Itaú BBA - Tasas estables en Colombia

¿Qué pasa hoy en América Latina?

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Tasas estables en Colombia

junio 25, 2019

Ver artículo completo de La semana por delante en América Latina al final de este informe.

Charla del día

Colombia

Como se esperaba, el Banco Central de Colombia mantuvo la tasa de política monetaria en 4,25%. La decisión fue unánime. Aunque el presidente Echavarría declaró en la conferencia de prensa que el directorio no está considerando la opción de recortes de la tasa, el comunicado de prensa que anuncia la decisión resultó más conciliador que antes. En primer lugar, se eliminó la referencia de que la tasa actual de 4,25% es ligeramente expansiva. En segundo lugar, no se incluyó una referencia explícita a la previsión de crecimiento de 3,5% para 2019, y Echavarria insinuó que podría haber una revisión en los próximos dos meses. En tercer lugar, el directorio expresó incertidumbre sobre el tamaño de la brecha del producto y la velocidad en que se reduciría (anteriormente sólo había dudas sobre este último punto). En cuarto lugar, el directorio está considerando el impacto de las cambiantes  condiciones mundiales sobre la economía colombiana (anteriormente, había incertidumbre sobre dichos efectos). Por último, el directorio hizo todo lo posible para explicar que la mayor inflación a corto plazo se debe a los shocks de oferta y, por lo tanto, sería transitoria.

En nuestra opinión, una mayor brecha del producto (prevemos un crecimiento de 2,6% este año) y una inflación controlada probablemente llevarían al Banco Central a reducir la tasa (también impulsada por el hecho de que el nivel actual de la tasa de política no está muy por debajo del nivel neutral). Esperamos un recorte de 25pb a 4% antes de fin de año, con una flexibilización adicional de 50pb a 3,5% durante el 1S20. La vulnerabilidad asociada a los amplios déficits gemelos (especialmente el déficit de cuenta corriente) son un riesgo importante para nuestra previsión de menores tasas de interés. Sin embargo, como las autoridades continúan optimistas con respecto a la forma de financiamiento del déficit de cuenta corriente y esperan adhesión a la regla fiscal (déficit de 2,4% del PIB, por debajo del máximo permitido de 2,7%), consideramos que el Banco Central cuenta con margen de acción.

El indicador de actividad coincidente (ISE) para el mes de abril continuó creciendo por debajo del potencial, lo que significa que la brecha del producto se está ampliando. La serie original creció un 2,1% interanual (1,9% en marzo), básicamente en línea con el consenso del mercado de Bloomberg (2,2%) y nuestra expectativa de 1,9%. En el trimestre finalizado en abril, el ISE se moderó 2,4% interanual desde el 2,8% registrado en el 1T19 y el 2,7% en el 3T18. Mientras tanto, el crecimiento acumulado de 12 meses se mantiene prácticamente estable en 2,6% (frente a 2018). En el margen, la actividad se expandió levemente 1,2% trimestral anualizado desestacionalizado, por debajo del 2,8% registrado en el 4T18. La lenta actividad en el inicio del año, la deprimida confianza del consumidor, la debilidad del mercado laboral y nuestra expectativa de menor crecimiento mundial (a medida que se tornan evidentes los efectos de la guerra comercial) se encuentran en línea con nuestra previsión de crecimiento de 2,6% para este año (estable con respecto al año pasado y muy por debajo de las estimaciones oficiales).

México

La demanda interna cayó 0,5% anual en el 1T19 (desde 0,8% en el 4T18), arrastrada tanto por el gasto público como por el privado, mientras que las exportaciones se desaceleraron (lo que refleja un ralentamiento de la economía de Estados Unidos). El desglose muestra que el consumo público (-1.3%, desde 0,3%) y la inversión fija bruta pública (-10,6%, desde -9,8%) se contrajeron. Asimismo, la demanda privada se desaceleró, con un debilitamiento tanto del consumo privado (0,2%, desde 1,4%) como de la inversión fija bruta privada (-1,9%, desde -0,8%). Por último, las exportaciones se desaceleraron a 1,2% (desde 3,9%), lo que refleja la desaceleración de la economía estadounidense. A su vez, la oferta agregada creció 1,4% interanual, en línea con las expectativas medias del mercado y por debajo de la tasa de crecimiento del 4T18 de 2,7%. La cifra se vio impulsada por un efecto calendario positivo (feriado de Semana Santa). De hecho, según cifras ajustadas por días laborables, informadas por el instituto de estadística (INEGI), la oferta agregada creció a un ritmo más suave (0,04% interanual, desde 2,7% en el 4T18), con un debilitamiento tanto de las importaciones (-0,3%, desde 5,6%) como del PIB (0,2%, desde 1,7%). Para 2019, esperamos un crecimiento del PIB de 1,0%, debido principalmente a que se espera una menor actividad económica en Estados Unidos, ya que la incertidumbre sobre las relaciones comerciales con dicho país y la dirección de la política interna seguirá pesando sobre la inversión. El efecto de transición del gobierno, que principalmente se ve reflejado en la disminución de la inversión pública, también es un riesgo a la baja para la actividad económica, en particular para la producción de la construcción. En este contexto, el empleo ya se está debilitando. Por el otro lado, los recientes ajustes por inflación de los salarios son un búfer para la actividad, ya que sostienen la masa salaria real y reducen la desaceleración del consumo. ** Historia completa en inglés aquí.

