Itaú BBA - Caída en las proyecciones de los precios agrícolas

Revisión Mensual de Commodities

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Caída en las proyecciones de los precios agrícolas

octubre 3, 2013

El Índice de Commodities Itaú (ICI) cayó 2,9% en septiembre.

  • Revisamos para bajo nuestras proyecciones del maíz para fin de 2013 (de 5,5 dólares a 4,6 dólares por bushel) y el trigo (de 6,8 dólares a 6,6 dólares por bushel).
  • A pesar de las señales de aceleración del crecimiento en China, los precios de los metales retrocedieron en septiembre. Esperamos una caída adicional de 5% en los precios hasta el fin de año.
  • Mantenemos las proyecciones para metales y energía, pero existe un riesgo de alza de los precios derivado del aplazamiento de la retirada de estímulos monetarios por parte de la Fed.
  • Los precios agrícolas más bajos reducen la presión inflacionaria de los precios internacionales de las commodities.

El Índice de Commodities Itaú (ICI) cayó 2,9% en septiembre, debido al menor riesgo geopolítico, a los indicios de un ritmo más lento de acumulación de existencias de metales por parte de China y al fin del período crítico para el desarrollo de las cosechas de maíz y soja en los EUA. Todos los subíndices del ICI cayeron en septiembre: agrícola (-2,7%), metales básicos (-0,9%) y energía (-4,3%). El impacto de la reunión del FOMC fue pasajero: los precios subieron luego de la decision de la FED de no iniciar la reducción del ritmo de compra de activos en septiembre, pero a la semana siguiente la mayoría de las commodities regresaron a los niveles previos a la decisión.

Revisamos a la baja nuestras proyecciones para las commodities agrícolas y mantenemos el escenario para los metales y la energía, llevando a una caída de 1,6% en la proyección del ICI. El principal ajuste se produjo en el escenario para el maíz, el cual afecta a las proyecciones para el trigo y la soja. Mantuvimos nuestras proyecciones de metales y energía, en línea con el escenario base de que la FED iniciará la reducción del ritmo de compra de activos ya en diciembre, es decir, consideramos que la sorpresa de la última reunión del FOMC no representa un cambio significativo en la postura de la institución.

El escenario alternativo dónde la FED mantiene el ritmo de compra de activos por más tiempo llevaría a precios de commodities más altos. El impacto de una política monetaria más expansiva sobre las commodities puede ser desglosado en tres canales, todos consistentes con precios más elevados: dólar más débil, crecimiento global mayor y alza en las expectativas de inflación americana. En este escenario, proyectamos que el ICI supere en 5% el escenario base hasta que la política expansiva comience a ser invertida.

Riesgos  menores para la oferta de maíz y soja a corto plazo. Los riesgos climáticos asociados a las cosechas de maíz y soja en las últimas semanas no se materializaron. A pesar de ello, el Departamento de Agricultura de los EUA (USDA, en su sigla en inglés) reduciría sus previsiones para las cosechas de maíz y soja en su próximo informe mensual. Sin embargo, estos ajustes ya fueron incorporados a las expectativas de mercado y se mantiene el escenario de superávit para las dos commodities. En el caso del maíz, la perspectiva de un fuerte superávit está haciendo que los precios converjan hacia un nivel próximo al costo total de los productores americanos. Por tanto, estamos revisando a la baja nuestras proyecciones de precios internacionales de maíz para fin de año, de 5,5 dólares a 4,6 dólares por bushel. Esta revisión es consistente con precios de trigo más bajos a fin de 2013 (6,6 dólares por bushel, en comparación a la proyección anterior de 6,8 dólares) y precios de soja más reducidos a fines de 2014 (12,2 dólares por bushel, en comparación a la proyección anterior de 13,5 dólares).

Metales industriales en caída, a pesar de las nuevas sorpresas en China. A pesar de las recientes señales de aceleración del crecimiento en China en 3T13, los precios de los metales cayeron 2,7% en septiembre (de acuerdo con el subíndice ICI-Metales). Los números actuales en China, pese a estar por encima de lo esperado, no fueron suficientes para sostener la tendencia alcista de los precios, ya que no ha llevado a la revisión de las proyecciones de crecimiento para los próximos trimestres. Además, el ritmo de acumulación de existencias en China parece estar perdiendo fuerza. Sin una reaceleración del crecimiento de la demanda, la perspectiva es de superávits en los balances de diversos metales. Por tanto, hemos mantenido nuestras proyecciones para el ICI-Metales: una caída de 9,7% en 2013 y de 7,0% en 2014, ambos en la comparación anual. Esperamos un descenso adicional de 5,6% en la cotización de los metales antes del fin de año (en relación al nivel registrado a fines de septiembre).

