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Minutas del Copom: Sobre condiciones suficientes

mayo 14, 2019

El comité indica que, si bien el PIB del 1T19 puede tener una figura negativa, es probable que la actividad se recupere luego de la reforma previsional.

Charla del día

Publicamos ayer nuestro Informe Macroeconómico Mensual para América Latina, en el que se presentan los escenarios de Brasil, México, Argentina, Chile, Colombia, Perú, la economía mundial y commodities. ** Historia completa en inglés aquí.

Brasil

La minuta del COPOM sugiere que, a pesar, de la decepcionante recuperación de la economía, el COPOM está confortable con el nivel actual de la Selic. El comité indica que, si bien el PIB del 1T19 puede tener una figura negativa, es probable que la actividad se recupere en el futuro, y agrega que deberá ver indicios de que los efectos secundarios de los choques de 2018 han pasado antes de cualquier reevaluación. Además, el texto sugiere que el Copom también necesitará evaluar en qué medida la incertidumbre sobre la sustentabilidad fiscal puede estar obstaculizando la actividad. Las autoridades parecen creer, en resumen, que la aprobación de la reforma de la seguridad social será una condición suficiente para acelerar en gran medida el crecimiento; nosotros creemos que es necesaria, pero no suficiente. Aún esperamos que el BCB reanude los recortes de tasas en su reunión de septiembre. La segunda quincena de junio, con una reunión de Copom, la publicación del informe de inflación y la definición de la meta de inflación para 2022, verá los próximos pasos de la política monetaria de Brasil.

Escenario Macro: Redujimos nuestras previsiones de crecimiento para 2019 (a 1,0% desde 1,3%) y 2020 (a 2,0% desde 2,5%), pero mejoramos nuestra estimación para el déficit presupuestario primario en 2019 a 0,8% del PIB (desde 1,5%), tras contabilizar los ingresos extraordinarios esperados de la subasta de petróleo por transferencia de derechos (cessão onerosa). Para 2020, nuestra previsión de déficit empeoró ligeramente, a 1,1% del PIB (desde 1,0%), aunque esta perspectiva depende estrictamente de la aprobación de la reforma previsional, cuyo impacto fiscal probablemente representará entre el 50% y el 75% del impacto descripto en la propuesta del gobierno. Nuestras previsiones de tipo de cambio para fin de año no sufrieron cambios en 3,80 reales/dólar en 2019 y 3,90 en 2020. Nuestras proyecciones inflacionarias también se encuentran estables, en 3,6% para 2019 y 2020. ** Historia completa en inglés aquí.

Agenda de mañana:  Se espera que el ministro de Economía, Paulo Guedes, hable ante el Congreso sobre la ley de presupuesto 2020 a las 14:00.

Colombia

El déficit comercial del 1T19 prácticamente duplicó su registró del año pasado. En el último mes del trimestre, se registró un déficit comercial de 762 millones de dólares, básicamente en línea con nuestra estimación y el consenso del mercado, aunque mayor al déficit de 363 millones de dólares en marzo del año pasado. Como resultado, el déficit comercial en el 1T19 se amplió a 1.200 millones de dólares en el 1T18, desde los 2.400 millones de dólares. La desaceleración de las exportaciones de petróleo y la caída de las exportaciones de carbón, junto con la dinámica demanda de importaciones, impulsaron el resultado. El déficit comercial acumulado de 12 meses aumentó a 8.200 millones de dólares desde 7.100 millones de dolares en 2018 (6.100 millones de dólares en 2017). Sin embargo, en el margen, el déficit comercial se mantuvo estable en 10.000 millones de dólares (anualizado) en el trimestre. Esperamos un amplio déficit de cuenta corriente de 4,1% del PIB en 2019 (3,8% el año pasado). El debilitamiento de la economía mundial y la recuperación de la demanda interna impedirían una corrección de las cuentas externas. ** Historia completa en inglés aquí.

Agenda de mañana: El martes saldrán publicados los indicadores de actividad para el mes de marzo. Esperamos que la producción industrial permanezca en territorio positivo, con un crecimiento de 2,6% interanual (2,8% en febrero) dado que la confianza se mantuvo optimista. Mientras tanto, es probable que el crecimiento de las ventas minoristas sea del 5,5% en doce meses (5,7% en febrero), ya que las ventas de automóviles continuaron recuperándose y mejoró la confianza. 

Chile

Escenario Macro: La debilidad de la actividad al comienzo del año se debe en parte a factores transitorios, aunque la moderación de la confianza en un entorno de elevada incertidumbre y menores perspectivas de crecimiento internacional nos han hecho reducir nuestra previsión de crecimiento a 3,0% para este año (3,2% anteriormente; 4% el año pasado) y a 3,5% para 2020 (3,7% previamente). En nuestra opinión, la actividad este año se vería impulsada por la inversión en sectores transables (manteniendo fuertes las importaciones de bienes de capital), se mitigarían los riesgos para el tipo de cambio vinculado al déficit de cuenta corriente. Sin embargo, una desmejorada perspectiva internacional (menores precios del cobre) significa que ahora consideramos que el peso cotizará a 670 por dólar (655 previamente; 694 en 2018). A medida que se consolida la demanda interna y se normaliza la inflación transable, esperamos que la inflación repunte con el paso de los meses. Sin embargo, el ajuste mayor de lo esperado de las tarifas de electricidad nos ha llevado a revisar nuestra previsión para fin de año a 2,8% (2,6% previamente). Una baja inflación, el debilitamiento de la actividad, la postura de política más flexible de la Fed y y un menor crecimiento económico mundial sugieren que no es necesario eliminar el estímulo rápidamente en el corto plazo. Ahora esperamos que las tasas se mantengan estables en 3% durante el resto de 2019 (se esperaba una suba anteriormente). Se prevén dos subas adicionales de la tasa durante 2020, suponiendo que se consolida la recuperación económica. ** Historia completa en inglés aquí.

México

Escenario Macro: Dadas las continuas inquietudes de los demócratas sobre la aplicabilidad del T-MEC (en particular las normas laborales) y la actual brecha entre demócratas y la Casa Blanca, la ratificación del acuerdo continúa en riesgo, lo que constituye una importante fuente de incertidumbre para la economía mexicana. Mientras tanto, los resultados de las finanzas públicas del primer trimestre de México estuvieron en línea con el compromiso de AMLO por la responsabilidad fiscal, aunque la ejecución de las metas sigue estando en riesgo dada la gran cantidad de promesas con respecto a los gastos. La estimación rápida  del PIB del 1T19 confirma la debilidad de la actividad económica. Sin embargo, la inflación se aceleró más de lo esperado en abril. En un contexto de inflación aún alta e incertidumbre elevada, esperamos que la tasa de política permanezca in cambios a corto plazo. Es probable que comience un ciclo de flexibilización en el 4T19, a medida que la inflación se estabilice dentro del rango alrededor de la meta y suponiendo que se disipan los riesgos para el tipo de cambio y, por consiguiente, la inflación. ** Historia completa en inglés aquí.



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