Itaú BBA - La fuerte oferta agrícola reduce la proyección de los precios

Revisión Mensual de Commodities

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La fuerte oferta agrícola reduce la proyección de los precios

julio 11, 2014

El Índice de Commodities Itaú (ICI) retrocedió 1,6% desde fines de mayo.

• Redujimos las proyecciones de los commodities agrícolas, debido al conjunto de sorpresas en la perspectiva de oferta.

• Los precios de los metales subieron en junio, impulsados por la mejora del optimismo en relación a China. Proyectamos una ligera suba adicional de los precios hasta el final del año.

• Los conflictos en Iraq tuvieron un impacto en la cotización del petróleo. Proyectamos una reducción del riesgo geopolítico y de los precios a futuro.

El Índice de Commodities Itaú (ICI) retrocedió 1,6% desde fines de mayo. Las alzas de los precios de los metales y de los commodities relacionados al petróleo no fueron suficientes para compensar la fuerte caída de los commodities agrícolas, causada ésta por la perspectiva de mayor oferta para la soja, el maíz, el algodón y el café.

El ICI-agrícola cayó 9,4% desde fines de mayo, influido por la renovación de los contratos futuros y por una perspectiva de oferta mayor. Con la única excepción del azúcar, todos los commodities que monitoreamos registraron caídas en este período. La mayoría de las sorpresas llegaron desde los EUA. Las condiciones climáticas favorables refuerzan las expectativas de una elevada productividad para la cosecha 2014-15. El último informe de la USDA mostró unos niveles de existencias de maíz y de área sembrada de soja bastante por encima de las expectativas. En el resto del mundo, hay señales de que el fenómeno El Niño no provocaría pérdidas en las cosechas de granos en Asia. Por último, el mercado está revisando al alza las expectativas para la producción cafetera de Brasil.

Reducción en la proyección de los precios agrícolas. Los cambios en la perspectiva de oferta mencionados anteriormente llevarían a balances de oferta y demanda más holgados en la cosecha 2014-15 para el maíz, soja, algodón y café. Así, estamos reduciendo nuestras proyecciones de precios para estos commodities. Los precios de trigo también se ven afectados debido a su correlación con los precios del maíz. La combinación de estos ajustes lleva nuestra proyección para el ICI-agrícola a fin de año a una reducción de 8,4% en relación al escenario anterior, y a un alza de 2,3% en relación a los precios actuales.

Tras la revisión en los precios agrícolas, nuestras proyecciones de fin de año para el ICI también fueron reducidas y ahora apuntan a una caída de 4% en la comparación anual en 2014 (escenario anterior: -1,4%) y a un aumento de 2,4% en 2015 (anterior: 1,6%). Esta proyección significa que el ICI retrocederá 1,0% en relación a los niveles actuales.

Alza en los commodities energéticos debido al conflicto en Iraq. El ICI-Energía llegó a subir 4,3% entre el 30 de mayo y el 23 junio, a medida que los rebeldes conquistaban ciudades y marchaban en dirección a Bagdad, capital de Iraq. Desde entonces, el índice ha retrocedido 3,1%, dado que el gobierno iraquí recibió apoyo de Rusia, Irán y de los Estados Unidos y fue capaz de interrumpir el avance. A pesar de la caída en relación a las máximas recientes, consideramos que los precios actuales del petróleo todavía incluyen un riesgo geopolítico superior a la media. Con el apoyo externo, creemos que el gobierno de Iraq sería capaz de proteger la infraestructura relacionada a la producción de petróleo y que dicho riesgo geopolítico disminuiría. Mantenemos nuestra proyección de precios a fines de año, la cual considera una caída de 3,7% en el ICI-Energía en relación a los niveles actuales.

Los precios de los metales subieron desde fines de mayo (4,2% de acuerdo con el ICI-metales), a medida que el mineral de hierro y los metales básicos se recuperaron de las mínimas recientes. Esta recuperación parcial puede ser explicada por la mejora en la percepción de los inversores en relación a China. También consideramos que, dada la actual coyuntura, los precios de mineral de hierro no son sostenibles en 90 dólares por tonelada. Nuestras proyecciones para el fin de año permanecen inalteradas y consideran un alza adicional de 0,7% para el ICI-metales, influida por la cotización más elevada del mineral de hierro (proyectamos 101 dólares por tonelada a fin de año, 4,5% por encima de los precios registrados a inicios de julio).

