Itaú BBA - Minuta del Copom: listos para actuar

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Minuta del Copom: listos para actuar

septiembre 25, 2018

Por ahora esperamos que el Copom mantenga la tasa sin cambios en 6,5% en octubre, aunque reconocemos que el escenario es cambiante

Charla del día

Brasil

La minuta de la reunión del Copom dejó claro que, dado que la balanza de riesgos se inclina hacia una inflación mayor, en lugar de menor, sus miembros están preparados para actuar. Se implementaría una suba gradual de la tasa Selic si empeoran las expectativas de inflación o la correspondiente balanza de riesgos. Si bien el Comité considera que la economía continúa bastante débil, expresó su preocupación con respecto a los posibles efectos secundarios de la depreciación de la moneda, y parece estar monitoreando de cerca las expectativas de inflación. Por ahora esperamos que el Copom mantenga la tasa sin cambios en 6,5% en octubre, aunque reconocemos que el escenario es cambiante y podrían revisar su decisión de acuerdo a cómo se desarrolle el escenario inflacionario.

Según la última encuesta de Ibope, Jair Bolsonaro (PSL) lidera la carrera presidencial con 28% de la intención de voto (estable con respecto  la encuesta anterior de Ibope), seguido por Fernando Haddad (PT) con 22% (desde 19%), Ciro Gomes (PDT) con 11% (estable), Geraldo Alckim (PSDB) con 8% (desde 7%) y Marina Silva (REDE) con 5% (desde 6%). Los votos en blanco, nulos y de indecisos se redujeron a 18% (de 21%). Bolsonaro cuenta con una tasa de rechazo del 46% del electorado (desde 42%); Haddad 30% (desde 29%); Marina 25% (desde 26%); Alckmin 20% (estable); y Ciro tiene una tasa de rechazo del 18% del electorado (desde 19%).

Las simulaciones de segunda vuelta muestran que Jair Bolsonaro perdería técnicamente contra Fernando Haddad (37% vs 43%, desde un empate de 40% para ambos candidatos en la encuesta anterior de Ibope), Geraldo Alckmin (36% vs 41%, también previamente empatados con 38%) y Ciro Gomes (35% vs 46%, desde un empate técnico con 40% vs 39% en la encuesta anterior de Ibope) y empate con Marina Silva (39%, desde 41% vs 36%, respectivamente). La encuesta se llevó a cabo entre el 22 y el 23 de septiembre. Se espera que salga publicada una nueva encuesta de Ibope a partir del miércoles (26 de septiembre), encargada por CNI.

La cuenta corriente registró un déficit de 717 millones de dólares en agosto, por debajo de nuestra previsión (-1.100 millones de dólares) y el consenso del mercado (-1.300 millones de dólares). El déficit de cuenta corriente de 12 meses se amplió a 16.000 millones de dólares o 0,8% del PIB.  La balanza comercial registró un superávit de 3.300 millones de dólares. El déficit de servicios bajó a 2.700 millones de dólares en agosto. El déficit de transporte subió (-611 millones de dólares), al igual que el déficit en la renta de equipo (-1.200 millones de dólares). Mientras tanto, el déficit de viajes internacionales fue menor que en agosto de 2017 (-900 millones de dólares). El déficit de ingresos se contrajo a 1.600 millones de dólares. Los pagos de intereses disminuyeron a 252.000 millones de dólares. El déficit de ganancias y dividendos descendió a 1.400 millones de dólares. En la cuenta financiera, la inversión directa en el país (IDP) ascendió a 10.600 millones de dólares, en línea con nuestra estimación (10.500 millones de dólares) y por encima del consenso del mercado (9.500  millones de dólares), prácticamente en igual proporción entre las transacciones de capital accionario y los préstamos intracompañías. La IDP acumulada de 12 meses aumentó a 69.000 millones de dólares (3,6% del PIB), una cifra inferior a la observada en los últimos años, aunque continúa siendo la mayor fuente de financiamiento para el déficit de cuenta corriente.

El déficit de cuenta corriente fue estable en el margen el mes pasado, aunque mayor que en 2017, en línea con nuestra expectativa de mayores déficits en los próximos años. En términos de financiación, la IED todavía cubre con facilidad el déficit de cuenta corriente. Los flujos de cartera (a renta fija y acciones) se mantuvieron volátiles y resultaron negativos a lo largo de 12 meses.
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El BCB publicó su encuesta semanal a los participantes del mercado. Según la encuesta Focus, las expectativas de inflación del IPCA aumentaron 19pb para 2018 a 4,28%, y 7pb para 2019 a 4,18%, mientras que se mantuvieron estables en 4,00% para 2020. Las proyecciones medias para el tipo de cambio se depreciaron a 3,90 reales/dólar para 2018 (desde 3,83), a 3,80 reales/dólares para 2019 (desde 3,75 reales/dólar), y a 3,75 para 2020 (desde 3,70). Las expectativas medias de crecimiento del PIB descendieron ligeramente a 1,35% para 2018 (desde 1,36%) y no cambiaron para 2019 y 2020 (ambas en 2,50%). La tasa Selic para fin de año se mantuvo estable para 2018 y 2019 (6,5% y 8% respectivamente) y volvió a 8% para 2020 (desde 8,13%).

