Itaú BBA - No hubo sorpresas ya que Colombia mantuvo la tasa sin cambios

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No hubo sorpresas ya que Colombia mantuvo la tasa sin cambios

julio 30, 2018

No consideramos que el directorio tenga prisa por modificar la tasa de política

Charla del día
 

Colombia

Como se esperaba en general, el Banco Central de Colombia mantuvo la tasa de política monetaria en 4,25% en julio. La decisión contó con el apoyo de los 7 miembros del directorio, el tercer voto unánime consecutivo. En general, la declaración es neutral ya que equilibra los riesgos inflacionarios al alza con una brecha del producto aún en aumento. Los riesgos para la inflación, como un debilitamiento más fuerte de lo esperado del peso colombiano y expectativas de inflación básicamente estables por encima del 3%, probablemente descartan recortes adicionales de la tasa. Por otro lado, el crecimiento continúa por debajo del potencial, lo que significa que el directorio optará por mantener el estímulo monetario hasta que la brecha del producto claramente se reduzca.

No consideramos que el directorio tenga prisa por modificar la tasa de política. La decisión unánime de no introducir cambios, el optimismo en cuanto a la recuperación de la actividad, posibles riesgos inflacionarios y la probable cautela con respecto a la situación externa sugieren tasas estables por el momento. La próxima decisión de política monetaria se tomará el 28 de septiembre con Alberto Carrasquilla, el ministro de Hacienda nombrado por el Presidente electo Duque, en reemplazo de Mauricio Cárdenas. **Historia completa en inglés aquí.
 

El mercado laboral continúa demorando la recuperación de la actividad dado que el crecimiento del empleo se detuvo en el 2T18. La tasa de desempleo nacional para junio sorprendió al alza con una tasa de 9,1%, 0.2pp por encima de nuestra previsión y la tasa registrada hace un año. La sorpresa proviene tanto del sector urbano (11,1%, versus el consenso de mercado de Bloomberg de 10,3% y nuestra estimación de 10,8%) como del rural. En el segundo trimestre de 2018, la tasa de desempleo total era de 9,4%, 0,4pp por encima de la del año pasado. El desempleo urbano en el 2T18 fue de 10,6%, estable con respecto al año anterior.

Esperamos un crecimiento de 2,5% este año con riesgos al alza. Las bajas tasas de interés, los salarios reales más altos (dado que la inflación es menor) y la mejora de los precios del petróleo ayudarían a la recuperación del crecimiento con respecto al año pasado y en 2019 (3,2%), lo cual apoyaría la recuperación del mercado laboral. **Historia completa en inglés aquí.

Brasil

El gobierno central registró un déficit primario de 16.400 millones de reales en junio, cerca de nuestra estimación (déficit de 15.500 millones de reales) y ligeramente peor que el consenso del mercado (déficit de 13.200 millones de reales). Comparados con nuestras previsiones, los ingresos resultaron ligeramente más bajos y los gastos prácticamente en línea con lo esperado, aunque con menores gastos obligatorios y mayores gastos discrecionales.

En general, el resultado del gobierno central probablemente resulte mejor que la meta para el año (2,2% del PIB o 159.000 millones de reales). Incluso con un crecimiento económico más moderado y subsidios para los precios del diésel, el resultado primario debería ser 10.000 millones de reales mejor que la meta, con gastos menores que los actualmente estimados y cierta resistencia en los ingresos recurrentes. Hoy saldrá publicado el resultado primario consolidado para junio (incluidos los gobiernos regionales y empresas estatales). Proyectamos un déficit de 17.200 millones de reales.

El Banco Central de Brasil publicó su informe de crédito para junio. El promedio diario de nuevos créditos no asignados aumentó 1,6% mensual desestacionalizado en términos reales, mientras que los nuevos créditos asignados cayeron 11,6% mensual desestacionalizado (2,6% y -7,7% interanual, respectivamente). La morosidad total se mantuvo estable en 3,2%. La morosidad en préstamos no asignados cayó a 3,9% para corporaciones no financieras y permaneció estable en 5,2% para los hogares. En cuanto a los créditos asignados, la morosidad cayó a 1,2% entre corporaciones no financieras y subió a 2,1% entre hogares. Descendieron las tasas de interés y el diferencial. **Historia completa en inglés aquí.

Según la encuesta mensual de la industria de la FGV, la confianza empresarial en el sector industrial se mantuvo plana en 100,1 en julio (0,5pp por encima del anticipo publicado hace 7 días), con lo cual no compensa la reducción de 1,0% del mes anterior. El resultado refuerza la perspectiva de bajo crecimiento subyacente observado en un amplio conjunto de indicadores económicos. El desglose muestra un aumento de 4,1% en las condiciones actuales compensado por una disminución de 3,7% en las expectativas.

