Itaú BBA - Los fundamentos sugieren una reversión del precio del petróleo a partir del segundo semestre del año

Revisión Mensual de Commodities

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Los fundamentos sugieren una reversión del precio del petróleo a partir del segundo semestre del año

febrero 12, 2016

el exceso de oferta terminaría en 2016, incluso sin la reacción de la OPEP

• El petróleo permanece próximo a 30 dólares, debido a la continuidad del exceso de oferta. Las noticias que apuntaban a un acuerdo entre la OPEP y Rusia para la reducción de la producción, algo que nos parece poco probable, tuvo un efecto efímero sobre los precios.

• Esperamos que el exceso de oferta termine antes del segundo semestre del año (incluso sin la reducción voluntaria de la OPEP), sosteniendo una recuperación del petróleo a 55 dólares a fines de año.

• Redujimos las proyecciones para los precios del azúcar y del café debido a las condiciones climáticas favorables para la oferta de la próxima cosecha en Brasil.

Los precios agregados de los commodities subieron 5,0% desde mediados de enero (conforme al Índice de Commodities Itaú – ICI), influidos por subas en el petróleo y en los metales. Los commodities agrícolas no acompañaron el  aumento, pero siguen registrando un desempeño superior a los demás commodities en lo que va de año porque no se vieron afectadas por el movimiento de aversión al riesgo observado en las dos primeras semanas del año. El alza reciente no fue suficiente para compensar las caídas del inicio del año, y el ICI todavía acumula una caída de 3,8% en 2016.

Todas las miradas este año se centran en el mercado del petróleo, lo cual no sólo afecta a los demás commodities y los tipos de cambio de los países productores si no también los precios de las acciones y las tasas de interés en todo el mundo. En los últimos 60  días, la correlación diaria entre las variaciones del Brent y el índice S&P 500 fue de 0,43, mientras que en el primer semestre de 2015 fue de 0,19.

El petróleo Brent permaneció próximo a 30 dólares por barril, comparado a la mínima de 28 dólares observada a mediados de enero. El precio subió a raíz de las noticias de una eventual reacción coordinada de los principales productores y debido a los datos llegados de los EUA y China los cuales fueron mejores de lo esperado. Las noticias de una reducción de la oferta no llegan de los países que efectivamente redujeron la producción en el pasado, de manera que no esperamos que tengan mucho impacto. La reacción de los precios sugiere que el mercado estaba con una posición técnica excesivamente vendida (de momento). El alza no fue sostenible y los precios continúan entre 30-35 dólares. La mejora en el mercado del petróleo ayudó a los metales a revertir parte de las caídas recientes.

En nuestra opinión, una reducción de la producción no forma parte de la estrategia de Arabia Saudita y de sus aliados, países que tienen un histórico de recortes de producción coordinados, de manera que nuestro escenario es que el exceso de oferta terminará a mediados de 2016 por las fuerzas del mercado (véase gráfico).

Proyectamos un aumento de los precios del petróleo a  55 dólares por barril a fines de 2016 (incluso sin una reacción de la OPEP). Nuestras estimaciones asumen que la caída en la producción de los EUA va a compensar el aumento en las exportaciones de Irán, mientras que la demanda mantiene la reciente tendencia alcista. Análisis econométricos/históricos sugieren que los precios tocarán fondo en el trimestre anterior a la transición de superávit a déficit en el mercado (en este caso, el mínimo sería en el 2T16). Mantenemos también las proyecciones para los commodities metálicos, que consideran algún aumento en relación a los niveles actuales).

Redujimos las proyecciones para el azúcar y el café (desde 1,25 dólares a 1,28 dólares por libra a fines de 2016) a raíz de las condiciones climáticas favorables en Brasil. Mantenemos las proyecciones para la soja y los granos ya que los fundamentos no han cambiado.

