Itaú BBA - Se profundizó la recesión en Argentina

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Se profundizó la recesión en Argentina

enero 28, 2019

Proyectamos una caída del PIB de 2,2% para todo 2018 debido a las contractivas políticas macro y los menores salarios reales

Charla del día

Argentina

La actividad económica en Argentina se desplomó en noviembre, con una contracción mayor de la esperada por el mercado. El EMAE (proxy del PIB mensual oficial) cayó un 7,5% interanual, peor que las expectativas del mercado (caída del 6,0%), aunque en línea con nuestra estimación (caída de 7,4%). Sobre una base secuencial, la actividad económica disminuyó 2,3% mensual tras crecer un 0,6% (esta cifra fue revisada al alza) en octubre. En consecuencia, el EMAE cayó 5,9% interanual y 6,7% trimestral (anualizado) en el trimestre finalizado en noviembre (tras disminuir 3,5% y 2,6%, respectivamente, en el 3T18) y descendió 2,2% interanual en los primeros 11 meses del 2018.

Proyectamos una caída del PIB de 2,2% para todo 2018 debido a las contractivas políticas macro y los menores salarios reales. Prevemos un crecimiento nulo en 2019, aunque los riesgos se inclinan a la baja. Mientras que las mayores exportaciones netas –debido a una moneda más débil, la normalización de la producción agrícola y la recuperación de Brasil– apoyarán la actividad este año, la demanda interna probablemente se mantenga débil debido a los constantes ajustes fiscales y monetarios requeridos. Finalmente, la incertidumbre sobre el resultado de las elecciones presidenciales supone otro riesgo a la baja para el crecimiento.

México

La reducción del IVA en la frontera norte y los menores precios energéticos ejercen presión a la baja sobre el IPC. El IPC de México registró una tasa quincenal de 0,11% en la primera quincena de enero (desde 0,24% hace un año), por debajo de nuestra proyección (0,18%) y las expectativas medias del mercado (0,25%). La cifra refleja el efecto de la reducción del IVA en la frontera norte. De hecho, el agregado del IPC correspondiente a la frontera norte registró una disminución quincenal de 1,02% (en comparación con la mediana de 5 años de un positivo 0,54%). Por otra parte, los precios de la energía disminuyeron 1,18% (frente a +1,68% hace un año), mientras que los productos agrícolas complementaros aumentaron 1,28% (frente a -1,00% hace un año).

Esperamos que la inflación ascienda a 3,8% para fin de este año. La cifra más reciente refleja el efecto de la reducción (única) del IVA en la frontera norte. A futuro, los menores precios del petróleo deberían ejercer menos presión sobre el componente no básico. Sin embargo, persisten los riesgos al alza para la inflación debido a la incertidumbre con respecto a la aprobación en el Congreso estadounidense del TLCAN y a la dirección de la política interna. **Historia completa en inglés aquí.

La actividad económica estuvo por encima de las expectativas del mercado, aunque se desaceleró sobre una base anual, arrastrada por el sector industrial. El proxy del PIB mensual de México  (IGAE) se expandió 1,8% interanual en noviembre (desde 2,9% en octubre), por encima de nuestra previsión (1,1%) y las expectativas medias del mercado  (1,2%). Según datos ajustados por efecto calendario, el IGAE creció 1,7% interanual en noviembre, desacelerándose desde el 1,9% de octubre, lo que llevó la tasa de crecimiento promedio móvil de 3 meses a 2,2% interanual (desde 2,3% en octubre). En el desglose, también utilizando el promedio móvil de 3 meses ajustado por efecto calendario, el sector primario se aceleró (1,7% interanual en el trimestre finalizado en noviembre, desde 0,2% en octubre), mientras que el sector de servicios continuó creciendo a un ritmo decente (3,1%, desde 3,0%). Por el contrario, la producción minera (-3,8%, desde -2,4%) y de la construcción (-0,8%, desde -0,5%) continuaron contrayéndose, mientras que el sector manufacturero se desaceleró a 2,1% (desde 2,2%).  Excluidos los sectores impulsados por las condiciones de la oferta (agrícola y minero), el PIB ajustado por efecto calendario creció a 2,5% en el trimestre finalizado en noviembre (desde 2,4% en octubre). 

Esperamos que la actividad económica se desacelere a 1,7% este año, desde un esperado 2,0% en 2018. La incertidumbre con respecto a la dirección política de la nueva administración y a la aprobación del TLCAN por parte del  Congreso de Estados Unidos continúa pesando sobre la inversión. La desaceleración de la economía estadounidense también frenará el crecimiento. **Historia completa en inglés aquí.