Según la revista Veja, una encuesta a nivel nacional elaborada por Ideia Big Data muestra que Jair Bolsonaro (PSL) lidera la carrera con el 19% de la intención de voto en un escenario en el que no se presenta Lula pero indica a otro representante del PT. Marina Silva (REDE) aparece en segundo lugar con el 11% de la intención de voto, seguida por el candidato del PT (9%), Ciro Gomes (PDT, 7%), Geraldo Alckmin (PSDB, 6%) y Álvaro Dias (PODE, 4%). En este escenario, los votos en blanco, nulos y de indecisos representan el 37% del electorado. En la encuesta espontánea, Lula y Bolsonaro obtienen un 17% y un 14%, respectivamente. Los votos en blanco, nulos y de indecisos representan el 64% del electorado (vs 59% en la última encuesta de Ibope y 69% en la de Datafolha).

El día por delante: Hoy saldrá publicado el resultado primario consolidado para junio (incluidos los gobiernos regionales y empresas estatales). Proyectamos un déficit de 17.200 millones de reales (consenso: 15.000 millones de reales).

México

La balanza comercial se deterioró ligeramente en junio, arrastrada por el déficit energético. La balanza comercial mensual registró un déficit de 900 millones de dólares en junio, por debajo de las expectativas medias del mercado de un déficit 300 millones de dólares (según Bloomberg) -con un deterioro del déficit acumulado de 12 meses a 12.400 millones de dólares (alrededor de 1% del PIB). Esperamos una mayor reducción del déficit comercial en 2018, dado que las exportaciones manufactureras continúan dinámicas (apoyadas por el crecimiento en Estados Unidos) y la demanda interna crece a un ritmo moderado, beneficiada por el mercado laboral (que junto con una menor inflación) apoya el crecimiento del consumo. Sin embargo, hasta que no haya certeza con respecto a las relaciones comerciales con Estados Unidos y la dirección de la política interna, la demanda interna podría verse afectada (en particular, el crecimiento de la inversión se verá probablemente frenado). Además, la persistencia de la tendencia a la baja en la producción de petróleo también implica un riesgo a la baja para la balanza energética. **Historia completa en inglés aquí.

La semana por adelante: El Ministerio de Hacienda anunciará el balance fiscal de junio.

Argentina

La confianza del consumidor se estabiliza en un nivel inferior. El índice de confianza de la Universidad Di Tella subió un 0,8% entre junio y julio, después permanecer prácticamente plano durante el mes anterior y caer 9,9% mensual en mayo. El índice se encuentra ahora 14,6% por debajo de la cifra registrada hace un año. Los subcomponentes mostraron señales mixtas en julio. El subíndice que indica la “voluntad del consumidor de comprar bienes durables/inmuebles” bajó 8,7% mensual, mientras que el subíndice de “perspectivas macroeconómicas” subió 5,2% mensual y la “percepción de las circunstancias personales del consumidor” creció 0,7%. El índice aumentó 4,7% mensual en el área metropolitana del Gran Buenos Aires, y 0,2% mensual en la Ciudad de Buenos Aires, pero disminuyó 4,3% mensual en el interior del país. Según la Universidad, la confianza del consumidor cayó 2% mensual entre los consumidores de altos ingresos y subió  2,5% en el caso de los de bajos ingresos.

La semana por delante en América Latina

Argentina

La recaudación de impuestos para julio verá la luz el miércoles. Los ingresos tributarios de Argentina totalizaron ARS 298.9 miles de millones en junio, marcando una expansión nominal de 31.9% anual (+1,9% en términos reales). Esperamos que la recaudación de impuestos aumente 32.0% interanual a ARS 313,3 mil millones en julio.

El jueves, el banco central publicará su encuesta mensual de expectativas. En la última publicación, los analistas elevaron sus pronósticos de inflación para 2018 (a 30% desde 27,1%) y para 2019 (a 20,2% de 19%), reflejando principalmente el debilitamiento del peso durante mayo y junio.

Los datos de manufactura y construcción de junio también serán publicados el jueves. Esperamos ver una vez más una caída en la manufactura (desde -1,2% anual en mayo). Según el IPI (índice privado publicado por la consultora OJF), la fabricación cayó un 5,0% anual en junio. La actividad de construcción también disminuyó en junio según los indicadores privados, ya que las entregas de cemento cayeron un 3,6% anual y el índice grupo construya disminuyó un 5,4% anual (-8,9% mensual / sa).

El viernes, la asociación de fabricantes de automóviles (ADEFA) publicará los datos de julio sobre la producción, las exportaciones y las ventas nacionales a los concesionarios de automóviles. La producción de automóviles cayó un 13,4% anual en junio, mientras que las ventas domésticas cayeron un 31% anual afectadas por la fuerte depreciación del peso frente al dólar. Las exportaciones crecieron 16,2% frente al mismo mes de 2017. Esperamos un mayor deterioro en la producción de automóviles en los próximos meses, debido a menores ventas domésticas y menores exportaciones a Brasil.

