Itaú BBA - Tasas bajas por más tiempo en Chile

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Tasas bajas por más tiempo en Chile

abril 2, 2019

Arrivo a tasas neutrales retrasado hasta primer semestre 2021.

Charla del día

Chile

Tras la decisión del viernes de mantener la tasa de monetaria política estable, el principal Informe de Política Monetaria del Banco Central (IPoM) espera un proceso de normalización considerablemente más gradual. Es probable que la tasa de política monetaria se mantenga sin cambios en 3,0% por lo menos durante los próximos dos trimestres, mientras que se espera alcanzar niveles neutros (4%-4,5%) hacia el final del horizonte de política (hasta 24 meses, alrededor del 1S21). En el informe anterior, el Banco Central consideraba que la tasa de política monetaria alcanzaría el nivel neutral en el primer semestre de 2020. Además, el consejo anunció que el IPoM del segundo trimestre (junio) incluirá revisiones de la tasa neutral y el crecimiento potencial del PIB. Creemos que no es menor la probabilidad de que se reduzcan las estimaciones de la tasa neutral (desde el actual rango de 1%-1,5% en términos reales). El Banco Central de Chile está monitoreando la liquidez internacional, a la vez que reacciona a los acontecimientos domésticos que reflejan una convergencia gradual de la inflación a la meta de 3%, lo que justificaría que se mantenga el  estímulo monetario más tiempo de lo previamente anticipado.

En cuanto a expectativas, la decepcionante producción minera generó una reducción del rango de proyecciones de crecimiento para este año de 25pb a 3%-4% (4% en 2018). Mientras tanto, se elevó el rango de proyecciones para el próximo año 25pb a 3%-4%, que se espera se vea beneficiado por shocks de oferta (la absorción de inmigrantes en el mercado laboral). Mientras tanto, se publicaron las estimaciones de crecimiento para 2021 por primera vez (2,75%-3,75%), en línea con nuestro cálculo de potencial. En general, se considera que la brecha del producto es mayor de lo estimado anteriormente, dado que el flujo de migrantes probablemente haya generado un mayor PIB potencial a corto plazo.** Historia completa en inglés aquí.

Brasil

El superávit comercial en marzo ascendió a 5.000 millones de dólares, levemente por debajo de nuestra proyección (5.600 millones de dólares) y el consenso del mercado (5.400 millones de dólares), debido al debilitamiento de las exportaciones en el margen. El superávit comercial de 12 meses bajó a  57.000 millones de dólares desde 58.000 millones de dólares, mientras que el promedio móvil trimestral anualizado desestacionalizado cayó a 57.000 millones de dólares desde 68.000 millones de dólares en febrero. En conjunto, las cifras de marzo apuntan a un descenso en la balanza comercial, liderado por exportaciones más débiles. Sin embargo, el superávit comercial sigue siendo alto. Esperamos que el superávit comercial de 2019 coincida con la lectura del ano pasado, con un aumento de las exportaciones y las importaciones. **Historia completa en inglés aquí.

El BCB publicó su encuesta semanal a participantes del mercado (Focus), sin cambios importantes. Según la encuesta, las estimaciones medias de crecimiento del PIB apenas bajaron para 2019, a 1,98% (desde 2,00%) y para 2020, a 2,75% (desde 2,78%). Para 2021, las expectativas de crecimiento permanecieron estables en 2,50%. Las proyecciones medias de inflación del IPCA para 2019 permanecieron en 3,89%. Las expectativas inflacionarias para 2020 (4,00%) y 2021 (3,75%) tampoco cambiaron y se encuentran en línea con las metas de inflación del BCB para los horizontes respectivos. Las expectativas de la tasa Selic para fin de año no se modificaron para el horizonte de tres años (2019 - 2021): en 6,50% para 2019, 7,50% para 2020 y 8,00% para 2021. La media de las proyecciones para el tipo de cambio también se mantuvo sin cambios para el horizonte de tres años (2019-2021): en 3,70 reales/dólar para 2019; 3,75 reales/dólar para 2020; y 3,80 reales/dólar para 2021.

Colombia

En las minutas de la reunión de política monetaria de marzo, la junta directiva parece positiva en general sobre las perspectivas económicas, a pesar del continuo deterioro del escenario internacional. Las minutas mantuvieron un tono neutral, probablemente indicando que no existe prisa en modificar la tasa en el corto plazo. Por lo tanto, continuamos esperando sólo un alza de la tasa a 4,5% cerca del cierre del año. La junta directiva celebró la evolución de la inflación dado que todas las mediciones de inflación se están comportando mejor de lo esperado, lo que reafirma su expectativa para fin de año de 3,0% (meta). La junta considera que los riesgos al alza debido al fenómeno meteorológico de El Niño, la depreciación del tipo de cambio o los efectos de las revisiones al salario mínimo son limitados. Además, estiman que la brecha del producto se está cerrando más rápido de lo esperado. Para el primer trimestre 2019, el equipo técnico espera un crecimiento de 3,2%, cerca del potencial de la economía, impulsado por una dinámica demanda interna. En consecuencia, se espera un crecimiento de 3,5% para este año (desde 3,4%; Itaú: 3,3%). Sin embargo, se proyecta que el déficit de cuenta corriente se ampliará, aunque íntegramente financiado. El equipo técnico estima que el déficit de cuenta corriente se encontrará entre 3,9% y 4,7% del PIB este año, donde 4,3% sería el escenario más probable (revisado desde 3,9% previamente; Itaú 4,0%).

Creemos que el Banco Central mantendrá tasas sin cambios por el momento y que se acercará a tasas neutrales recién para fin de este año. La recuperación de la actividad, que sólo resulta gradual, y un buen comportamiento de la inflación sugieren que no hay necesidad de subas de la tasa a corto plazo en un entorno de desaceleración de la economía mundial y una postura de política monetaria más laxa de parte de los principales bancos centrales.**Historia completa en inglés aquí.

Perú

La inflación general y subyacente se aceleraron en marzo, impulsadas por la estacionalidad de las verduras y legumbres, junto con los servicios educacionales. El IPC de marzo registró una tasa mensual de 0,73% (desde 0,49% hace un año), por encima de nuestra previsión de 0,66% y las expectativas medias del mercado de 0,58%. La inflación anual alcanzó el 2,25% en marzo (desde 2,00% en febrero). En el margen, la inflación general y la subyacente también se aceleraron. Proyectamos una inflación general anual de 2,6% para fin de 2019, apoyada por una recuperación de la demanda interna. En particular, la inflación subyacente (excluida energía y alimentos) parece estar acelerándose gradualmente, lo que refleja el estado de la economía. ** Historia completa en inglés aquí.



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