Itaú BBA - Esperamos una reversión parcial de la caída de los precios

Revisión Mensual de Commodities

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Esperamos una reversión parcial de la caída de los precios

enero 19, 2016

A pesar de las caídas recientes, proyectamos una recuperación parcial de los precios de commodities.

• A pesar de las caídas recientes, proyectamos una recuperación parcial de los precios internacionales de commodities antes de fines de 2016. Nuestro escenario considera un alza de 27% en relación a los niveles de mediados de enero, impulsada por un aumento en la cotización del petróleo (74%).

• Nuestro escenario se basa en tres hipótesis: un ajuste en el mercado del petróleo en el segundo semestre de 2016, la reducción de capacidad en China y la disminución del ‘Riesgo China’ hasta los niveles observados en el 4T15.

Los commodities continuaron cayendo desde fines de noviembre, retrocediendo 11% en este período. El primer factor fue el exceso de oferta de petróleo, reforzado por la falta de coordinación de la Organización de los Países Exportadores de Petróleo (OPEP), lo que llevó a los precios del petróleo Brent a caer 33%, perjudicando a los demás commodities. El segundo factor fue el aumento de las preocupaciones asociadas a China, que afectó los activos más relacionados a su economía desde inicios del año.

El desglose por componente muestra una caída de 27% en el ICI-energía y de 5% en el ICI-metales desde fines de noviembre. El ICI-agrícola permaneció estable en el período, registrando una vez más un desempeño superior a los demás commodities.

Mirando a futuro, proyectamos una recuperación parcial de los precios en 2016, y esperamos un alza de 27% en los precios de los commodities en relación a los niveles de mediados de enero (en gran parte fruto del aumento de 74% en el precio del petróleo). Nuestro escenario está basado en tres hipótesis:

  1.  El mercado de petróleo sufrirá recortes adicionales en la inversión, lo que reduciría la oferta futura y equilibraría el balance global en el segundo semestre de 2016, incluso con el aumento de exportaciones de Irán.
  2.  El “riesgo China” implícito en los activos globales regresa a los niveles observados en el 4T15. A nuestro modo de ver, el gobierno chino tiene la capacidad y el deseo de neutralizar las preocupaciones del mercado.
  3.  China reducirá el exceso de capacidad en diversos sectores, disminuyendo  la oferta del mercado mediante el cierre de minas y fábricas no rentables. Este ajuste está siendo discutido por el gobierno y, si se lleva a cabo, será favorable para los precios internacionales del mineral de hierro, cobre, aluminio y carbón.

Los precios actuales reflejan riesgos para los precios de los metales y del petróleo, causados por un posible crecimiento por debajo de lo esperado en China o por la reducción más lenta de la producción en el mercado del petróleo.

Por otro lado, vemos riesgos alcistas para los precios de los commodities agrícolas, derivados de las posibles condiciones climáticas desfavorables en el período final del El Niño.

Petróleo: debilidad a corto plazo, seguido de una recuperación a partir de mediados de 2016

Los precios del petróleo continuaron en caída desde fines de noviembre. El petróleo Brent y el WTI alcanzaron 30 dólares por barril. Estos precios se encuentran por debajo de los mínimos registrados en el auge de la crisis de las hipotecas subprime en 2008/2009 (véase gráfico).

El exceso de oferta continúa afectando los precios. Debido al aumento de la oferta de la OPEP en relación al año pasado y a la estabilidad de la producción no-OPEP, el mercado sigue desequilibrado, con niveles de existencias elevados.

Además, la menor probabilidad de un recorte en la producción por parte de la OPEP está siendo ahora incorporada a los precios. La cumbre de la OPEP celebrada el 4 de diciembre se saldó sin ningún acuerdo para ajustar la producción, mientras que la probabilidad de un recorte coordinado de la producción sigue decreciendo. El deterioro de las relaciones entre Irán y Arabia Saudita dificulta más aún la vuelta de la postura activa que el cartel solía adoptar.

Redujimos la proyección de los precios medios del petróleo de tipo Brent en el primer semestre de 2016 desde 44 dólares a 37 dólares por barril. La menor preocupación asociada a China podría facilitar un repunte de los precios a 35 dólares, pero será difícil que se produzca un alza relevante mientras persista la acumulación de existencias.

A pesar de que esperamos precios todavía más bajos a corto plazo, mantenemos nuestra proyección en 55 dólares por barril a fines de 2016. En nuestra opinión los precios observados en los últimos 18 meses están desencadenando una reducción en la inversión, lo que llevaría a una caída de la producción no-OPEP ya en 2016. Esta caída, unida a un nuevo aumento de la demanda global, debería ser suficiente para equilibrar el mercado.

Granos: estabilidad reciente, pero El Niño todavía trae riesgos

Los precios internacionales (primer vencimiento) del maíz, soja y trigo se vieron poco afectados por la caída del petróleo o por el aumento de la preocupación en relación a China. La variación desde fines de noviembre fue de -1,9%, -0,1% y 3,9%, respectivamente.

En conjunto, la perspectiva para los tres commodities continúa siendo la misma: un balance global relativamente holgado en 2016, en el que la duración y la intensidad de El Niño representarían los principales factores de riesgo. Los datos recientes publicados por el Departamento de Agricultura de los EUA (USDA, en su sigla en inglés) redujeron las existencias finales proyectadas para el maíz y la soja, pero la perspectiva continúa siendo de un balance holgado.

Las lluvias por debajo de la media en el norte del estado de Mato Grosso en Brasil representan un factor de riesgo para la cosecha de soja, pero la perspectiva en Brasil continúa siendo de una cosecha superior a 100 millones de toneladas.

Mantenemos las proyecciones a fines de 2016 para el maíz (4,0 dólares por bushel), la soja (8,8 dólares por bushel) y el trigo (5,3 dólares por bushel).

Azúcar: consolidación del alza del 4T15

Los contratos internacionales de azúcar permanecieron en diciembre próximos a 0,15 dólares por libra. El primer contrato  con vencimiento futuro de la Bolsa de Nueva York está siendo negociado a 0,147 dólares por libra, y se viene manteniendo en torno a este nivel durante el último mes.

El azúcar sigue siendo negociado con una elevada prima en relación al etanol hidratado en Brasil. Esta situación favorece un aumento del uso de caña de azúcar para la producción de azúcar, pero el exceso de precipitaciones en el período final de la cosecha en la región centro sur dificulta cualquier tipo de reacción relevante.

Mantenemos nuestro escenario para la oferta y demanda de azúcar y proyectamos los precios internacionales del azúcar en 0,143 dólares por libra (media 2016), en línea con la curva de futuros.  Este nivel de precios tiene en cuenta la probabilidad de un déficit este año, luego de cinco cosechas consecutivas que llevaron a un superávit global en el mercado del azúcar.

Café: equilibrio entre factores alcistas y bajistas

Los contratos internacionales del café (primer futuro de Nueva York, tipo arábica) permanecieron entre 1,15 dólares y 1,26 dólares por libra, mostrando poca reacción a las depreciaciones de las monedas de los principales países productores.

Nuestra proyección para el café se mantiene en 1,28 dólares por libra a fines de 2016, en línea con la curva de futuros. Mantenemos nuestra opinión de que estos niveles ofrecen un buen equilibro entre los factores bajistas (condiciones climáticas favorables en Brasil y alza de los precios en moneda local de los principales productores) y los alcistas (riesgos de pérdidas en la cosecha en América Central).


 

Artur Manoel Passos

Ivan Lasaro



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