Itaú BBA - Oferta mayor y desempeño mixto

Revisión Mensual de Commodities

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Oferta mayor y desempeño mixto

diciembre 5, 2012

La estabilización del crecimiento en China y los riesgos geopolíticos también afectaron los precios de las commodities.

Frente a los precios por debajo de lo que esperábamos en noviembre y una perspectiva mejor para la oferta, revisamos a la baja nuestras proyecciones de fin de año para el Índice de Commodities Itaú (ICI). Ahora esperamos un alza de 13,7% en 2012 (19,2% antes) y una caída de 4,1% en 2013 (-7,7% antes).

Los precios de las commodities permanecieron estables en noviembre después de una caída de 4,2% en octubre, con desempeño mixto entre los grupos. Los precios agrícolas retrocedieron 2,4% en noviembre debido a una mejor perspectiva para la oferta. Los precios de los metales básicos y de la energía subieron 4,0% y 1,7%, respectivamente. A pesar de las mejores perspectivas de oferta para el cobre y el petróleo, los precios fueron afectados por nuevas señales de estabilización del crecimiento en China. Los precios del petróleo también fueron influenciados por los mayores riesgos geopolíticos en Oriente Medio.
 

Los precios agrícolas disminuyeron 2,4% mensual durante noviembre, acumulando el tercer mes consecutivo de caída. Los precios fueron perjudicados por la mejora en las perspectivas de oferta, con mayor productividad de soja en EUA y mejores condiciones climáticas en América del Sur. Así, redujimos nuestra estimación para fin de este año a 1500 centavos de dólar por bushel para la soja (desde 1750) y a 770 centavos de dólar por bushel para el maíz (desde 850).

El contrato futuro de azúcar No. 11 ha oscilado entre 0,19 dólares y 0,20 dólares por libra de peso desde mediados de octubre. Frente a la ausencia de datos relevantes desde nuestro último informe, mantenemos nuestra visión de precios que continuarán alrededor de 0,20 dólares por libra de peso a lo largo de 2013.

En la ganadería, el confinamiento de ganado para engorde en EUA siguió débil en octubre, reforzando un escenario de menor oferta de carne bovina (y menor demanda por granos para alimentación animal) en 2013.

A pesar de las expectativas de superávit considerable en el balance mundial de algodón, los precios futuros subirían en 2013, reflejando un déficit relativo en el algodón disponible que cumpla las exigencias para los contratos futuros negociados en Nueva York (ICE). Esperamos que los contratos futuros de algodón No. 2 alcancen 77 centavos de dólar por libra de peso hacia fin de 2013.

Los riesgos geopolíticos llevaron a la recuperación del precio del petróleo en noviembre, incluso en un contexto de balance mundial más holgado en el cuarto trimestre de 2012. Después del cese del fuego que cerró la última ronda de violencia en la Franja de Gaza, esperamos que la tensión en relación al programa nuclear de Irán vuelva a las noticias y sostenga los precios en niveles altos, contrarrestando a los fundamentos del sector y a las preocupaciones relacionadas al abismo fiscal en EUA. Continuamos previendo la cotización del barril en 112 dólares a fin de 2012 y en 115 dólares a fin de 2013.

Por último, los precios de los metales básicos tuvieron una ligera recuperación en noviembre. Además de las señales de estabilización del crecimiento en China, las compras para acumulación de stocks de aluminio y zinc en dicho país también contribuyeron al movimiento. Los precios spot del mineral de hierro están cercanos a los contratos para el cuarto trimestre de 2012 y permanecerían alrededor de los niveles actuales de 120 dólares por tonelada por algún tiempo. El balance mundial de cobre se aproxima a un superávit, con la producción aumentando y el crecimiento de la demanda desacelerándose.

