Itaú BBA - Caída menos acentuada de los precios en 2014

Revisión Mensual de Commodities

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Caída menos acentuada de los precios en 2014

enero 17, 2014

El Índice de Commodities Itaú (ICI) cayó 2,6% desde el fin de noviembre, registrando caídas en sus tres componentes.

•    Elevamos nuestras proyecciones de precios de metales no preciosos para 2014 debido a la perspectiva de crecimiento global mayor, pero seguimos proyectando una caída en los precios durante el año.

•    Petróleo: la reanudación  de la  producción en Libia provoca la caída de los precios, pero los conflictos en Iraq traen nuevos riesgos alcistas a corto plazo.

•    Resultados mixtos y pocos cambios en los fundamentos de las commodities agrícolas.

El Índice de Commodities Itaú (ICI) cayó 2,6% desde el fin de noviembre, registrando caídas en sus tres componentes. La caída en cada subíndice refleja un desempeño mixto de las commodities de cada grupo, y  los movimientos de cada commodity se vieron más afectados por factores idiosincráticos que por factores sistemáticos. A pesar de la reciente caída, estamos revisando al alza nuestras proyecciones para los precios de los metales no preciosos debido a la perspectiva de mayor crecimiento global. A pesar de ello, todavía proyectamos un declive en los precios de los subíndices relacionados a metales y energía a lo largo de 2014.

Agrícolas: desempeño mixto y pocos cambios en los fundamentos. A pesar que el ICI-Agrícola haya caído 3,47% desde el fin de noviembre, las commodities agrícolas registraron un desempeño mixto, con caídas (soja, trigo y azúcar) y alzas (maíz, algodón y café) en el período. Las variaciones en los precios son consistentes con cambios en las perspectivas de oferta y demanda de cada commodity, con la excepción del azúcar y del café. La principal novedad del período fue el informe del USDA de enero, que al contrario que en años anteriores, trajo apenas pequeños cambios en los balances de cada commodity. En línea con la ausencia de cambios importantes en los fundamentos de las commodities agrícolas, mantenemos nuestras proyecciones de precios para el fin de 2014. 

Caída menos pronunciada de los metales no preciosos en 2014. Los metales cayeron 2,5% desde el fin de noviembre (medido por el ICI-metales), influidos por la caída de la cotización del mineral de hierro a pesar  de los  retrasos en los embarques en Brasil y Australia, lo cual refuerza nuestra opinión de caída a lo largo de 2014. Mientras tanto, los precios de cobre, zinc y estaño subieron debido a la perspectiva de producción menor (causada, entre otros factores, por la ley que prohíbe la exportación de minerales en bruto en Indonesia). En base a estos factores y ante la perspectiva de un crecimiento mundial mayor, estamos revisando al alza las proyecciones del ICI-metales en 2,4 puntos porcentuales para fin de 2014. En particular, ajustamos las proyecciones para el mineral de hierro de 105 dólares a 107 dólares por tonelada y para el cobre de 6.800 dólares a 6.940 dólares por tonelada. A pesar de la revisión, todavía proyectamos una caída de los precios a lo largo de 2014.

Energía: balance global más holgado del petróleo a corto plazo; nuevos riesgos en Iraq. El ICI energía cayó 2,0% desde el fin de noviembre, influido por la caída de la cotización del petróleo de tipo Brent, consecuencia de la recuperación de la producción en Libia. Mirando a futuro, mantenemos nuestras proyecciones para el fin de año (cotización del petróleo Brent en 105 dólares por barril), ya que esperamos que el aumento de la producción se contrapesa con una demanda más fuerte derivada de un crecimiento global mayor. Los conflictos en Iraq todavía no afectaron la infraestructura petrolera, pero conllevan un riesgo alcista para los precios a corto plazo.

Granos y soja: menor incertidumbre en la oferta; la atención se centra a partir de ahora en la demanda

Los fundamentos justifican precios de maíz en un intervalo estrecho. Los contratos futuros (primer vencimiento) han oscilado entre 4,20 dólares y 4,40 dólares por bushel desde el fin de noviembre. El estrecho margen de variación es reflejo de la combinación de precios próximos a los costos totales de los productores americanos (lo que limita las ventas y dificulta nuevas caídas) con la perspectiva de fuerte superávit en el año de cosecha (que limita el potencial de alzas derivadas de pequeñas revisiones en los balances). Los precios rompieron la mínima del intervalo un poco antes de la publicación del informe de enero de la USDA, pero los ajustes fueron favorables para los precios y la caída fue revertida.

Maíz: los ajustes en los EUA no cambian la perspectiva de un elevado superávit. La revisión de enero de las estimaciones del USDA mostró un superávit menor en los EUA, con una producción más baja y una demanda superior a las estimaciones anteriores. Aún así, el balance sigue registrando un fuerte superávit para la cosecha 13-14, y los precios sólo subirían a partir de la próxima cosecha en el hemisferio norte, debido a la menor área sembrada. Mantenemos la proyección de 5,0 dólares por bushel a fin de 2014.