Petróleo: el exceso de oferta terminaría en 2016, incluso sin la reacción de la OPEP

Los precios del petróleo se recuperaron de las mínimas recientes (28 dólares) siendo negociado ahora en el intervalo 30-35 dólares por barril (petróleo tipo Brent), pero aún por debajo de  sus niveles sostenibles. Los datos económicos resultaron ser mejores de lo anticipado en los activos y las noticias de un recorte por parte de la OPEP (véase encima) ayudaron. A pesar del alza, los precios permanecen muy por debajo de los niveles sustentables.

Proyectamos una recuperación parcial de los precios en 2016, fruto del fin del exceso de oferta en el mercado a mediados de 2016. Estimamos que el balance global pase de un excedente desestacionalizado de 2,2 millones de barriles por día (mbd) en el 4T15 a un déficit de 0,2 mbd en el 3T16 – incluso sin una reacción coordinada de la OPEP.

Esta transición se produciría ya que la caída en la producción de los EUA compensaría el aumento en las exportaciones del Irán debido al fin de las sanciones, sin shocks relevantes en la demanda o en el resto de la oferta. Creemos (i) que la demanda seguiría una trayectoria consistente con el crecimiento global y con la caída de los precios en los últimos dos años, (ii) otros países miembros de la OPEP mantendrían la producción actual y (iii) que el resto del mundo seguiría la tendencia de los últimos años, ya que la producción no reaccionaría a la reducción de los precios (y de las inversiones).

Mantenemos la proyección en 55 dólares por barril a fines de 2016. 

Softs: clima favorable en Brasil

Los contratos internacionales del azúcar cayeron desde 0,15 dólares a cerca de 0,13 dólares por libra en enero. El primer vencimiento del contrato futuro de la Bolsa de Nueva York está siendo negociado a 0,128 dólares por libra.

La caída del precio se debe al clima favorable en la región centro sur de Brasil, lo que mejora la perspectiva de la cosecha 16/17 en el país y puede causar un déficit menor en el año de cultivo. Las precipitaciones fueron más elevadas y mejor distribuidas que el año pasado, lo que unido a una posible demanda menor por etanol, sugiere un alza en la producción de azúcar en Brasil en 2016.

Debido al déficit menor proyectado, redujimos la proyección de los precios medios internacionales desde  0,143 dólares a  0,139 dólares por libra en 2016, en línea con la curva de futuros. 

Los contratos internacionales del café (primer futuro de NY, tipo arábica) permanecieron entre  1,11 dólares y  1,25 dólares por libra, mostrando poca reacción a las depreciaciones de los principales países productores.

La evolución climática en Brasil y el ciclo alcista de la bianualidad del café en la mayor parte de los estados productores sugieren una cosecha mayor en 2016. A pesar de la evolución reciente favorable, el en centro de atención está en el clima de los próximos meses, el cual definirá el crecimiento y tamaño de los granos.

Nuestra proyección para el café fue revisada a 1,25 dólares por libra (desde 1,28) a fines de 2016, en línea con la curva de futuros. Mantenemos nuestra evaluación de que estos niveles ofrecen un buen equilibrio entre los factores bajistas (condiciones climáticas favorables en Brasil y alza de los precios en la moneda local de los principales productores) y alcistas (riesgos de pérdidas en las cosechas).

Granos: sin shocks por el momento

Los precios internacionales (primer vencimiento) para el maíz, soja y trigo permanecen ajenos a las preocupaciones macroeconómicas, registrando pocas variaciones en el año. La variación desde el fines de 2015 fue de 3,5%, 1,1% y 1,1%, respectivamente.

En conjunto, la perspectiva para los tres commodities continúa siendo la misma. Balance global relativamente holgado en 2016 si las cosechas del hemisferio norte evolucionan bajo las condiciones esperadas.

Mantenemos las proyecciones a fines de 2016 para el maíz (4,0 dólares por bushel), soja (8,8 dólares por bushel) y trigo (5,3 dólares por bushel).


 

Artur Manoel Passos

Ivan Lasaro



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