Clima: Mejores condiciones en América del Sur

Noviembre estuvo marcado por mejores condiciones climáticas para la producción agrícola en América del Sur. Lluvias superiores al promedio en Mato Grosso, Mato Grosso do Sul, Goiás y en la región oeste de Bahía compensaron la falta de precipitaciones en octubre. Mientras tanto, menos lluvias en Argentina y en Rio Grande do Sul compensaron el exceso de precipitaciones del mes anterior. Llovió más en San Pablo en noviembre, pero todavía menos que el promedio estacional. Las lluvias recientes en Paraná fueron insuficientes para llevar el nivel de precipitaciones al promedio estacional, pero a diferencia de los demás estados productores, Paraná había recibido una cantidad adecuada de lluvia el mes anterior.

La siembra está avanzando a ritmo razonable, pero aún sigue ligeramente atrasada. Es importante para los cultivos de soja y maíz que haya suficiente humedad cuando las plantas están en etapa de polinización y generando granos, fase que ocurriría entre la segunda quincena de diciembre y enero.

Frente a las condiciones actualmente neutras en el Océano Pacífico (sin El Niño o La Niña), esperamos lluvias dentro del promedio durante este período sensible. Esto llevaría a cosechas similares a las proyectadas por el Departamento de Agricultura de EUA (USDA) y por la Compañía Nacional de Abastecimiento (Conab). Mientras, el desvío estándar es alto y los riesgos se mantienen.

Agricultura: Mejores perspectivas de oferta llevan a una nueva caída de precios

Los precios agrícolas disminuyeron 2,4% durante noviembre, acumulando el tercer mes  consecutivo de caída. Los precios fueron perjudicados por las mejores perspectivas de oferta, con mayor productividad de la soja en EUA y mejores condiciones climáticas en América del Sur.

Para incorporar las mejores perspectivas de oferta y los precios de noviembre, redujimos nuestra estimación para fin de este año a 1500 centavos de dólar por bushel para la soja (desde 1750) y a 800 centavos de dólar por bushel para el maíz (desde 850).

Frente a la disminución de las existencias mundiales, los precios serían profundamente afectados en caso de otra mala cosecha en América del Sur.

El informe del USDA de noviembre (Estimación de Oferta y Demanda Agrícola Mundial, o WASDE) revisó al alza la estimación de existencias finales de las tres principales commodities agrícolas (maíz, soja y trigo). El mayor ajuste fue en el balance de la soja, con un aumento de 3,9% de la productividad de la cosecha americana en 2012-13.
El WASDE revisó al alza las existencias iniciales y la producción americana, provocando un aumento de 1,4% en la oferta (existencias iniciales + producción) para la temporada 2012-13 pasando de 319 millones a 323,6 millones de toneladas. El incremento en la oferta esperada se compensó con mayor demanda (especialmente de China) y existencias finales mayores. Un balance mundial más holgado fue probablemente la principal razón para la caída de 7% en la cotización de la soja en noviembre. La estimación de cosecha para Brasil fue mantenida en 81 millones de toneladas, dentro de la franja de previsiones de Conab para 2012-13. La estimación de Argentina también permaneció inalterada, en 55 millones de toneladas. Las previsiones para los dos países son consistentes con las condiciones climáticas promedio y la estimaciones de área sembrada.
 

El precio del maíz retrocedió 1,0% durante noviembre a 748 centavos de dólar por bushel, muy por encima de la cotización vigente antes que se materializara la sequía en EUA (entre 600 y 700 centavos de dólar por bushel). El WASDE hizo pequeños ajustes al balance mundial. La oferta para la cosecha 2012-13 aumentó 0,1%, (1,2 millones de toneladas), a partir de existencias iniciales mayores y mayor producción en EUA. El ajuste en la oferta fue dividido entre mayor demanda mundial (0,5 millones de toneladas) y existencias finales mayores (0,7 millones de toneladas). A pesar de la mejora, las existencias finales están bajas en relación a los últimos años. La estimación actual para las existencias finales (60 millones de toneladas) representa menos de la mitad del promedio de los últimos tres años. Como era esperado, la estimación para Brasil y Argentina fue mantenida en 70 millones y 28 millones de toneladas, respectivamente.

