Itaú BBA - La OPEP alcanza un acuerdo

Revisión Mensual de Commodities

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La OPEP alcanza un acuerdo

diciembre 12, 2016

Los precios del crudo subieron luego de que la OPEP anunciase un acuerdo.

• La acción coordinada del cártel equilibraría el mercado del petróleo a principios de enero de 2017. Con la caída de las existencias y el aumento de los precios, la respuesta de los productores de shale oil de los EUA será el principal motor que actúe contra el aumento adicional de los precios del petróleo.

• Esperamos que los precios de los metales retrocedan en 2017 a medida que el sector inmobiliario de China se enfría y los productores marginales reaccionan a los elevados precios. No obstante, los precios se mantendrían por encima de sus mínimos recientes, beneficiando a los mayores productores mundiales.

• Los precios de los commodities agrícolas han caído desde fines de octubre, debido al fortalecimiento del dólar y a las condiciones climáticas favorables. Los precios del azúcar y del café han sufrido caídas más acentuadas debido a su mayor correlación con el real brasileño y a un exceso de posiciones a largo plazo de los hedge funds.

El índice de commodities Itaú (ICI) aumentó 7% desde fines de octubre, liderado por los metales (+ 15%) y el petróleo (ICI-Energía: + 11%). El componente agrícola, por su parte, se contrajo 2%.

Nuestras previsiones para fines de 2017 permanecen inalteradas. Esperamos que el ICI se estabilice en los niveles actuales hasta fines de 2016 y luego caiga gradualmente a lo largo de 2017, contrayéndose en torno a 2%, a raíz de la contracción  en los precios de los metales. No obstante, cabe destacar que esperamos que el ICI sea, en promedio, 11% más elevado que en 2016 durante todo el año.

Petróleo: el recorte de la OPEP equilibra el mercado. Los precios del crudo subieron luego de que la OPEP anunciase un acuerdo para recortar la producción en 1,2 millones de barriles diarios, el límite inferior del intervalo de recortes sugeridos durante una reunión informal celebrada recientemente. El cártel espera que los países no miembros complementen su esfuerzo con recortes equivalentes a 0,6 millones de barriles diarios, aunque Rusia es la única fuente viable para dicha reducción (-0,3 millones de barriles diarios). Con independencia de la reacción de los otros países, el recorte del cártel sería suficiente para equilibrar el mercado en enero, cuando el acuerdo se haría efectivo. Las existencias globales empezarían a disminuir a partir de entonces. Mantenemos nuestra estimación para el precio del Brent en 54 dólares por barril a fines de 2017, un nivel que permitiría que una respuesta adicional por parte de los productores de los EUA, compensase en parte la acción del cártel. 

Agrícolas: el dólar fuerte y el clima favorable provocan una caída en los precios. Las condiciones meteorológicas siguen siendo favorables para el cultivo de las cosechas en el hemisferio sur. Los precios del azúcar y del café han caído un 9% y un 15%, respectivamente, desde fines de octubre. El bajo rendimiento responde a la mayor correlación de estos commodities con el real brasileño, así como a un exceso de posiciones a largo plazo en poder de los hedge funds hasta mediados de noviembre. En nuestra opinión, los precios de estos dos commodities repuntarán a medida que el déficit global se vuelva una vez más el principal motor tras el ajuste de las posiciones técnicas. 

Metales: Algunos de los motores detrás del repunte se disiparán en 2017. Los precios de los metales aumentaron acentuadamente en 2016 (véase gráfico), a raíz de una demanda más fuerte (especialmente en China), de unos niveles de existencias más altos y una mayor disciplina entre los productores. Prevemos una caída de los precios en 2017 debido tanto a factores del lado de la demanda como de la oferta. El mercado inmobiliario chino ha sido el principal impulsor de los aumentos de la demanda en 2016, pero un endurecimiento regulatorio conduciría a una desaceleración en 2017. En lo que respecta a la oferta, un dólar más fuerte y los precios más elevados provocarán una reacción de los productores marginales. Sin embargo, esperamos que los precios permanezcan por encima de sus mínimos recientes, beneficiando a las economías de los mayores productores mundiales.

Petróleo: El recorte de la OPEP equilibra el mercado

Los precios del petróleo Brent subieron a 55 dólares/barril, desde un mínimo de 44 dólares/barril en noviembre. La suba de la cotización fue una reacción al acuerdo anunciado por la OPEP el 30 de noviembre.

