Itaú BBA - Incertidumbre climática

Revisión Mensual de Commodities

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Incertidumbre climática

febrero 17, 2014

Alza en los precios de los commodities debido al clima desfavorable.

• El clima caluroso y seco en Brasil está reduciendo las proyecciones para el volumen de las cosechas en el país, en especial para el café, y potencialmente para el azúcar, maíz y soja, en orden decreciente en términos de probabilidad.

• Aumentó la probabilidad de que se presente el fenómeno El Niño alrededor del mes de junio, lo que traería más lluvias para las Américas y un clima seco en Asia. Si esta situación se produjera, podría acarrear una caída en la producción global de azúcar, una mayor productividad en la cosecha 2014/15 en los EUA (maíz, soja y trigo) y menor productividad en  Asia.

• Los metales no preciosos siguen cayendo, con un deterioro de la percepción en relación a las economías emergentes y unos datos económicos más débiles desde los EUA. Creemos que este efecto es transitorio. Por lo tanto, mantenemos las proyecciones de una leve caída en relación a los niveles actuales a fines de 2014.

Alza en los precios de los commodities debido al clima desfavorable. El Índice de Commodities Itaú (ICI) subió 1,7% luego de haber registrado un mínimo el 9 de enero, influido por el aumento de los precios agrícolas (4,1%) y energía (3,4%), y a pesar de una nueva caída en el subíndice de metales (-4,0%). Los commodities agrícolas se vieron afectados por la continuidad del ritmo fuerte de compras de granos en los EUA y por el clima desfavorable a la producción (el impacto de las nevadas en los EUA que mencionamos en el último informe y un clima muy caluroso y seco en Brasil). Los commodities energéticos también se vieron afectados por el frio invierno en América del Norte, como así también por nuevas mejoras en la infraestructura de transporte de petróleo en la región. A pesar de esto, estamos manteniendo nuestras proyecciones de precios para el fin de 2014 (véase cuadro y gráficos al final de este informe).

El clima seco en Brasil genera incertidumbre para los commodities agrícolas. La reciente alza en el precio de los commodities agrícolas podría ser explicada por el clima en Brasil y por la fuerte demanda por maíz y soja de los EUA. La sequía en Brasil continuaría hasta mediados de febrero, constituyendo un importante riesgo alcista para los precios del café y azúcar, pero no afectaría a los precios internacionales de la soja y maíz por un periodo prolongado. En el caso de la soja, el deterioro en las condiciones de los cultivos en partes de Brasil es compensada por la mejora de las mismas en Argentina. En lo que respecta al maíz, la sequia retrasa la siembra de la cosecha de invierno en Brasil, lo que reduce la productividad esperada y aumenta el riesgo asociado a las heladas. Sin embargo,  los excedentes en el balance global harían que los precios internacionales no se vieran afectados por la menor cosecha brasileña, de modo que apenas los precios domésticos registrarían un aumento. En definitiva, hemos mantenido nuestras proyecciones para el fin de año, pero existe un riesgo alcista en relación a nuestras proyecciones para el azúcar y café, de 0,184 dólares y 1,15  dólares por libra, respectivamente.

Caída de los precios de los metales en medio de nuevas (y probablemente transitorias) preocupaciones; se mantienen las proyecciones para el fin de año. El subíndice ICI-metales ya cayó un 7,6% desde el inicio del año, influido por las caídas del mineral de hierro (-11,4%), del aluminio (-5,5%) y del cobre (-3,6%). Este desempeño podría ser atribuido a las renovadas preocupaciones en relación a China y otros mercados emergentes, y a una serie de datos económicos más débiles en los EUA. Sin embargo, esperamos que el riesgo percibido en relación al crecimiento de la economía china vuelva a los niveles de fines de 2013 y creemos que la debilidad de los datos provenientes de los EUA es transitoria. Por tanto, mantenemos las proyecciones para el fin de año, que consideran una caída menos intensa de los precios durante el resto del año (-2,4% en relación a los niveles actuales).

Un ambiente más constructivo para los precios del petróleo WTI. El petróleo del tipo WTI subió 8,2% desde el 9 de enero, influido por la combinación de una producción ligeramente menor en los EUA con el aumento de la capacidad para transportar petróleo de la región de Cushing. Mientras tanto, el petróleo de tipo Brent sigue cayendo con la perspectiva de un balance más holgado en 2014 y unos riesgos geopolíticos menores. Por tanto, la caída en el descuento del WTI en relación al Brent es consistente con los fundamentos. Considerando la ausencia de cambios en los fundamentos y la evolución en línea con nuestro escenario, estamos manteniendo nuestras proyecciones a fines de año para el petróleo de tipo Brent (105 dólares por barril) y WTI (101 dólares por barril).