El WASDE revisó a la baja la oferta de trigo en la temporada 2012-13. Pero el recorte fue menos intenso de lo esperado y menor que la revisión en la demanda, llevando a existencias finales mayores tanto en EUA como en el resto del mundo. La estimación para la cosecha brasileña (5 millones de toneladas) puede aún no reflejar la última revisión de Conab, de 5 millones a 4,4 millones de toneladas.

Otro riesgo para la oferta mundial es la actual condición del trigo de invierno en EUA. De acuerdo con el USDA, apenas 33% del trigo de invierno americano fue clasificado como bueno o excelente hasta el 23 de noviembre, 20 puntos porcentuales por debajo del promedio de los últimos cinco años y la peor condición desde que comenzó el relevamiento, en 1985. Bajo condiciones climáticas favorables en invierno, la calidad puede mejorar durante el período de latencia (diciembre a febrero). Aún así, este indicador es un riesgo a la actual estimación del USDA de aumento de 13% en la cosecha 2012-13 en relación a la campaña anterior.
 

Carne bovina: Los datos de EUA en octubre refuerzan el escenario de menor oferta en 2013

El elevado costo de los granos forrajeros llevó a un menor confinamiento de ganado para engorde. En EUA, el confinamiento permaneció débil en octubre, con una caída de 12,8% en relación a un año antes. En Brasil, un estudio privado (Rally de la Ganadería 2012) estimó el confinamiento de ganado por debajo de lo esperado a lo largo de 2012 (6% vs. expectativa de 18%) y una variación nula en 2013. El estancamiento del confinamiento en Brasil sugiere una menor oferta de carne bovina, dada la tendencia de conversión de las pasturas en cultivos, que reduce progresivamente el área disponible para ganadería extensiva.
 

La consolidación de un bajo nivel de confinamiento de ganado para engorde sugiere una menor demanda de granos para alimentación animal y una menor oferta de carne bovina en 2013, reforzando el escenario de mayores precios para el ganado y la carne el año que viene.

Algodón: Alza de existencias y precios en 2013

El informe del USDA de noviembre estima un balance mundial holgado en la temporada 2012-13. Incluso en un escenario de producción mundial 6% menor y una demanda 3% mayor, todavía existe un superávit considerable, llevando a otro año de aumento en las existencias.

En mayo, los precios del algodón cayeron 18% y permanecieron en un nivel más bajo desde entonces, quedando en promedio en 71 centavos de dólar por libra de peso en noviembre. Esperamos que el precio del contrato de referencia en Nueva York (ICE) suba a 77 centavos de dólar por libra de peso a lo largo de 2013, incluso frente a los fundamentos ya mencionados. Esto ocurriría por un premio de calidad en el contrato, que especifica la entrega de algodón cultivado en EUA con calidad para negociación en bolsa.
 

En Brasil, uno de los principales exportadores del producto, el USDA estima una caída en la producción del orden de 25,3% y una cosecha menor de la que espera Conab, que calcula la cosecha total de algodón 2012-13 en la franja de 1,5 millones a 1,6 millones de toneladas, mientras el USDA espera 1,4 millones de toneladas (nosotros esperamos 1,5 millones de toneladas). La previsión promedio de Conab también apunta a la caída de 23,8% en el área plantada de algodón, principalmente a costa de  la siembra de soja, que ofrece mayor margen a los productores.

Metales: Precios en alza debido a la estabilización del crecimiento en China

El índice de precios de los metales básicos aumentó cerca de 4,0% en noviembre, revirtiendo parcialmente la abrupta caída de octubre. Durante el mes, el alza de precios fue de 11% para el aluminio, 10,7% para el zinc, 8,5% para el plomo y 9,1% para el níquel. El cobre tuvo el desempeño más débil, con un alza de 2,8%. Además de las señales de estabilización del crecimiento en China, las compras del país para acumular existencias estratégicas de aluminio y zinc también contribuyeron al avance de los precios.