Soja: ajustes neutros, se mantienen las proyecciones. Los contratos de soja (vencimiento en marzo/14) oscilaron entre 13,0 dólares  y 13,3 dólares por bushel en diciembre, cayendo a 12,8 dólares por bushel en los últimos días de 2013. Esta caída podría estar asociada a una reducción del posicionamiento neto comprado de hedge funds. El informe de enero del USDA trajo ajustes neutros en el balance de los EUA, en el que la producción mayor se vio compensada por una aumento de igual magnitud de la demanda. Por tanto, los balances se mantienen ajustados en los EUA y holgados en el resto del mundo, con la perspectiva de una cosecha récord en Brasil. Mantenemos la proyección de precios próximos a 13,0 dólares por bushel en los contratos para entrega antes de la próxima cosecha en el hemisferio norte, y de 12,2 dólares por bushel a partir de 4T14.

Atención centrada en los indicadores de demanda para maíz y soja. Con la reducción de la incertidumbre en relación a la cosecha americana y con un clima relativamente favorable a la producción en el hemisferio sur, los precios de maíz y soja han pasado a estar más influidos por indicadores de demanda. El principal punto de atención es la evolución de las ventas de exportación semanales en los EUA. La combinación de embarques y contratos vigentes avanza a un ritmo muy fuerte y señala más exportaciones que en el escenario actual del USDA para ambas commodities. La cuestión radica en si los contratos se mantendrán o si la cosecha en el hemisferio sur va a provocar cancelaciones (principalmente por parte de China).

Trigo: oferta mayor y prima más baja a corto plazo. La prima del trigo en relación al maíz se ha reducido desde fines de noviembre, en línea con dos cambios en los fundamentos del año de cosecha 13-14: la revisión al alza en la cosecha de Canadá y la proyección de existencias por  encima de lo esperado en los EUA a 1 de diciembre. Este cambio podría llevarnos a revisar a la baja las proyecciones de precios para 2014. Sin embargo, las nevascas en los EUA traen riesgos para la cosecha de inverno, lo que nos lleva a mantener la proyección de 6,8 dólares por bushel a fin de año.

Softs: proyectamos precios más bajos de café y algodón a fin de 2014

Café: aún es temprano para proyectar un déficit en la cosecha 14-15. Luego de otro año marcado por el superávit en el balance global y por precios en caída, los precios internacionales del café volvieron a subir en enero. El aumento fue resultado de las incertidumbres asociadas a la nueva cosecha 14-15. Además de la preocupación derivada de  la producción ex-Brasil, un factor importante es la expectativa de una producción brasileña menor, incluso en un año mayor del ciclo bienal de la cosecha cafetera. A pesar de las incertidumbres, continuamos proyectando precios más bajos a fin de 2014, dado que todavía no hay evidencias de déficit global en la cosecha 14-15. Creemos que incluso con los precios más bajos, el ajuste en el balance sólo se produciría en la cosecha 15-16, cuando proyectamos una recuperación de los precios.

Algodón: la oferta menor a corto plazo no afecta los precios a fin de año. A pesar de los problemas de oferta a corto plazo, que causaron el aumento reciente en el precio del algodón, mantenemos nuestra proyección para el fin de año en 78 centavos de dólar por libra. Esta proyección por debajo de los precios observados en 2013 es consistente con nuestro escenario descrito en el informe anterior (Proyectamos una caída adicional en los precios del azúcar) de una cosecha marcada por nuevas acumulaciones de existencias. Además, el eventual fin de la política de existencias de China, podría añadir una cantidad adicional muy grande de algodón al mercado mundial, llevando a una reducción  todavía  mayor de los precios.

Azúcar: recuperación en los precios a partir del 2º semestre. Mantenemos nuestra proyección en 18,4 centavos por libra para fin de año, incluso con la fuerte caída registrada desde noviembre (-9,0%). Como destacamos en nuestro informe anterior (Proyectamos una caída adicional en los precios del azúcar), creemos que los precios se mantendrían en niveles bajos a lo largo del primer semestre de 2014, cuando aún existirían superávits en el balance global. Sin embargo, los precios bajos del azúcar favorecen la producción de etanol, lo que llevaría a una transición en el balance global a partir del 2º semestre de 2014.

Artur Manoel Passos

Verena Paiva


 

Proyecciones:

* El Índice de Commodities Itaú es un índice propietario compuesto por los precios de las commodities, medidas en dólares y transaccionadas en las bolsas internacionales que son relevantes para la producción mundial. El índice está formado por los subíndices de Metales, Energía y Agrícolas.

**El ICI-Inflación es un índice propietario compuesto por los precios de las commodities, medidas en dólares y transaccionadas en las bolsas internacionales que son relevantes para la inflación no Brasil (IPCA). El índice está formado por los subíndices de Alimentación, Industrial y Energía



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