Agrícolas: riesgos climáticos y reacción mixta

Los principales commodities agrícolas presentaron alzas en febrero: café (8,8%), trigo (5,2%), soja (3,3%), maíz (2,1%), algodón (1,8%) y azúcar (0,6%). Dos factores citados en el informe anterior explican parcialmente estos movimientos. Primero, el ritmo de compras de maíz y soja producidos en los EUA se mantiene fuerte, influyendo los precios. Segundo, el riesgo de que el invierno en los EUA haya sido lo suficientemente severo cómo para afectar a la cosecha de trigo de invierno.

Nuevos riesgos: el inicio de año seco en Brasil y la posibilidad de El Niño en junio. Después de un largo período de condiciones climáticas cercanas a la normalidad en lo que respecta a la producción de commodities agrícolas, dos anomalías climáticas generan incertidumbre para los mercados. La primera es el clima muy caluroso y seco desde el final de diciembre en Brasil, el cual se espera continúe hasta fines de febrero. La segunda es que varios modelos meteorológicos predicen la llegada del fenómeno El Niño.

El tiempo seco en Brasil podría afectar a las cosechas de café, caña de azúcar, maíz y soja (en orden decreciente de probabilidad). La cosecha de café es la más vulnerable. Con el balance global próximo al equilibrio y la baja elasticidad del precio de la demanda, existe un elevado riesgo alcista en los precios y nuestra proyección de precios para el fin de 2014 (1,15 dólares por libra) podría ser revisada una vez que las nueva información esté disponible. El impacto potencial de la sequia sobre la cosecha de caña de azúcar también es elevado, pero las precipitaciones en marzo y abril podrían llevar a una recuperación parcial. Las cosechas de verano de soja y maíz podrían verse afectadas también, pero el período crítico para el desarrollo del cultivo ya ha pasado. El precio del maíz podría verse afectado por el retraso en la siembra de la cosecha de invierno. Este retraso reduce la productividad esperada y aumenta el riesgo de perdida debido a acontecimientos climáticos (heladas, por ejemplo). Por otro lado, el mismo fenómeno climático que causó la sequia en Brasil incrementó las lluvias en las regiones productoras de Argentina, lo que compensaría en parte la producción menor de maíz y soja en Brasil.

La llegada de un El Niño alrededor de junio traería más lluvias a las Américas y menos lluvias a Asia. Por tanto, las condiciones de la cosecha 2014/15 en los EUA serían mejores (aumentando la productividad esperada para el maíz y la soja), pero perjudicando las cosechas de estos commodities en China y en India. La producción de azúcar se vería afectada por partida doble: las lluvias por encima de los niveles estacionales en Brasil perjudicarían la zafra de caña de azúcar, mientras que monzones más secos de lo normal reducirían la productividad de las zafras 2014/15 en India y Tailandia. Por tanto, existen riesgos alcistas relevantes para nuestra proyección para el azúcar a fines de 2014 (0,184 dólares por libra).

La evolución de las condiciones climáticas no justifica cambios en las proyecciones de los precios internacionales de maíz, soja y trigo a fin de 2014. El impacto negativo en las cosechas brasileñas de verano de maíz y soja es parcialmente compensado por la mejora en las condiciones de producción en Argentina. La 2ª cosecha brasileña de maíz podría verse seriamente afectada, pero el excedente global es tan elevado que los precios internacionales de este commodity no se verían amenazados – el choque de precios quedaría restringido al mercado doméstico. En lo que respecta al trigo, el riesgo de que el invierno riguroso en los EUA haya afectado la cosecha de invierno ya nos llevó a revisar a la baja las proyecciones desde el último informe, y estamos esperando nuevas informaciones en relación a la calidad del trigo de invierno para revisar las estimaciones. Las proyecciones para el fin de año de maíz, soja y trigo se mantienen en 5,0, 12,2 y 6,8 dólares, respectivamente.

Artur Manoel Passos


 

Proyecciones:

* El Índice de Commodities Itaú es un índice propietario compuesto por los precios de los commodities, medidas en dólares y transados en las bolsas internacionales que son relevantes para la producción mundial. El índice está formado por los subíndices de Metales, Energía y Agrícolas.

**El ICI-Inflación es un índice propietario compuesto por los precios de los commodities, medidas en dólares y transaccionadas en las bolsas internacionales que son relevantes para la inflación en Brasil (IPCA). El índice está formado por los subíndices de Alimentación, Industrial y Energía.



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