El promedio de precios del mineral de hierro en el mercado spot quedó en 120,35 dólares por tonelada en noviembre, con un alza de 5,6% en relación al promedio de octubre, debido en parte a la fuerte importación por parte de China. Actualmente, los precios spot están próximos a las cotizaciones firmadas en los contratos de mineral de hierro para el trimestre (122 dólares la tonelada). Los precios del mineral de hierro son compatibles con los actuales fundamentos del sector y permanecerían en este nivel por algún tiempo.
 

Los futuros de cobre cayeron al inicio de noviembre, pero se recuperaron en la segunda quincena. Sin embargo, comparando el promedio de noviembre con el mes  anterior, vemos una caída acentuada de aproximadamente 4,3%, debido a los altos precios de la primera quincena de octubre. El balance del cobre para agosto, divulgado en noviembre por el Grupo Internacional de Estudios del Cobre (ICSG), destaca una reducción en el déficit mundial causada por aumentos en la producción en medio de la desaceleración de la demanda. Las importaciones chinas de cobre, que componen una parte significativa de la demanda, tuvieron un alza de 26% en los 12 meses hasta octubre, pero están desacelerándose. En este escenario, esperamos un retroceso de los precios del cobre a lo largo de 2013, debido a una combinación de recuperación de la oferta y débil crecimiento mundial.

Energía: Los riesgos geopolíticos se sobreponen al balance mundial más holgado y a las preocupaciones por el abismo fiscal

La cotización del petróleo de tipo Brent se recuperó a 111 dólares por barril después de haber caído de 115 dólares a mediados de octubre a 105 dólares. A pesar del balance mundial más holgado entre oferta y demanda en el cuarto trimestre de 2012, se prevé que los riesgos geopolíticos y el abismo fiscal en EUA sean los principales determinantes de los precios a corto plazo. Esperamos que la tensión en relación al programa nuclear de Irán vuelva a las noticias y sostenga los precios en niveles altos, contrarrestando los fundamentos del sector y las preocupaciones con el abismo fiscal en EUA. Continuamos previendo la cotización del barril en 112 dólares a fin de 2012 y en 115 dólares a fin de 2013.

El último “Informe del Mercado de Petróleo” de la Agencia Internacional de Energía (IEA) volvió a revisar al alza sus proyecciones de superávit para el balance mundial en dirección a un superávit mayor. La demanda mundial para el cuarto trimestre de 2012 fue una vez más revisada a la baja, reflejando el impacto del huracán Sandy en EUA y la menor estimación para Europa. La oferta mundial subió en 0,8 millones de barriles por día en octubre en relación al mes anterior, a medida que la mayor oferta del continente americano y del Mar del Norte compensó una ligera caída en la producción de la Opep. Este retroceso en la oferta de la Opep ocurrió a pesar del repunte de Irán, con un aumento de 300 mil barriles por día en octubre, en una reversión de la tendencia declinante que venía desde enero.

La IEA también divulgó su informe Panorama Anual de Energía. Se destacó la perspectiva de menor necesidad de importación de petróleo por parte de EUA, con un aumento de la producción de petróleo no convencional y de biocombustibles en un ambiente de demanda constante. La IEA estimó el costo de producción para fuentes no convencionales de petróleo entre 40 dólares y 100 dólares por barril. Si los precios del petróleo cayeran muy debajo de los niveles actuales o si limitaciones de transporte e inflación de costos elevaran los costos de producción, las decisiones de inversión sobre nuevos proyectos podrían ser aplazadas, reduciendo el crecimiento de la oferta.
 

Artur Manoel Passos
Economista


** El Índice de Commodities Itaú (ICI) es un índice propietario compuesto por los precios de las Commodities, medidas en dólares y negociadas en las bolsas internacionales relevantes para la inflación al consumidor en Brasil. El índice es formado por los subíndices Energía, Agricultura y Metales.



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