El ICI-Energía cae debido al menor riesgo geopolítico y la perspectiva de un balance menos ajustado a futuro. El ICI-Energía cayó 4,3% en septiembre, influido principalmente por la disminución del riesgo geopolítico. La reducción del riesgo está asociada a la menor probabilidad de un ataque armado en respuesta al supuesto uso de armas químicas por parte del gobierno sirio. Además, la producción de petróleo en Libia se está recuperando (luego de casi parar a fines de agosto) y la producción americana volvió a subir en el segundo semestre del año. El aumento en la oferta sugiere un balance global menos ajustado en 4T13, lo que podría evitar que los precios del petróleo tipo Brent permanezcan de forma sostenible por encima de 110 dólares por barril. Dado que la evolución reciente está en línea con nuestro escenario, mantenemos nuestras proyecciones para el ICI-Energía: alza de 6,6% en 2013 y caída de 0,8% en 2014 interanual. Las previsiones para el petróleo del tipo Brent son de 110 dólares por barril a fin de 2013 y 108 dólares a fin de 2014.

La revisión en las proyecciones de maíz y otras commodities agrícolas reduce la presión inflacionaria de los precios internacionales de commodities. Con los ajustes, ahora proyectamos una caída de 0,3% en el ICI-Inflación  entre agosto y diciembre. Antes, proyectábamos un alza de 2,8% en el mismo período.

Granos: riesgo menor; precios más bajos

Riesgos menores para la oferta de maíz y soja a corto plazo. Los riesgos climáticos asociados a las cosechas americanas de maíz y soja en las últimas semanas no se materializaron. Por tanto, los precios de ambas commodities cayeron en relación a los niveles de final de agosto. Aunque es probable que el USDA reduzca sus previsiones para las dos cosechas en su próximo informe mensual, estos ajustes ya están incorporados en las expectativas de mercado y el escenario de superávit para las dos commodities se mantiene. Con el retraso en la siembra, parte de la cosecha en los estados de Minnesota, Wisconsin y Dakota del Norte todavía podría verse afectada por heladas en la segunda quincena de octubre. El impacto potencial es mayor para la soja que para el maíz.

Revisión a la baja de los precios de maíz. La perspectiva de un elevado excedente de maíz está haciendo que los precios converjan hacia un nivel próximo al costo total de los productores americanos. Por tanto, estamos revisando a la baja nuestras proyecciones de precios internacionales para el fin de 2013, de 5,5 dólares a  4,6 dólares por bushel, y 2014, de  5,7 dólares a 5,0 dólares  por bushel. La proyección para el precio de la soja permanece en 13,2 dólares por bushel a fin de 2013.

El ajuste de los precios relativos entre soja y maíz sería aplazado hasta la próxima cosecha del hemisferio norte. Con la revisión a la baja de las proyecciones de maíz, el escenario se ha convertido en una relación entre los precios de soja y maíz que favorece la producción de soja. Sin embargo, los productores del hemisferio sur no serán capaces de ajustar los cultivos y equilibrar los precios, un proceso que esperamos se produzca en la próxima cosecha del hemisferio norte. La cosecha mayor en los EUA presionaría a la baja los precios de soja en la segunda mitad de 2014, de modo que proyectamos el precio en 12,2 dólares por bushel a fin del próximo año (lo cual representa una caída de 7% interanual).

Los fundamentos son consistentes con una mayor prima del trigo en relación al maíz. El último balance para el trigo divulgado por el USDA presentaba una oferta y demanda próximas al equilibrio, a diferencia del maíz y la soja. El informe trimestral de existencias, divulgado el 30 de septiembre, reforzó esta heterogeneidad, con niveles de existencias de maíz y soja por encima de lo esperado y existencias de trigo por debajo de lo previsto. Aún así, la revisión a la baja de las proyecciones de maíz implica precios de trigo más bajos a corto plazo, dado que parte de esta demanda es intercambiable.  Por tanto, estamos revisando a la baja las proyecciones para el fin de 2013, a  6,6 dólares por bushel, en comparación a la proyección anterior de 6,8 dólares.

Artur Manoel Passos

Proyecciones:

* El Índice de Commodities Itaú es un índice propietario compuesto por los precios de las commodities, medidas en dólares y transaccionadas en las bolsas internacionales que son relevantes para la producción mundial. El índice está formado por los subíndices de Metales, Energía y Agrícolas.

** El ICI-Inflación es un índice propietario compuesto por los precios de las commodities, medidas en dólares y transaccionadas en las bolsas internacionales que son relevantes para la inflación no Brasil (IPCA). El índice está formado por los subíndices de Alimentación, Industrial y Energía



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