Itaú BBA - Tasas estables en línea con la lenta recuperación de la actividad y el buen comportamiento de la inf

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Tasas estables en línea con la lenta recuperación de la actividad y el buen comportamiento de la inf

mayo 7, 2019

Creemos que el banco central permanecerá en espera durante todo el año.

Charla del día

Colombia

La minuta de la reunión de política monetaria de abril mostró un directorio cómodo con el nivel de inflación, mientras que la continua aunque lenta recuperación de la actividad preocupa a algunos directores. En la reunión, el directorio decidió por unanimidad mantener la tasa de política estable en 4,25% y el tono neutral. En línea con los comentarios previos del presidente Echavarria, el directorio minimizó el amplio déficit de cuenta corriente, y destacó su composición (importaciones relacionadas con la inversión) y financiación (principalmente IED).

Se reforzó la expectativa de recuperación de la actividad, aunque abundan las preocupaciones. Se considera que un aumento del crecimiento a 3,5% este año, desde 2,7% el año pasado estaría respaldado por la dinámica demanda interna y la recuperación de la inversión. Sin embargo, algunos miembros del directorio están preocupados por la velocidad del proceso de recuperación, la débil dinámica del mercado laboral (y la ambigüedad sobre os factores que la impulsan), así como el bajo crecimiento de los préstamos comerciales. La preocupación se encuentra en línea con nuestra opinión de que la economía sigue siendo frágil y la recuperación no se ha consolidado. Con la inflación controlada, las expectativas de inflación cerca de la meta, los riesgos externos aún presentes y la lenta recuperación del crecimiento, creemos que el Banco Central mantendrá durante el año un nivel ligeramente expansivo de 4,25%.

La inflación subyacente se mantuvo baja en abril. Según el Banco Central, el promedio de las medidas de inflación subyacente ascendió a 2,95% en abril (2,82% antes), cerca de la meta del 3%. Concretamente, el directorio del Banco Central se centra en la medición subyacente, que excluye alimentos y precios regulados, y que ha subido un aún bajo 2,57% en abril (2,38% anteriormente). En general, la inflación de bienes transables (excluidos alimentos y artículos regulados) aumentó aunque continúa siendo el principal obstáculo para la inflación en 1,16% (0,9% anteriormente; inflación general: 3,25%). La inflación no transable (también excluidos  alimentos y precios regulados) subió a 3,42% (3,29% anteriormente). Mientras tanto, el componente regulado se moderó en el mes, con un incremento de 5,78% interanual (6,42% anteriormente). La baja inflación subyacente y la lenta recuperación de la actividad se encuentran en línea con nuestra previsión de tasas estables.

Las exportaciones se contrajeron en el 1T19, por primera vez desde el 3T16. Las exportaciones totales cayeron un 0,8% interanual en marzo (+6,2% en febrero), ya que las exportaciones de petróleo se aceleraron a tasas de dos dígitos, debido a se recuperaron  volúmenes y precios (lo cual no logró compensar por completo los descensos que sufrieron el carbón y el café). En el 1T19, las exportaciones totales se contrajeron un 1,0% (+1,6% en el 4T18), ya que el carbón se redujo por tercer trimestre consecutivo (-19,8% frente a -15,4% en el 4T18). Mientras tanto, las exportaciones de petróleo se desaceleraron a 5,1% interanual (14,8 en el 4T18). En el margen, las exportaciones siguieron cayendo pero a un ritmo más moderado (-6,2% trimestral anualizado desestacionalizado vs -12% trimestral anualizado desestacionalizado en el 4T18). El debilitamiento de la economía internacional y la recuperación gradual de la actividad han obstaculizado las perspectivas para las cuentas externas. Prevemos un déficit de cuenta corriente en 2019 de 4,0% del PIB (3,8% en 2018). Dada la mejora de la demanda interna, es poco probable que haya una corrección significativa del déficit.

Chile

La actividad en el primer trimestre de 2019 creció al ritmo más lento desde el 2T17. El proxy mensual del PIB (IMACEC) aumentó un 1,9% interanual en marzo (1,4% en febrero), en línea con el consenso del mercado Bloomberg y levemente por encima de nuestra estimación de 1,7%. Una vez más, minería fue el obstáculo principal, con una contracción por tercer mes consecutivo, mientras que los servicios continúan impulsando el resto de la economía. En general, el crecimiento del IMACEC se desaceleró a 1,8% en el 1T19, desde 3,6% en el 4T18. Aunque se esperaba la desaceleración de la minería en el 1T19, la moderación de la actividad no minera (a su tasa interanual más débil desde el 3T17) muestra que la economía se encuentra frágil. En el margen, la economía también se debilitó en el 1T19 (a 0,4% trimestral anualizado desestacionalizado, desde 5,3% en el 4T18), a pesar de un sólido incremento mensual impulsado por la minería en marzo. La débil actividad al comienzo del año se encuentra en línea con nuestra opinión de que el crecimiento se desaceleraría este año tras un registro el año pasado de 4% por encima del potencial. Dada la moderada actividad, la inflación y las expectativas inflacionarias controladas y riesgos externos aún considerables, seguimos proyectando que el Banco Central mantendrá estables las tasas por el momento (próxima reunión: 8 y 9 de mayo). La debilidad en la actividad minera probablemente se deba a factores transitorios, aunque la reciente moderación de la confianza empresarial y del consumidor en un entorno de altos riesgos internacionales suponen un creciente riesgo para nuestro escenario de crecimiento de 3,2% para este año. Sin embargo, en un entorno de baja inflación, política monetaria expansiva y signos de cierta recuperación del mercado laboral, continuamos considerando como escenario de referencia una mejora de la actividad no minera. Los datos oficiales de cuentas nacionales saldrán publicados el 20 de mayo.
** Historia completa en inglés
aquí.