Brasil

El Comité de Política Monetaria del Banco Central (Copom) se reúne nuevamente el miércoles. Con un balance de riesgos relativamente invariable, creemos que el escenario actual es consistente con el mantenimiento de la tasa Selic. Al observar las lecturas de inflación recientes, hay evidencia de que el paro de los camioneros ha resultado en una presión temporal sobre los niveles de precios, y que la depreciación del real brasileño no está generando efectos secundarios relevantes hasta el momento. Es probable que los pronósticos de inflación de Copom aumenten levemente tanto en el mercado (que incluye las tasas de cambio y de interés según la encuesta Focus) como en el escenario de referencia (que asume tasas de cambio e interés constantes) en comparación con los lanzados en junio, pero se espera que sean consistentes con el sendero del target.

En cuanto a la actividad económica, la producción industrial de junio será el punto culminante de la próxima semana, que se lanzará el jueves. Pronosticamos un aumento de 12,5% ​​mensual desestacionalizado (2,7% anual), lo cual es consistente con la normalización de la producción industrial a niveles previos a la interrupción, pero sin revertir las pérdidas de mayo. La tasa de desempleo nacional, también desde junio, saldrá el martes, esperamos que disminuya 0,1 p.p. a 12,6% (estable en términos ajustados estacionalmente). Finalmente, las ventas de automóviles de Fenabrave, un indicador coincidente para la producción industrial de julio, probablemente saldrán (sin una fecha especificada).

En las cuentas externas, esperamos que la balanza comercial publique un superávit de 5.500 millones de dólares estadounidenses en julio, por debajo del excedente de 6.300 millones de dólares estadounidenses registrado en el mismo mes del año pasado. En términos de mes a mes, tanto las exportaciones como las importaciones aumentarán (4,7% y 6,8%, respectivamente, desestacionalizadas). En 12 meses, esperamos que el superávit comercial retroceda a USD 60 mil millones, y el excedente anualizado ajustado a 3 meses y retrocedido a USD 54 mil millones en línea con nuestro llamado de un resultado más débil en la segunda mitad del año.

En las cuentas fiscales, esperamos que el saldo del sector público consolidado de junio muestre un déficit primario de BRL 17,2 mil millones.

Finalmente, en el aspecto político, se esperan tres sondeos de intención de voto a lo largo de la semana: Paraná Pesquisas, Datapoder360 (ambos desde el martes en adelante) e Ibope (realizado solo en el estado de São Paulo), que se espera que salgan a la venta el viernes adelante. Además, el 5 de agosto marca el final de la ventana para las convenciones del partido que formalizarán las coaliciones para las elecciones de octubre.

Chile

El martes, el Instituto Nacional de Estadísticas (INE) publica los indicadores de actividad industrial de junio. En mayo, la producción industrial en mayo fue impulsada por la actividad minera (6,4% anual), pero la fabricación sorprendió positivamente (3,3% anual, SA), lo que refleja que la recuperación de la actividad se está consolidando. Los datos disponibles muestran que la generación eléctrica creció 4.4% año a año en junio (2.5% anteriormente), parcialmente afectada por la normalización de la producción minera el año pasado. Esperamos que la producción manufacturera crezca un 4,2% anual.

También el martes, el INE publica la tasa de desempleo nacional para el segundo trimestre del año. En el trimestre que finalizó en mayo, la tasa de desempleo estaba en un 7,0% estable durante el período de doce meses. El crecimiento del empleo se derivó principalmente del empleo por cuenta propia de baja calidad, mientras que el empleo asalariado privado sigue creando empleos, pero a pequeña escala. En general, el crecimiento del empleo superó el aumento de la fuerza de trabajo por primera vez desde el 3T17. Las señales aún mixtas del mercado de trabajo seguirán siendo un área de preocupación para la autoridad económica.

El jueves, el INE publicará los indicadores de actividad de consumo privado para junio. En mayo, la mejora de las ventas minoristas, mayoristas y de vehículos indicó que la recuperación de la actividad continuó en el 2T18. Los datos disponibles para mayo muestran ventas de automóviles aún fuertes (21,6% interanual frente a 18,1% en mayo). Por lo tanto, esperamos que el índice de actividad comercial se haya expandido un 7,0% desde el año pasado dado que las ventas minoristas crecieron 4,0% (3,0% anteriormente).

Colombia

El jueves, el instituto de estadísticas (DANE) publicará las exportaciones para el mes de junio. El crecimiento total de las exportaciones fue del 5,0% anual en mayo con el sector petrolero sólido. Esperamos que las exportaciones de junio sean de USD 3.480 millones, un 21,1% respecto del año pasado, lideradas por las exportaciones de petróleo.