El día por delante: El INEGI publicará las cifras del IPC para la primera quincena de junio. Esperamos que el IPC quincenal crezca un 0,14% (desde 0,13% hace un año), lo que llevaría la tasa interanual a 4,13% (prácticamente sin cambios desde la segunda quincena de mayo). A la misma hora, saldrá publicado el proxy del PIB mensual (IGAE) de abril que proyectamos caiga un 1,5% interanual (tras crecer 1,3% en marzo), arrastrado por un efecto calendario negativo (feriados de Pascua).

Argentina

Hacienda registró un superávit primario de 26.000 millones de pesos en mayo, comparado con el déficit de 9.800 millones de pesos registrado el mismo mes del año pasado. Estimamos que el déficit primario acumulado de 12 meses cayó a 1,6% del PIB, por debajo del 1,8% del PIB en abril y 2,6% en diciembre de 2018. El déficit nominal, que incluye los pagos de intereses, fue de 4,7%, desde 5,2% del PIB a fines de 2018. El gobierno continúa logrando una consolidación fiscal este año a través recortes al gasto. Proyectamos un déficit primario de 0,5% del PIB para 2019. Si bien esperamos una mayor consolidación fiscal, observamos que el ciclo electoral implica un riesgo de déficit más alto. ** Historia completa en inglés aquí.

Brasil

El día por delante: Con respecto a las cuentas externas, esperamos que la cuenta corriente, que saldrá publicada a las 10:30, registre un superávit de 850 millones de dólares en mayo de, en línea con el resultado observado el mismo mes de 2018. A la misma hora saldrá publicada la inversión directa en el país, que probablemente ascienda a 8.500 millones de dólares en mayo, lo que llevaría la lectura de 12 meses a 98.000 millones de dólares (5,2% del PIB).

Chile

El día por delante: Hoy saldrá publicada la minuta de la reunión de política monetaria de junio (cuando la autoridad monetaria decidió reducir la tasa de política monetaria 50pb). El Banco Central señaló que el recorte de la tasa implementado en junio respondió a las actualizaciones de los parámetros estructurales que implicaban una brecha del producto más amplia de lo esperado y una postura monetaria menos expansiva. El directorio expresó que no considera que haya necesidad de una mayor flexibilización en su escenario. Sin embargo, esperamos que la minuta profundice sobre los riesgos a la baja para el crecimiento que sostiene en su escenario y sugiere que la puerta está abierta a una mayor flexibilización de materializarse dichos riesgos.

La semana por delante en América Latina

Argentina

El miércoles, el INDEC publicará el EMAE (un proxy mensual del PIB) para abril. Según los principales indicadores coincidentes, la actividad económica subió de forma secuencial en el mes. El proxy mensual del PIB publicado por la consultora OJF (índice IGA) se expandió 1,2% mensual desestacionalizado en abril, mientras que el índice oficial de producción manufacturera creció 2,3% mensual desestacionalizado. Proyectamos un aumento de 1,0% en abril con respecto a marzo de 2019, lo que implica una caída interanual de 3,5%.

También el miércoles saldrá publicada la balanza comercial de mayo. Una moneda débil y la contracción de la demanda interna están generando superávit comercial. Proyectamos un superávit comercial de 1.000 millones de dólares en mayo, (comparado al déficit de 1.300 millones de dólares en el mismo mes de 2018). 

El INDEC también dará a conocer el miércoles la balanza de cuenta corriente para el 1T19. El déficit de cuenta corriente cayó a 2.300 millones de dólares en el 4T18 desde 9.400 millones de dólares en el 4T17. Esperamos ver una reducción del déficit de cuenta corriente en el 1T19 debido a un peso más débil y una menor demanda interna. Proyectamos un déficit de cuenta corriente de 2.500 millones de dólares en el 1T19 desde -9.600 millones de dólares en el 1T18.