El día por delante: El INEGI publicará la balanza comercial de diciembre a las 12:00 (hora de SP). Esperamos que se desaceleren las exportaciones manufactureras, en línea con la reciente debilidad del índice PMI manufacturero ISM de Estados Unidos para diciembre.

Brasil

La recaudación de impuestos ascendió a 141.500 millones de reales en diciembre, más débil que nuestra proyección (145.000 millones de reales) y la del mercado (144.200 millones de reales). La recaudación de impuestos disminuyó 1,0% interanual en términos reales en el mes, aunque esto se vio distorsionado por la importante recaudación de ingresos del REFIS/PRT en diciembre del año pasado. Por el lado negativo se destacan en el mes los ingresos relacionados con el consumo que disminuyeron 2,5% interanual en términos reales en el mes, mientras que los ingresos relacionados con la masa salarial tuvieron una pequeña recuperación (0,7% interanual en términos reales).

Excluidos los ingresos del programa REFIS/PRT, la recaudación de impuestos mantiene un buen ritmo, a pesar de cierta debilidad en el margen. Los ingresos reales, excluido REFIS, aumentaron 0,9% interanual en términos reales en el mes, y el promedio móvil de 3 meses pasó a 4,2% desde 5,2% en noviembre.  En 2018, la recaudación de impuestos aumentó 5,6% en términos reales, el ritmo más veloz desde 2011 y mejor que la actividad económica, luego de los incrementos en ingresos relacionados con beneficios y regalías petroleras de las empresas. Esperamos que la recaudación continúe superando al PIB en 2019.

El día por delante: A las 10:30 saldrá publicada la balanza de cuenta corriente de diciembre, para la que prevemos un superávit de 1.000 millones de dólares. Además, la inversión directa en el país probablemente ascienda a 9.500 millones de dólares, lo que llevaría la lectura de 12 meses a 87.000 millones de dólares (4,5% del PIB).

La semana por delante en América Latina

Brasil

El Senado y la Cámara Baja retomará sus actividades tras el receso legislativo el viernes, fecha para la cual está agendada la elección del presidente.

En cuanto a la actividad económica, la producción industrial de diciembre saldrá publicada el viernes. Proyectamos un ligero incremento del 0,1% mensual desestacionalizado, que se traduce en una contracción de 3,7% en términos interanuales. Además, el jueves saldrá publicada la, tasa de desempleo nacional del PNAD de diciembre, para la que prevemos una disminución de 0,2pp a 11,4% (estable en términos desestacionalizados). Por último, la encuesta de confianza empresarial de la FGV para enero sobre el sector industrial, comercial, de la construcción (el anticipo salió publicado ayer), y servicios, así como el indicador de incertidumbre económica, también para enero, saldrán publicados durante la semana.

Con respecto a las cuentas externas, esperamos que la cuenta corriente (lunes) registre un superávit de 1.000 millones de dólares en diciembre de 2018, por encima del déficit de 1.900 millones de dólares registrado el mismo mes de 2017. Esperamos que el déficit de cuenta corriente de 12 meses baje a 11.100 millones de dólares (0,6% del PIB).  La inversión directa en el país probablemente ascienda a 9.500 millones de dólares en diciembre, lo que llevaría la lectura de 12 meses a 87.000 millones de dólares (4,5% del PIB). Saldrá publicado el resultado de la balanza comercial  para enero (viernes), para el que proyectamos un superávit de 2.700 millones de dólares, por debajo del superávit de 2.800 millones de dólares publicado el mismo mes del año pasado. En términos mensuales, las exportaciones disminuirían 2,7% y las importaciones aumentarían 2,6%. Esperamos que la balanza comercial de 12 meses se mantenga en 58.000 millones de dólares.

En cuanto a las cuentas fiscales de diciembre, esperamos que el gobierno central (miércoles) registre un déficit primario de 36.100 millones de reales, y que el sector público consolidado (jueves) registre un déficit primario de 42.100 millones de reales. Estos resultados se encuentran en línea con el déficit primario de fin de 2018 de 109.000 millones de reales (1,6% del PIB).

Chile

El Banco Central anunciará su primera decisión sobre la tasa de política monetaria el miércoles. Tras la primera suba de tasa del ciclo en octubre, el directorio decidió por unanimidad en diciembre mantener la tasa de política en 2,75%, en línea con el repetido mensaje de una eliminación gradual del estímulo monetario. Dada la sorpresa de la actividad y la confirmación de que la brecha del producto continuó descendiendo a fin de 2018, el directorio probablemente se sienta cómodo con la implementación de otro incremento de la tasa de interés. Por lo tanto esperamos una suba de 25pb a 3,0%. La previsión del directorio de que la brecha del producto ya está casi cerrada, su percepción positiva con respecto al mercado laboral, y la sensibilidad de los indicadores inflacionarios al aumento gradual de la demanda doméstica apoyan la decisión. 