El viernes, el banco central publicará las minutas de la decisión de julio. Esperamos que las minutas muestren una postura cautelosa con respecto a los eventos mundiales, mientras mantienen una perspectiva de crecimiento optimista. Con la inflación cerca del objetivo y la brecha de producción aún amplia, creemos que los minutos reflejarán que permanecer en espera por el momento es la ruta más probable.

México

Comenzando la semana, el Ministerio de Hacienda (Hacienda) anunciará el balance fiscal de junio. Los indicadores fiscales se han estado deteriorando durante los últimos dos meses, lo que está asociado con un aumento en el gasto. El gasto se ha inclinado hacia la primera mitad del año porque durante el período de transición (segundo semestre del año), se espera que los gastos se refinen. De hecho, el ministro de Hacienda, José Antonio Anaya, anunció que después del 16 de julio el sector público no puede contratar burócratas o servicios profesionales. Esperamos que los indicadores fiscales mejoren hacia la segunda mitad del año, en línea con el plan de consolidación de MoF. El Ministerio de Finanzas espera un déficit público (con inversión) del 2,0% del PIB para 2018 y un superávit primario del 0,8% del PIB.

El martes, el instituto de estadísticas (INEGI) publicará la estimación instantánea del crecimiento del PIB del segundo trimestre, que estimamos en 2,4% anual (en comparación con 1,3% en el 1T18). Recientemente, los servicios y los sectores primarios han sido los más resistentes, mientras que los sectores industriales perdieron impulso, arrastrados por la minería. Destacamos que el 2T18 tuvo 3 días hábiles más en el 2T17 (principalmente debido a las vacaciones de Semana Santa), lo que probablemente implicará un efecto positivo en la cifra de un año a otro.

A mediados de la semana, Banxico publicará la Encuesta de Expectativas de julio. No esperamos cambios significativos en la inflación y las expectativas de crecimiento del PIB, pero es probable que los economistas encuestados por Banxico ahora tengan expectativas medias de un peso mexicano más fuerte, después del repunte experimentado después de las elecciones presidenciales (el 1 de julio) y en línea con los cambios observados en la encuesta Citi-Banamex, publicados la semana anterior.

El jueves, el Banco Central de México (Banxico) celebrará una reunión de directorio para decidir sobre la tasa de referencia. Ahora esperamos que el banco central de México mantenga la tasa de política en 7,75%. Previamente esperábamos una suba de tasas de 25 pb. En la última decisión, el banco central aumentó la tasa de política monetaria en 25 pb y adoptó un tono vigilante en la declaración, lo que sugiere que era probable otro aumento de tasas en agosto. Sin embargo, desde entonces el tipo de cambio se apreció fuertemente, ya que hubo una moderación en algunos de los riesgos cerrados monitoreados por el banco central: las renegociaciones del TLCAN están cobrando impulso y AMLO y su equipo no están señalando cambios macroeconómicos. Además, las minutas de la última reunión muestran que incluso el tono más hawkish de Banxico no tenía la intención de aumentar aún más las tasas de interés (podrían requerir aumentos de tasas adicionales). Si bien es cierto que las cifras de inflación recientes han sorprendido al alza, no creemos que desencadenen medidas por parte del banco central. Las presiones inflacionarias recientes se han concentrado en unos pocos elementos (principalmente combustible). Además, la inflación durante el 2Q18 promedió de 4,56%, ligeramente por debajo de la cifra prevista por el Banco Central (4,60%), algo destacado por el miembro de la junta del Banco de México, Javier Guzmán (que está en el grupo más conservador de la junta) durante una presentación reciente. Sin embargo, el banco central probablemente mantendrá un tono vigilante, dejando abierta la posibilidad de nuevas subas de tasas. Las conversaciones sobre el TLCAN pueden descarrilar una vez más y todavía no está claro cómo el gobierno de AMLO conciliará todos los gastos adicionales que menciona con su promesa de ser fiscalmente conservador. Además, continuará el ciclo de ajuste de la Fed (que ha disparado los aumentos de las tasas en México). En este contexto, los recortes de tasas este año siguen siendo poco probables y las probabilidades de un mayor ajuste son altas.

Perú

El miércoles, el instituto de estadísticas (INEI) anunciará la inflación del IPC de julio, que pronosticamos en un 0,48% mensual. La inflación fue probablemente impulsada por el Decreto Supremo que aprobó un aumento en los impuestos especiales sobre bebidas alcohólicas, bebidas azucaradas, cigarrillos, combustibles y vehículos en mayo. Las cifras de junio reflejan una parte importante de este aumento de impuestos, pero esperamos una presión adicional en julio. Suponiendo que nuestro pronóstico sea correcto, la inflación general aumentaría del 1,45% anual en junio al 1,71% anual en julio.



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