,4% respectivamente, en comparación a nuestras proyecciones anteriores. Al mismo tiempo, elevamos nuestra proyección para el subíndice de metales no preciosos en 2,0%, en comparación  a nuestra proyección anterior. Por lo tanto, nuestras proyecciones consideran ahora una divergencia menor entre las commodities que tuvieron un mejor desempeño recientemente (commodities relacionadas a energía) y las commodities con un peor desempeño en las últimas fechas (metales no preciosos).

Los precios agrícolas continúan viéndose afectados negativamente por las condiciones climáticas favorables, que llevaron a una mayor oferta prevista. Este crecimiento está siendo parcialmente compensado por la mayor demanda (especialmente para el maíz y la soja). No obstante, estamos reduciendo nuestra proyección para el fin de 2014 para los precios del algodón, de 0,80 dólares/libra a 0,76 dólares/libra, debido a que el área sembrada fue mayor de lo esperado en los EUA y Brasil. También estamos reduciendo nuestra proyección para los precios de café en 2014 de 1,25 dólares/libra a 1,15 dólares/libra, ya que los gobiernos de los principales países productores han sido incapaces de evitar la caída de los precios ante la perspectiva de un fuerte superávit. Entre las commodities agrícolas que monitoreamos,el azúcar registró las mayores caídas de precios en noviembre, a medida que las perspectivas de un superávit global de azúcar en 1S14 se vuelven más evidentes (una tendencia que destacamos en nuestro informe anterior).

La divergencia entre los precios del mineral de hierro y otros metales no preciosos se debe al balance sorprendentemente ajustado del mineral de hierro a corto plazo. El subíndice de metales básicos ICI permaneció relativamente estable en noviembre, como resultado del aumento de los precios del mineral de hierro (+3,6%) y la caída de los precios de otros metales no preciosos (-3,7%). Esta divergencia podría ser explicada por un balance sorprendentemente ajustado en el mercado del mineral de hierro, que está manteniendo los precios por encima de 130 dólares por tonelada, muy por encima de nuestra anterior proyección para el fin de 2013, de 118 dólares. Este balance ajustado está siendo provocado por una disminución de la capacidad de mineración de elevado costo y por una demanda más fuerte de lo esperado en China, Japón y Europa. En general, los fundamentos todavía son consistentes con una caída de los precios de los metales no preciosos, pero estamos elevando nuestra proyección para el fin de 2014 para la cotización del mineral de hierro, de  102 dólares/tonelada a 105 dólares/tonelada, mitigando nuestra proyección de caída en los precios del subíndice de metales ICI a lo largo de 2014.

El acuerdo provisional entre Irán y los países del P5 +1[1] sobre el programa nuclear supone otro riesgo bajista para los precios del petróleo en 2014.El acuerdo provisional puede ser considerado como un primer paso hacia la posible normalización de las relaciones diplomáticas entre Irán y los países occidentales, pero no se espera que desencadene en más exportaciones de petróleo iraní en los próximos meses. El principal cambio que trae el acuerdo esla incorporación de otro riesgo alcista para la oferta de petróleo en 2014 - los otros riesgos serían la potencial mejora en los niveles de producción actualmente restrictos en Iraq, Libia y Nigeria. Incluso si las exportaciones de estos cuatro países se mantuviesen constantes, la OPEP tendría problemas a la hora de compensar un aumento fuerte de la oferta proveniente de países no miembros de la OPEP el próximo año, en sus esfuerzos para mantener los precios del barril de petróleo del tipo Brent cerca de 110 dólares. Un aumento de 1,0millones de barriles al día en la oferta de estos países está volviéndose un escenario más probable, lo que posiblemente impediría a la OPEP mantener los precios próximos a los niveles actuales. Por lo tanto, estamos reduciendo nuestras proyecciones a fin de 2014 para el precio de petróleo tipo Brent de 108 dólares a 105 dólares, y del petróleo tipo WTI de 105 dólares  a 101 dólares.

Granos: las condiciones climáticas favorables siguen influyendo en los precios

Caída en los precios de maíz y soja. En noviembre, los precios de trigo y maíz volvieron a caer, pasando de  4,28 dólares a 4,15 dólares por bushel para el maíz y de 6,75 dólares a 6,55 dólares por bushel para el trigo. Las caídas fueron el resultado de las perspectivas de balances globales más holgados. Por otro lado, el precio de la soja subió de 12,8 dólares a 13,36 dólares por bushel, como resultado de la fuerte demanda.

La previsión de demanda más fuerte compensa el aumento en la producción. Luego de dos meses sin la publicación de actualizaciones, el departamento de agricultura de los Estados Unidos (USDA, en la sigla en inglés) volvió a divulgar las estimaciones de oferta y demanda mundial. Según el informe, las existencias finales fueron revisadas al alza. Sin embargo, debido a la previsión de una demanda mundial más fuerte, el aumento en las existencias globales fue menor de lo esperado por el mercado. A pesar de los cambios, el escenario para los granos no sufrió grandes alteraciones: las previsiones todavía son de un superávit para el maíz y la soja, mientras que el balance para el trigo se mantiene próximo al equilibrio. Uno de los puntos destacados en el informe fue el aumento de la producción de maíz en los EUA por debajo de lo esperado por el mercado (de 351,6 a 355,3 millones de toneladas), debido a la reducción del área sembrada. Sin embargo, este aumento en la producción americana se vio compensado por el aumento de la demanda, principalmente externa. Las exportaciones continúan a ritmo fuerte, de acuerdo a los datos de exportación semanal del USDA. 


