Itaú BBA - La OPEP sorprende con un acuerdo preliminar

Revisión Mensual de Commodities

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La OPEP sorprende con un acuerdo preliminar

octubre 18, 2016

La promesa de la reducción de producción refuerza nuestra perspectiva para el precio del petróleo entre USD 50-55 / bbl en 2017

• La promesa de recortes en la producción por parte del cártel refuerza nuestro escenario para los precios del petróleo entre  50 y 55 dólares por barril en 2017, pero aumenta los riesgos de overshooting de los precios si los recortes se materializan y la reacción de los productores de los EUA tarda más en estabilizar los mercados globales.

 • Elevamos las proyecciones para el mineral de hierro (desde 45 dólares/tonelada a 48dólares/tonelada) y las de algunos metales básicos, reconociendo la perspectiva mejor para la demanda. 

• Elevamos las proyecciones para el azúcar y el café en 2017. En nuestra opinión, la reacción de la oferta a los precios elevados sólo equilibraría el balance global a partir de 2018. Las perspectivas para el maíz, la soja y el trigo permanecen inalteradas: niveles de existencias elevados y expectativa de oferta robusta en el primer semestre del próximo año. 

El Índice de Commodities Itaú (ICI) mantuvo la tendencia alcista, avanzando 7% desde fines de agosto y totalizando un aumento de 19% en lo que va de año. La mayoría de los commodities se valorizó en el período, fruto de las sorpresas alcistas tanto en la oferta (promesa de acuerdo por parte de la OPEP, cierre de minas en las Filipinas) como en la demanda (mayor confianza en la economía de China, mejora en los PMIs manufactureros alrededor del mundo). Cabe destacar dos excepciones: la soja (estable) y el mineral de hierro (-7%), las exportaciones más significativas para Brasil.

Revisión al alza en la proyección de metales. A pesar de la caída de 7% observada desde agosto, estamos revisando al alza la proyección para el precio del mineral de hierro en 2017, desde 45 dólares/tonelada a 48 dólares/tonelada. Los precios actuales se encuentran  bastante por encima de nuestro escenario para el año que viene y además vemos un crecimiento más intensivo en acero en China a corto plazo debido a la mayor inversión en infraestructura así como un menor crecimiento de la oferta a corto plazo.

El anuncio de la OPEP reduce los riesgos bajistas para el petróleo. El cártel sorprendió al mercado al anunciar un acuerdo preliminar para reducir la oferta de crudo. Los detalles aún no se han ultimado y el ajuste sólo se concretizará luego de una reunión formal programada para el día 30 de noviembre, pero la nueva estrategia tiene consecuencias alcistas sobre los precios, que se negociarían en torno a 50 dólares por barril hasta el comunicado final. Mantenemos nuestra proyección para el precio del petróleo Brent en 54 dólares/barril a fines de 2017, ya que el costo marginal para los productores de shale oil continuará siendo el principal factor que determine el equilibrio, a pesar de la menor oferta de la OPEP. Aún así, el acuerdo anunciado aumentará el riesgo de un overshooting de los precios en la primera mitad de 2017 y disminuirá considerablemente los riesgos bajistas durante varios meses.

Revisión al alza en las proyecciones de precios de azúcar y café. El ICI-Agricultura avanzó 8% desde fines de agosto, liderado una vez más por la apreciación del azúcar, unido a una cierta recuperación del maíz y del trigo luego de la acentuada caída de agosto. Revisamos al alza nuestra proyección para los precios del café (incorporando el efecto de los shocks climáticos sobre la oferta de 2017) y del azúcar. El escenario para los granos y la soja permanece inalterado: súper cosecha en los EUA en 2016/17, fuerte incentivo para el aumento del área sembrada en Brasil y Argentina en la próxima cosecha y niveles de existencias globales elevados.  

Nuestro escenario es consistente con una estabilidad del ICI a fines de 2016, en relación a los niveles actuales, para luego subir 3% a lo largo de 2017.

Petróleo: La OPEP reduce los riesgos bajistas para los precios

Los precios del petróleo oscilaron entre 45 y 50 dólares por barril hasta el 28 de septiembre (fecha del anuncio de la OPEP). Los precios reflejaron el equilibrio entre la perspectiva de exceso de oferta por algún tiempo y el riesgo de un acuerdo de la OPEP durante la reunión informal celebrada en Argelia entre el 26 y el 28 de septiembre.

La OPEP sorprendió al mercado con el anuncio de un acuerdo preliminar. El cártel alcanzó un acuerdo preliminar para reducir su producción a un nivel entre 32,5 y 33,0 millones de barriles por día (mb/d) luego del próximo encuentro formal que se celebrará el día 30 de noviembre. El intervalo indicado representa una caída entre 0,7mb/d a 1,2 mb/d en relación a la producción estimada de agosto. Algunos detalles arrojan dudas en relación al tamaño del actual recorte a ser ejecutado, pero el escenario base pasa a ser de algún recorte a partir de diciembre.

El recorte de la OPEP centra las atenciones de nuevo en la producción de los EUA. Incluso el ajuste mínimo (a 33,0 mb/d, nuestra nueva suposición  en el escenario base) sería suficiente para trasladar el fin del exceso de oferta al 1T17. A partir de ahí, el mercado global necesitará de un aumento en la producción no convencional de los Estados Unidos, y el debate vuelve a ser en relación a la intensidad, velocidad y el nivel de precios necesario para esta reacción.

Mantenemos el escenario para los precios del petróleo Brent en 54 dólares/barril (WTI en 52 dólares/barril) a fines de 2017. En nuestra opinión, los precios entre 50 y 55 dólares son suficientes para garantizar la reacción de la producción en los EUA, que es la fuente de oferta marginal en el mercado internacional.

El recorte de la producción no afectó a nuestro escenario base para los precios, pero los riesgos bajistas para los precios disminuyeron. Las noticias también trajeron riesgos de overshooting, ya que la reacción de los productores de los EUA podría tardar en producirse.

Softs: los precios del café y del azúcar continuarían altos en 2017

Los contratos internacionales de azúcar bruto registraron una nueva ronda de aumentos desde fines de agosto, avanzando 15%, a 0,231 dólares por libra (1er futuro en NY). Además de la perspectiva de dos años seguidos de déficits, la evolución reciente de la molienda y del clima genera riesgos de que la producción de azúcar en la región centro sur de Brasil quede por debajo de 35 millones de toneladas en la cosecha actual (nuestra proyección es de 35 millones).

Los contratos internacionales de café continúan en torno a 1,50 dólares por libra. 

Los dos commodities acumulan alzas en el año (azúcar, 52%; café, 16%) debido a la menor oferta. La caída de la oferta estuvo causada tanto por choques climáticos como por las menores inversiones debido a los márgenes de beneficio desfavorables en el pasado.

Elevamos las proyecciones de los precios medios para 2017, ya que reconocemos que la reacción de la oferta a la reciente alza sólo afectaría al balance en 2018. Ajustamos nuestras proyecciones para el azúcar desde 0,2 a 0,215 dólares por libra, un alza de 7,5%. En lo que respecta al café, el aumento fue de 7%, desde 1,4 dólares a 1,5 dólares por libra.

Esperamos que el déficit global de azúcar retroceda desde 10 millones de toneladas, en la cosecha  2015/16, a 4 millones de toneladas, en 2016/17. Este escenario asume un crecimiento de 1% en la demanda global (por debajo de la tendencia, debido a los precios más elevados) y una producción estable en India y Tailandia. El principal riesgo es que la producción en estos dos países asiáticos se contraiga todavía más en la próxima cosecha.


 

Artur Manoel Paso, CFA 



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