El Instituto Nacional de Estadística (INE) publicará el jueves los indicadores de actividad industrial para diciembre. La actividad manufacturera arrastró la producción industrial en noviembre. Sin embargo, la actividad minera, que había sido un obstáculo los cuatro meses anteriores, se recuperó dada la normalización de la base de comparación y la mejora de la ley de mineral. La aún baja confianza empresarial y un descenso anual en la generación de electricidad apuntan a un débil registro en diciembre. Esperamos que la producción manufacturera aumente 1,5% interanual (-4,7% anteriormente), ayudada por una base de comparación particularmente baja.

El mismo día, el INE publicará la tasa de desempleo nacional para el 4T18. La tasa de desempleo en el trimestre finalizado en noviembre fue de 6,8% (0,3pp por encima del registro del año anterior) dado que el crecimiento de 0,9% de la fuerza laboral compensó con creces el crecimiento del empleo de 0,5%, mientras que la menor participación contuvo la suba de la tasa de desempleo. Sin embargo, la creación de empleo asalariado continuó liderando el crecimiento del empleo. Esperamos que la tasa de desempleo ascienda a 6,7%, por encima del 6,4% registrado el año pasado, y traiga como resultado una tasa de desempleo promedio de 7% en 2018 (6,7% en 2017).

Colombia

El jueves, el instituto de estadística publicará la tasa de desempleo de diciembre. El mercado laboral resultó débil en noviembre con un aumento de la tasa de desempleo nacional de 8,8% (8,4% un año antes), y una suba de 0,2pp del desempleo urbano a 9,8%. En el trimestre finalizado en noviembre la tasa de desempleo nacional aumentó 0,4pp a 9,1%, mientras que la de desempleo urbana fue de 10,2% (+0,3pp). La caída de la tasa de participación en zonas urbanas también está limitando el aumento en la tasa de desempleo, mientras que el crecimiento del empleo es de baja calidad. Esperamos que la tasa de desempleo urbano en diciembre ascienda a 10,6% (9,8% un año antes), lo que llevaría a un desempleo del 10,2% en el 4T18 (9,6% hace un año).

También el jueves, el Banco Central realizará su primera reunión de política monetaria de 2019. No esperamos ningún cambio en la situación actual, y la tasa probablemente se mantenga estable (4,25%) por un tiempo. La dilución de la ley de financiamiento reduce los riesgos de inflación para este año, las expectativas de inflación se encuentran ancladas, la recuperación de la actividad resulta frágil y el entorno externo es un riesgo, lo que significa que es poco probable que el directorio vaya a reducir el estímulo.

México

Al inicio de la semana, el INEGI anunciará la balanza comercial de diciembre. Esperamos que se desaceleren las exportaciones manufactureras, en línea con la reciente debilidad del índice PMI manufacturero ISM de Estados Unidos para diciembre. Asimismo, esperamos que se registre un mayor deterioro de la balanza energética en diciembre, lo que reflejaría la caída en la producción de petróleo.

Promediando la semana, el INEGI (instituto de estadística) publicará la estimación rápida del crecimiento del PIB para el 4T, que esperamos se encuentre en 1,9% interanual (desde 2,5% en el 3T18), y que llevaría el crecimiento anual a 2,0%.

El mismo día, el Ministerio de Finanzas (MoF) publicará los informes sobre actividad económica, finanzas públicas y deuda pública del 4T18. Esperamos que los indicadores de balance fiscal hayan alcanzado las estimaciones del MoF de 0,7% y -2,0% del PIB para el balance primario y balance nominal de 2018, respectivamente, lo cual reflejaría el último año de la consolidación fiscal de la administración anterior (Enrique Peña). Esperamos que la reducción de los precios del petróleo, registrada durante el 4T18, haya deteriorado los ingresos del petróleo (aunque el efecto se vio parcialmente compensado por la depreciación del tipo de cambio). Sin embargo, esperamos ver una baja por el lado del gasto dado que se suspendieron varios programas y contrataciones debido al período de transición de gobierno.

Perú

El instituto de estadística (INEI) anunciará el domingo la inflación del IPC de enero, que proyectamos en 0,22% mensual. Esperamos que una recuperación de la demanda interna aumente los precios. Suponiendo que nuestra proyección es correcta, la inflación general anual bajaría a 2,30% interanual en enero (desde 2,19% en diciembre).



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