 

Las alteraciones en las estimaciones de producción de maíz en América del Sur son inconsistentes con las informaciones recientes. En el caso del maíz, la sorpresa fue la revisión a la baja en la producción de Brasil  a pesar de las condiciones climáticas favorables (de 72 a 70 millones de toneladas) y la producción inalterada en Argentina (26 millones), a pesar del clima seco que normalmente perjudica la siembra en la región.

El cambio de mandato de etanol podría tener un impacto limitado en los precios del maíz. La Agencia de Protección Ambiental (EPA, en la sigla en inglés) presentó una propuesta que reduciría la exigencia de etanol utilizado en la gasolina en 2014. De acuerdo con la nueva propuesta, el mandato de etanol de maíz sería de aproximadamente 13.000 millones de galones (en comparación a 13.800 millones en 2013), por debajo de las expectativas de mercado. A pesar de la nueva propuesta, creemos que el cambio tendría un impacto limitado en los precios, ya que: i) la producción actual de etanol se mantiene en niveles elevados y no sería afectada a corto plazo por el  cambio en el mandato; ii) los márgenes de producción de etanol permanecen altos; iii) los nuevos precios relativos de maíz, etanol y gasolina llevarían a un consumo interno superior al mandato (estimamos un consumo próximo a 13.500 millones de galones) y iv) el escenario de la USDA ya incorporaba una demanda más débil de maíz para la producción de etanol.

Brasil: la importación de trigo del hemisferio norte continuaría en 2014. Con la producción brasileña afectada por las condiciones climáticas adveras y con una producción menor también en los demás países del Mercosur, tradicionalmente responsables por atender las necesidades internas de Brasil, el país  continuaría importando  trigo del hemisferio norte.

Mantuvimos nuestras proyecciones inalteradas para 2014. Continuamos proyectando los precios de maíz, soja y trigo en 5,0, 12,2 y 6,8 dólares por bushel, respectivamente. Estas proyecciones son consistentes con el escenario de excedentes en los balances de maíz y soja, y equilibrio en el trigo.

Petróleo: proyecciones más bajas debido a la perspectiva de una oferta mayor

El acuerdo provisional sobre el programa nuclear entre Irán y los países del P5 +1añade otro riesgo bajista para los precios del petróleo crudo en 2014. El acuerdo provisional puede ser considerado como un primer paso hacia la normalización de las relaciones diplomáticas entre Irán y los países occidentales en 2014. Un pacto integral significaría exportaciones más fuertes de petróleo a medio plazo y un menor riesgo geopolítico incluido en los precios. Sin embargo, no se espera que el levantamiento de las sanciones en el acuerdo actual aumente las exportaciones de petróleo de Irán ya en los próximos meses.

La producción agregada de los países actualmente restringidos aumentaría el próximo año. Debido a los conflictos políticos internos y la mala gestión, la producción de petróleo cayó en varios países de la OPEP a lo largo de 2013: Iraq, Libia y Nigeria están produciendo menos de lo  esperado. Al añadir Irán, con producción restringida por las sanciones, a esta cuenta, hay un potencial de incremento de 2,0 millones de barriles por día para la oferta de petróleo en 2014, lo que representa un riesgo alcista enorme. De esta forma, ahora consideramos un aumento de 1,0 millones de barriles por día en la oferta combinada de estos países en nuestro escenario base.

El aumento de la producción produciría un balance más holgado en 2014 - y precios más bajos. De acuerdo con el último informe mensual de la Agencia Internacional de Energía (IEA, en la sigla en inglés), la oferta de los países no miembros de la OPEP aumentaría en 1,8 millones de barriles por día en 2014 (principalmente debido a la producción norteamericana), mientras que la demanda mundial aumentaría 1,0 millones de barriles. Así, la OPEP tendría dificultades para compensar el aumento de la oferta ex-OPEP en el próximo año, en sus esfuerzos para mantener los precios del barril de petróleo de tipo Brent cerca de 110 dólares por barril. La suma de un aumento adicional de 1,0 millones de barriles  por día de los países actualmente restringidos probablemente impedirá que la OPEP mantenga los precios cerca de sus niveles actuales. Por lo tanto, estamos reduciendo nuestras proyecciones para los  precios a fines de 2014 para el petróleo de tipo Brent de 108 dólares a 105 dólares y para el precio del barril de petróleo del tipo WTI de 105 dólares a 101 dólares.

Artur Manoel Passos

Verena Paiva


 

Proyecciones:

* El Índice de Commodities Itaú es un índice propietario compuesto por los precios de las commodities, medidas en dólares y transaccionadas en las bolsas internacionales que son relevantes para la producción mundial. El índice está formado por los subíndices de Metales, Energía y Agrícolas.

**El ICI-Inflación es un índice propietario compuesto por los precios de las commodities, medidas en dólares y transaccionadas en las bolsas internacionales que son relevantes para la inflación no Brasil (IPCA). El índice está formado por los subíndices de Alimentación, Industrial y Energía



[1]Los cinco miembros permanentes del Consejo de Seguridad de la ONU más Alemania.

 



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