Brasil

El martes a las 8:00 saldrá publicada la minuta del Copom. En la última reunión, el Comité mantuvo la tasa de referencia en 6,5% anual, como se había previsto en gran medida. Debe destacarse que su declaración abre el camino para reanudar la flexibilización monetaria, en la reunión de política del 31 de julio, siempre y cuando se vean “avances concretos” en el programa de reforma. 

El CMN (Consejo Monetario Nacional) se reunirá el jueves y (como suele ocurrir en la reunión de mitad de año) probablemente fije la meta de inflación para 2022. 

En cuanto a la actividad económica, los datos del mercado laboral de mayo será lo más destacado: la creación de empleo formal del CAGED (sin fecha definida aún) y la tasa de desempleo Nacional de PNAD (viernes). Proyectamos un desempleo de 12,3% (estable en 11,9% desestacionalizado). Para el CAGED,  esperamos una creación neta de 55.000 puestos de trabajo formales (20.000 en términos desestacionalizados, lo que reduce la media móvil desestacionalizada de 3 meses a 20.000 desde 28.000). Por último, saldrán publicados durante la semana los índices de confianza de la FVG para junio sobre el sector industrial (el anticipo salió publicado el miércoles), minorista, de consumo, servicios y de la construcción.

El martes saldrá publicada la inflación IPCA-15 de junio. Proyectamos un incremento mensual de 0,06%, lo que llevaría la lectura de 12 meses a 3,84% (desde 4,93% en abril). La variación interanual se debe en parte a una baja inflación mensual, y en parte al hecho de que el aumento de 1,11% en junio/18 no quedará incluido en el cálculo de 12 meses. La comida en el hogar probablemente registre una contribución negativa (-1,0%) en el mes, tras descender 0,26% en mayo. La inflación IGP-M para junio también saldrá publicada la próxima semana, para lo cual prevemos un aumento mensual de 0,60%. Además, la ANEEL anunciará el viernes la bandera tarifaria para las facturas de electricidad durante julio. Esperamos una bandera amarilla para este mes (verde en junio).

Con respecto a las cuentas externas, esperamos que la cuenta corriente (lunes) registre un superávit de 850 millones de dólares en mayo de 2019, en línea con el resultado observado el mismo mes de 2018. Prevemos que el déficit de cuenta corriente de 12 meses se mantendrá estable en 13.700 millones de dólares (o 0,7% del PIB) y que el promedio móvil desestacionalizado de tres meses avanzará a un déficit de 20.600 millones de dólares (desde 17.900 millones de dólares). La inversión directa en el país probablemente ascienda a 8.500 millones de dólares en mayo, lo que llevaría la lectura de 12 meses a 98.000 millones de dólares (5,2% del PIB).

En cuanto al frente fiscal, durante la semana probablemente salga publicada la recaudación de impuestos de mayo, para lo cual esperamos un registro de 113.000 millones de reales. Además, la balanza presupuestaria primaria de abril para el gobierno central y el sector público consolidado saldrá publicada el miércoles y el viernes, respectivamente. Esperamos que el gobierno central registre un déficit de 17.900 millones de reales en mayo, mientras que el déficit del sector público consolidado sería de 17.200 millones de reales en el mismo período.

Por último, el mercado mantendrá su atención sobre las noticias con respecto a la reforma previsional en la Comisión Especial. Las noticias locales indican que el informe del ponente podría votarse la próxima semana.

Chile

El lunes saldrá publicada la minuta de la reunión de política monetaria de junio (cuando la autoridad monetaria decidió reducir la tasa de política monetaria 50pb). El documento saldrá publicado luego del Informe de Inflación del 2T19 en el que directorio actualizó su escenario de referencia. El Banco Central señaló que el recorte de la tasa implementado en junio respondió a las actualizaciones de los parámetros estructurales que implicaban una brecha del producto más amplia de lo esperado y una postura monetaria menos expansiva. El directorio expresó que no considera que haya necesidad de una mayor flexibilización en su escenario. Sin embargo, esperamos que la minuta profundice sobre los riesgos a la baja para el crecimiento que sostiene en su escenario y sugiere que la puerta está abierta a una mayor flexibilización si se materializan dichos riesgos.

El Instituto Nacional de Estadística (INE) publicará el viernes los indicadores de actividad industrial para mayo. En abril, la minería registró una mejora esperada a medida que fueron quedando atrás los efectos del clima adverso y una alta base de comparación, aunque la actividad manufacturera relacionada con el sector primario fue un obstáculo importante. En general, la producción industrial creció 0,7% interanual en el mes de abril (-0,8% en marzo), el primer incremento publicado este año. Para mayo, esperamos un menor arrastre del sector minero, mientras que la débil generación de energía apunta a un crecimiento de la manufactura de 1,0% (-1.4% en abril).