El recorte de la OPEP fue mayor que lo previsto y sería suficiente para equilibrar el mercado mundial. Los miembros de la OPEP alcanzaron un acuerdo para reducir su producción conjunta a 32,5 millones de barriles diarios (desde 33,7 millones de barriles diarios actualmente), con cuotas específicas para la mayoría de los miembros. El recorte reduciría la producción hasta el límite inferior del intervalo sugerido en su reunión informal de Argel. La reducción de 1,2 millones de barriles diarios a partir de los  niveles de octubre tendrá inicio en enero y sería suficiente para acabar con el exceso de oferta en el balance global.

El cartel también anunció que los países no miembros habían llegado a un acuerdo para recortar la producción en 0,6 millones de barriles adicionales, aunque Rusia es la única fuente viable para tal recorte (-0,3 millones de barriles diarios, el 50% de lo que se necesita) y la cantidad adicional acordada no es necesaria para equilibrar el mercado. En nuestra opinión, los mercados están anticipando apenas una ligera contribución de Rusia.

Mantenemos nuestra previsión para el petróleo Brent en 54 dólares/barril (WTI 52 dólares/barril) a fines de 2017, un nivel que permitiría una respuesta adicional de los productores estadounidenses para compensar parcialmente las medidas tomadas por el cártel

A corto plazo, vemos un sesgo neutral, con un equilibrio entre los riesgos bajistas (incumplimiento) y alcistas (países no-miembros uniéndose al cártel; reacción retardada por parte de los productores de los EUA).

La desregulación del sector petrolero después de que la nueva administración tome posesión en los EUA podría elevar la oferta a mediano plazo. Este es un riesgo bajista potencial para los precios y debería ser monitoreado.

Granos: Clima favorable y sólida demanda

Los precios del maíz, la soja y el trigo han obtenido resultados mixtos desde finales de octubre (estable, + 4% y -4%, respectivamente). Las condiciones climáticas favorables (tanto para la cosecha en los EUA como para la siembra en América Latina) y la fortaleza del dólar continúan presionando a la baja a los precios, pero esta presión está viéndose compensada por los robustos indicadores de demanda (exportaciones de los EUA).

Las exportaciones de maíz y soja en los EE.UU. permanecen fuertes. Las cantidades totales contratadas para la cosecha 2016-17 son más elevadas que en los últimos años y al parecer apoyan un fondo para los precios.

Esperamos que los precios internacionales de estos tres commodities se mantengan en los niveles actuales hasta fines de año. Nuestras previsiones a fines de 2017 son:

  • Maíz: 3,6 dólares/bushel
  • Soja: 10 dólares/bushel
  • Trigo: 4,7 dólares/bushel

Nuestro escenario asume que el fenómeno climático La Niña durará hasta el final del 1T17 y estará seguido de un clima neutral. Por lo tanto, La Niña podría afectar a la actual cosecha en el hemisferio sur, pero terminará antes de que pueda afectar a la próxima cosecha en el hemisferio norte o la cosecha de invierno de maíz en Brasil.

La siembra de la cosecha de verano en el hemisferio sur tuvo lugar bajo condiciones meteorológicas favorables, sosteniendo las expectativas del mercado de un aumento en la producción de soja (Brasil) y de maíz (Brasil y Argentina).

Azúcar/café: Los precios permanecerían elevados en 2017

Los contratos internacionales para el azúcar bruto y el café han caído más de 9% desde fines de octubre, presentando un desempeño inferior al de otros commodities agrícolas. Los precios del azúcar cayeron un 9% a 0,1953 dólares/ libra, y los precios del café se desplomaron un 15%, a 1,42 dólares/ libra. Los precios medios de otros commodities se mantuvieron estables durante este período.

El bajo rendimiento del azúcar y del café es consecuencia de la mayor correlación entre estos dos commodities y el real brasileño, así como de un exceso de posiciones a largo plazo en poder de los hedge funds hasta mediados de noviembre.

En nuestra opinión, los precios de ambos commodities se recuperarán a medida que déficit mundial vuelve a ser el centro de atención luego del ajuste en las posiciones técnicas.

Esperamos que los precios del azúcar alcancen un promedio de 0,215 dólares/libra en 2017. Esperamos un déficit de 3,6 millones de toneladas en el año agrícola 2016-17 (luego de un déficit de 10 millones de dólares en 2015-16), seguido de dos años consecutivos de excedentes que llevarían a menores precios en 2018.

Nuestra proyección para el precio del café a fines de 2017 se sitúa en 1,70 dólares/libra.

 

Artur Manoel Paso, CFA

Tomas Davidowicz



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