Los resultados de la encuesta a operadores del Banco Central se encuentran en línea con los del mes pasado, y conserva la opinión de que lo más probable es que se mantengan estables las tasas durante por lo menos los próximos seis meses. Aún se proyecta una tasa de política estable en 3% para los próximos 6 meses, mientras que se introduciría un aumento de la tasa a 3,25% durante el próximo semestre, y todavía se espera una tasa  de 3,5% dentro de 24 meses. Se proyecta una recuperación del valor del dólar (a 670 pesos/dólar; 680 contado) durante el próximo mes. Mientras tanto, se estima una inflación a corto plazo (1 año) ahora en 2,9% (2,8% anteriormente), probablemente impulsada por las expectativas de aumento de las tarifas de electricidad y del precio de la gasolina a futuro. Mientras tanto, la previsión de inflación a 2 años se mantuvo en 2,9% (meta de 3%). Esperamos sólo una suba adicional de la tasa de 25pb cerca de fin de año, lo que llevaría la tasa de política a 3,25%. Una baja inflación, la postura de política más flexible de la Fed y los riesgos para el crecimiento económico mundial sugieren que no es necesario eliminar el estímulo rápidamente en el corto plazo. Se esperan dos subas adicionales de la tasa durante 2020, suponiendo que perdura la recuperación económica.

El día por delante: El Banco Central publicará la balanza comercial de abril a las 9:30. Esperamos un superávit comercial de 800 millones de dólares (superávit de 770 millones de dólares hace un año). Además, saldrá publicado el crecimiento del salario nominal para marzo. El crecimiento salarial en febrero repuntó a 4,3% interanual (3,8% anteriormente).

Argentina

Las expectativas de inflación para 2019 aumentaron una vez más, según la encuesta del Banco Central de abril. Los participantes del mercado proyectan una inflación de 40% para este año, desde 36,0% en marzo y 31,9% en febrero (valor medio). Las expectativas de inflación para los próximos doce meses aumentaron a 31,4%, desde 30,7% anteriormente. Los analistas esperan que los precios al consumidor suban un 25,2% en 2020, desde 23,0% en marzo. Las expectativas de inflación subyacente para 2019 también se deterioraron. Los expertos esperan que los artículos básicos aumenten un 40,1% (+5,0pp por encima de la encuesta de marzo). Los participantes ajustaron al alza sus proyecciones de inflación subyacente a 24,3% para fin de 2020, desde 22,0% anteriormente. Los participantes esperan en los próximos tres meses una inflación mayor que en la encuesta anterior, probablemente en respuesta a la depreciación del peso contra el dólar, y a pesar de la decisión del gobierno de congelar los precios regulados. La inflación mensual promedio para el período abril-junio aumentó a 3,6%, desde 2,9% en la encuesta anterior. Se espera que la inflación baje gradualmente a 2,2% mensual en agosto (2% en la encuesta de marzo). La inflación subyacente mensual promedio esperada también subió a 3,3% para el trimestre finalizado en junio, desde 2,8% anteriormente. La encuesta mostró que los participantes esperan que el rendimiento de Leliqs llegue a 50% para fines de diciembre, 5pp por encima de la encuesta anterior. Una mayor inestabilidad cambiaria y la indexación en las negociaciones salariales son el principal riesgo al alza para nuestra previsión de inflación (40% para este año). El Banco Central anunció que venderá dólares incluso si el tipo de cambio opera por encima del límite superior de la zona de no intervención (51,45 pesos/dólar). De esta manera, el Banco Central busca reducir la inflación a través de la estabilización del tipo de cambio nominal, una política monetaria contractiva y algunas medidas heterodoxas (congelar precios regulados y precios de alimentos básicos). Dado el bajo nivel de reservas internacionales (alrededor de 17.500 millones de dólares o menos del 4% del PIB) será difícil evitar una mayor depreciación de la moneda si los agentes perciben una alta probabilidad de cambio de política tras las elecciones.

Brasil

El BCB publicó su encuesta semanal a los participantes del mercado (Focus) con menores expectativas de crecimiento para 2019. Según la encuesta, la previsión media de crecimiento del PIB para 2019 disminuyó 21pb a 1,49%. Esta nueva ola de revisiones responde a los débiles indicadores de actividad económica recientemente publicados, como lo demuestra la producción industrial de marzo que registró una disminución del 1,3% mensual desestacionalizado la semana pasada, por encima de las expectativas del mercado (-0,6%). Según la encuesta Focus, las expectativas de crecimiento permanecieron estables para 2020 y 2021, en 2,50%. Las proyecciones medias de inflación del IPCA pasaron a 4,04% para 2019 (desde 4,01%). Para 2020 y 2021, las expectativas medias de inflación no cambiaron, en 4,00% y 3,75%, respectivamente. Del mismo modo, la tasa Selic de fin de año permaneció plana para el horizonte de tres años (2019-2021): en 6,50% para 2019, 7,50% para 2020 y 8,00% para 2021. La mediana de las proyecciones cambiarias permaneció plana para 2019 (en 3,75 reales/dólar) y 2021 (en 3,83 reales/dólar), mientras que se mantuvo prácticamente estable para 2020: en 3,80 reales/dólar (desde 3,79).

El día por delante: Los datos de producción automotriz de Anfavea para abril saldrán publicados a las 11:20.



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