El mismo día, el INE publicará la tasa de desempleo nacional para el trimestre finalizado en mayo. El mercado laboral mostró señales contradictorias en el trimestre finalizado en abril. Si bien la tasa de desempleo subió 0,2pp en 12 meses a 6,9%, la creación de empleo se aceleró, impulsada por el empleo asalariado y cuentapropista. Como nota negativa, la participación continuó disminuyendo. Esperamos que la tasa de desempleo alcance el 7,1%, 0,1pp por encima del registro del año pasado.

Colombia

El jueves el grupo de estudios local Fedesarrollo publicará el índice de confianza industrial y minorista de mayo. La confianza en el sector industrial y minorista se mantuvo optimista en abril. La confianza industrial fue de 4,4% en abril (0 = neutral), desde 2,0% un año antes (3,0% en marzo). La mejora con respecto a abril de 2018 se debe principalmente a una evaluación menos decepcionante de los actuales volúmenes de pedidos. La confianza en el comercio minorista se mantuvo alta en 29,7%, frente al 28,7% hace un año (27,5% en marzo) a medida que mejoraron las expectativas con respecto a la situación económica para el próximo semestre. 

El viernes, el instituto de estadística publicará la tasa de desempleo de mayo. En abril, una disminución notable de la tasa de participación contuvo el aumento de la tasa de desempleo en 10,3% (+0,8pp en 12 meses). Hubo aumentos tanto en el desempleo urbano como en el rural, y la tasa de desempleo urbano ascendió a 11,1% (10,7% hace un año). Este año se registraron menos empleos, principalmente debido a la caída del empleo por cuenta propia. El único factor positivo de los datos es que el empleo asalariado continuó aumentando. Aun así, la caída de la participación y la pérdida general de empleo no resultan favorables para el dinamismo del consumo a futuro. Esperamos que la tasa de desempleo urbano en abril ascienda a 11,4% (10,7% hace un año).

México

Al inicio de la semana, el INEGI publicará las cifras del IPC para la primera quincena de junio. Esperamos que el IPC quincenal haya experimentado un crecimiento de 0,14% (desde 0,13% un año atrás). Se espera que los precios de la energía ejerzan una presión a la baja sobre el IPC, y que las frutas y verduras complementarias ejerzan presión sobre la inflación. Suponiendo que nuestra proyección es correcta, el IPC general crecería 4,13% interanual (prácticamente sin cambios con respecto a la segunda quincena de mayo).

El mismo día, el INEGI publicará también el proxy del PIB mensual (IGAE) de abril que proyectamos caiga un 1,5% interanual (tras crecer 1,3% en marzo), arrastrado por un efecto calendario negativo (feriados de Pascua). Ya sabemos que la producción industrial cayó 2,9% interanual en abril, arrastrada por el sector minero (caída en la producción de petróleo) y la producción de la construcción, mientras que el sector manufacturero mejoró un poco. 

El instituto de estadística (INEGI) publicará el martes las ventas minoristas de abril. Estimamos que las ventas minoristas cayeron 0,1% interanual, desde -1,6% en marzo. Los indicadores de consumo privado han mostrado una moderación, en línea con el reciente debilitamiento del mercado laboral. Sin embargo, los recientes incrementos del salario real son un búfer para la actividad, ya que sostienen la masa salarial real y reducen la desaceleración del consumo. 

A mitad de la semana, el INEGI anunciará la tasa de desempleo de mayo. Esperamos que la tasa de desempleo alcance 3,4%. La creación de empleo se moderó, en línea con la debilidad de la actividad económica. Según datos informados por el Instituto Mexicano del Seguro Social (IMSS), el empleo formal continuó debilitándose (2,39% interanual en mayo, desde 2,54% en abril).

El jueves, el Banco Central de México (Banxico) llevará a cabo su reunión de directorio para decidir la tasa de referencia. Esperamos que el Banxico mantenga la tasa de interés en 8,25%. La mayoría de los miembros del directorio continúa preocupada por la balanza de riesgo para la inflación. Recientemente, el vice presidente, Jonathan Heath, sostuvo que sería contraproducente iniciar un ciclo de flexibilización en un entorno de incertidumbre. A futuro, creemos que con una inflación que cae dentro del rango meta del Banco Central, un crecimiento por debajo del potencial y una postura de política monetaria más flexible de parte de la Reserva Federal, el Banco Central tendrá margen para iniciar un ciclo de normalización gradual, siempre y cuando disminuya la incertidumbre y los riesgos de caída de la inflación. 

El mismo día, el INEGI anunciará la balanza comercial de mayo, que esperamos registre un déficit de 500 millones de dólares. Prevemos que las exportaciones manufactureras y las importaciones no relacionadas con el petróleo continúen bajas, lo que refleja la debilidad de la demanda externa e interna, respectivamente.



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