Granos/soja: revisión a la baja en los precios

La perspectiva para la próxima cosecha mejoró como resultado de varias sorpresas, provocando nuevas caídas de los commodities agrícolas en junio. La excepción fue el azúcar. 

La mayor parte de estas sorpresas llegó desde los EUA. Las condiciones climáticas favorables refuerzan las expectativas de elevada productividad para el maíz, la soja y el algodón durante la cosecha 2014-15. Las evaluaciones semanales del USDA mostraron que la calidad de los cultivos de estos commodities se encuentra por encima del patrón histórico, lo cual está en línea con una productividad elevada. Además, el informe del USDA trajo un nivel de existencias de maíz y de área sembrada de soja bastante por encima de las expectativas, reforzando el escenario de superávits en los balances entre oferta y demanda.

Riesgos menores para las cosechas de maíz y trigo en el resto del mundo. La evolución reciente de las condiciones en el Océano Pacífico sugiere que El Niño no será lo suficientemente intenso como para causar pérdidas en las cosechas de granos de Asia (China e India en particular). Las condiciones climáticas están favorables en Europa.

Revisión a la baja en las proyecciones de maíz, soja y trigo. Los cambios en la perspectiva de oferta mencionados anteriormente llevarán a balances de oferta y demanda más holgados en la cosecha 2014-15. Por tanto, redujimos las proyecciones de precios internacionales (por bushel) de maíz (5,00 a 4,50 dólares), soja (de 12,2 a 11,5 dólares) y trigo (de 6,8 a 6,0 dólares).

Café: equilibrio en precios más bajos 

Las condiciones para la cosecha brasileña de café están siendo revaluadas. El consenso continúa apuntando a pérdidas en la cosecha 2014-15, pero las preocupaciones asociadas a un choque duradero en la productividad disminuyeron. Por lo tanto, estamos revisando a la baja las proyecciones de precios de café a fin de año, de 2,20 dólares a 1,80 dólares por libra. Este número aún representa una fuerte alza en relación a los precios de fin de 2013, pero también sugiere que el mercado está alcanzando el equilibrio en un nivel de precios más bajo.  

Azúcar: proyectamos alza de los precios

Los precios del azúcar se encuentran sin tendencia definida, con una perspectiva de oferta menor compensada por la demanda débil. Los precios del azúcar (contrato con vencimiento en octubre de 2014) siguen oscilando entre 0,175 y 0,185 dólares por libra, sin una tendencia definida. Del lado de los fundamentos, la perspectiva de oferta no evoluciona de la misma forma que los demás commodities agrícolas y sigue siendo revisada a la baja. A pesar de esto, la debilidad de la demanda ha impedido una suba de los precios. 

Deterioro de la perspectiva para la producción azucarera en Brasil. El tiempo seco en el sudeste está haciendo que las proyecciones de la cosecha de caña de azúcar en Brasil continúen siendo revisadas a la baja. Debido a las precipitaciones por debajo de la media en las principales regiones productoras, la caña de azúcar no está logrando recuperarse de la intensa sequía del verano. Luego de la incorporación de la evolución reciente, estamos revisando nuestra proyección para la cosecha de caña de azúcar en la región centro sur de 570 a 560 millones de toneladas, y mantenemos el azúcar total recuperable (ATR) en 132 kg por tonelada de caña. Considerando que el 44,5% de la cosecha sería usada para la producción de azúcar (en comparación a 45,4% en la cosecha 2013/14), la producción en la región centro sur alcanzaría los 31,3 millones de toneladas de azúcar, 3,0 millones por debajo de la cosecha pasada.

Las precipitaciones por debajo del patrón histórico durante la estación monzónica sugieren una productividad menor en India y Tailandia. Las lluvias durante los monzones se encuentran por debajo del patrón estacional. El fenómeno meteorológico El Niño sugiere que este escenario continuaría en los próximos meses, lo que reduciría la productividad de las cosechas de la India y de Tailandia.

Mantenemos la proyección de suba en los precios. La perspectiva de una productividad menor en los tres países refuerza el escenario de transición de superávit a déficit en el balance global entre oferta y demanda en 2014. De manera que seguimos proyectando un alza de los precios internacionales de azúcar este año, a 0,195 dólares por libra en el contrato con vencimiento en marzo de 2015.

Artur Manoel Passos

 



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