Itaú BBA - El rally continúa (por ahora)

Revisión Mensual de Commodities

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El rally continúa (por ahora)

febrero 10, 2017

Las commodities extendieron los avanzos del 4T16 en el início del año, proyectamos una reducción de 7% en el ICI en 2017.

• En el inicio de 2017, los precios de los commodities ampliaron los aumentos registrados en el 4T16, impulsados por la fuerte actividad económica mundial, un dólar más débil y una disciplina renovada entre los productores.

• Esperamos que nuestro índice de commodities caiga 7% respecto a los niveles actuales en 2017 debido a una desaceleración en China (a mediados de año) y a la respuesta de la oferta a los precios actuales, particularmente para el petróleo (productores de esquisto de los EUA) y el mineral de hierro.

El Índice Itaú de Commodities (ICI) ha aumentado un 1% en 2017; ampliando las subas del 4T16 mientras la actividad económica global mantiene el ritmo fuerte, el dólar se debilita y los productores muestran una disciplina renovada.

Los precios de los metales avanzaron aún más. El contexto macroeconómico y cuestiones relacionadas con la oferta de níquel (cierre de minas en Filipinas) y cobre (riesgo de huelgas en Chile) sostuvieron a los precios.

Los precios del petróleo han caído 3% en 2017, ya que los indicios de que los miembros de la OPEP están cumpliendo con su acuerdo se vieron contrarrestados por la aceleración de la actividad de perforación en los EUA. La incertidumbre que rodea la nueva presidencia de los EUA también tiene un efecto neutro para los precios. El deterioro de las relaciones entre los EUA y la OPEP aumenta el riesgo de no cumplimiento, pero también podría intensificar el componente de riesgo geopolítico implícito en los precios del petróleo.

El ICI-agrícola subió 5% en lo que va de año, favorecido por la debilidad del dólar, la recuperación de los precios del azúcar y del café debido a una subestimación técnica y las inundaciones que afectaron a los cultivos en Argentina (y atrasaron la cosecha en Brasil). A pesar de las inundaciones en Sudamérica, las condiciones de cultivo son consistentes con una cosecha de verano superior a la del año pasado, particularmente en Brasil. Mirando a futuro, la influencia del Océano Pacífico permanecerá neutra (sin El Niño ni La Niña) hasta el 3T17. Dadas las expectativas anteriores en relación a La Niña, la neutralidad implica menores riesgos para la cosecha de maíz de invierno de Brasil y la próxima cosecha en los EUA.

Mirando a futuro, esperamos que el ICI caiga 7% con respecto a su nivel actual antes de fines de 2017. Esto es debido a que esperamos que la desaceleración en China en el 2S17 modere los precios de los metales. Además, esperamos que los productores de petróleo de esquisto de los EUA amplíen su producción, así como un aumento en la oferta de mineral de hierro (tanto por parte de los productores tradicionales como los exóticos) presionando los precios durante el año.

Petróleo: La nueva política exterior en los EUA no es ni claramente alcista ni bajista para los precios

Los recortes en la oferta parecen avanzar en línea con el anuncio de la OPEP. Las primeras estimaciones sitúan la oferta de la OPEP alrededor de 32,3 millones de barriles por día (mbd) en enero, 0,8 mbd por debajo de la oferta de diciembre y 0,3 mbd por encima de la meta de oferta. Aproximadamente 0,2 mbd de este resultado por encima de la meta de oferta provino de un suministro más fuerte de Nigeria y Libia, países que están exentos de cuotas de producción.

A pesar del cumplimiento casi total del acuerdo, los precios del Brent se han mantenido entre 55 dólares por barril y 57 dólares por barril en 2017, y los precios del WTI oscilaron alrededor de 54 dólares por barril durante el mismo período.

El motivo es que los productores de esquisto de los EUA están aumentando la actividad de perforación al mismo tiempo, lo que refuerza las expectativas de un repunte parcial de la producción de crudo estadounidense a lo largo de 2017.

Además, la creciente incertidumbre sobre la postura de los EUA hacia los países de Oriente Medio es ahora neutral a los precios. En contraste al pasado, cuando el aumento de la tensión con Irán aumentaba la prima de "riesgo geopolítico" de los precios del petróleo. Esto se debe a que la cotización actual depende del cumplimiento del acuerdo de la OPEP. El aumento de las tensiones con Irán o con otros países de la OPEP eleva los riesgos de una ruptura anticipadas de los acuerdos, un escenario que conduce a precios más bajos.

Mantenemos nuestra proyección para el barril de Brent a fines de 2017 en 54 dólares por barril (WTI: 52 dólares por barril), un nivel que permitiría que la producción adicional de los productores de los EUA compensase parcialmente las medidas adoptadas por el cártel.

Granos: los precios siguen comportándose bien

Los precios del maíz, la soja y el trigo han subido un 5%, 5% y 6%, respectivamente, desde fines de diciembre. Sin embargo, el maíz y el trigo vienen siendo negociados dentro de un intervalo angosto desde mediados de septiembre, mientras que los precios de la soja han dibujado una tendencia alcista durante el mismo período.

Los precios siguen estando bien comportados, a pesar de las preocupaciones de que las inundaciones en América del Sur retrasen la cosecha en Brasil y afecten más severamente los cultivos en Argentina. A pesar de este recelo, esperamos que la cosecha de verano sea mayor que en 2016, particularmente en Brasil. Además, la demanda externa permanece robusta en los EUA y en China, lo que parece estar anticipando el consumo, previniendo los superávits globales y, por tanto, precios más bajos.

Nuestro escenario para estos tres commodities es de precios próximos a los niveles actuales hasta el final del año. Nuestras proyecciones a fines de 2017 son:

  • Maíz: 3,6 dólares/bushel
  • Soja: 10 dólares/bushel
  • Trigo: 4,4 dólares/bushel

Nuestro escenario presupone que el efecto del Océano Pacífico permanecerá neutro hasta el 3T17. La transición desde un escenario base que incluye La Niña a la neutralidad (sin fenómenos climáticos El Niño o La Niña) implica menores riesgos para la próxima cosecha en el Hemisferio Norte y para la cosecha de maíz de invierno en Brasil.

Azúcar / Café: mayores precios, a pesar de las noticias bajistas

Los contratos internacionales del azúcar en bruto y del café subieron desde fines de 2016.

Los precios del azúcar subieron 6%, a 0,209 dólares/libra, impulsados por un real más débil y la preocupación de que La India podría necesitar una reducción del 40% en el arancel de importación vigente, debido al clima seco.

Mientras tanto, los precios del café han subido un 4% en el mismo período, a 1,45 dólares/libra, a pesar de algunas noticias bajistas. La buena dispersión de la lluvia en la zona de producción de café Arábica de Brasil redujo los problemas de oferta y reforzó una visión constructiva de la cosecha de verano. Además, las posiciones netas a largo plazo en poder de los hedge funds se han estabilizado después de la acumulación observada desde el comienzo del año.

En general, los acontecimientos recientes fueron consistentes con nuestro escenario base. Esperamos los precios del café en 1,40 dólares/libra a fines de 2017, y los precios medios del azúcar en 0,2022 dólares/libra en 2017.


 

Artur Manoel Paso, CFA

Tomas Davidowicz



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