Según la encuesta mensual al consumidor de la FGV, la confianza del consumidor disminuyó aún más en septiembre (-2,0% mensual desestacionalizado), con lo que se extiende la tendencia a la baja observada desde abril de 2018. La caída responde a las expectativas (-3,5%), mientras que las condiciones actuales subieron 1,3%. Cabe destacar que ambos indicadores han disminuido considerablemente desde el 1T18. El porcentaje de personas que informan que es difícil conseguir empleo aumentó 0,9pp a 93,5. El índice no muestra ningún cambio significativo desde la última recesión.

Próximas encuestas a nivel nacional (según informa el Tribunal Superior Electoral): Ibope (26 de septiembre), Paraná Pesquisas (26 de septiembre), Ideia Big Data (27 de septiembre) y Datafolha (28 de septiembre).

México

La inflación estuvo por debajo de las expectativas del mercado en la primera quincena de septiembre. El IPC registró una tasa de inflación quincenal de 0,22% en la primera quincena de septiembre, por debajo de nuestra proyección (0,33%) y las expectativas medias del mercado (0,30%, según Bloomberg). Dentro del índice general, la inflación subyacente aumentó 0,19% en la primera quincena de septiembre, presionada por los productos básicos (0,21% en la primera quincena de septiembre) y servicios (0,16% en la primera quincena de septiembre). Por el contrario, el índice no subyacente aumentó 0,33% en la primera quincena de septiembre, con una disminución de los  precios de los alimentos de 0,36% y un aumento de los precios de la energía de 1,17%, en el mismo período. La inflación ascendió a 4,88% interanual en la primera quincena de septiembre.

Esperamos que la inflación se encuentre en 4,2% para fin de este año. Una exitosa renegociación del TLCAN significaría probablemente una apreciación del peso mexicano que, de sostenerse, llevaría a la inflación anual gradualmente una vez más a la meta. Sin embargo, continúan los riesgos para la moneda debido al escenario adverso para los mercados emergentes y la incertidumbre que se mantiene con respecto a las relaciones comerciales con Estados Unidos y la dirección de la política nacional.
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El día por delante: El instituto de estadística (INEGI) publicará a las 10:00 (hora de SP) el proxy mensual del PIB (IGAE) de julio, para el que proyectamos un crecimiento de 3,0% interanual (consenso: 2,60%).

Chile

Como era de esperar, la minuta de la reunión de política monetaria de septiembre reveló un fuerte debate interno con respecto al momento apropiado para implementar la primera suba en el próximo ciclo contractivo. El directorio repitió el mensaje del Informe de Inflación (IPoM) del 3T publicado el día siguiente, a medida que refuerzan los argumentos para el inicio de un ciclo contractivo en los próximos meses. Observamos que el directorio deberá considerar un evento inesperado: el ácido análisis que enfrentó el IPoM al publicarse. La decisión unánime de mantener la tasa de política estable en 2,5% se vio apoyada principalmente por el deseo de evitar sorprender al mercado y aumentar la incertidumbre con respecto al ritmo necesario del ciclo contractivo. La mejora de la evolución de las condiciones macroeconómicas y las expectativas apuntan a la necesidad de retirar gradualmente el estímulo monetario. En este sentido, el directorio notó una diferencia relevante en el diagnóstico del mercado y del Banco Central sobre las condiciones macroeconómicas (como lo demostró al día siguiente en el IpoM la fuerte revisión al alza de las previsiones de crecimiento para este año y la consideración de que la brecha del producto está prácticamente cerrada) y por lo tanto el directorio consideró mejor brindar tiempo para su asimilación.

Prevemos que el ciclo de normalización comenzaría antes de fin de año. Dado que nuestro escenario de referencia considera que se aliviarían las tensiones comerciales a futuro, el impacto sobre la economía chilena sería probablemente leve y permitiría que se desarrolle el proceso de normalización. La minuta da la impresión de que se está barajando una suba en octubre, sin embargo todavía consideramos que esta opción es prematura ya que sigue habiendo diferencias con el mercado sobre las perspectivas económicas. En general, se justifica un gradual ciclo contractivo, sobre todo si se considera que el mercado laboral permanece flexibilizado, continúa la desinflación salarial, y las presiones inflacionarias se encuentran bajo control.
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Todo América Latina

Estrategia semanal de renta fija para América Latina: El Banrep no introduciría cambiosEsperamos que la Fed implemente una dura suba (miércoles), en donde los puntos medios se consolidarían en 4+3 subas en 2018 y 2019 y puntos medios a  largo plazo hasta un 3%. En cuanto a los riesgos de guerra comercial, la segunda ronda de aranceles entre Estados Unidos y China se hizo efectiva ayer. En Colombia, esperamos que el Banrep mantenga estable la tasa de política en 4,25%. La curva considera prácticamente que no habría suba en el corto plazo, aunque sí incrementos de 20pb en seis meses y de 74pb en un año. Mantenemos nuestra posición receptora. La semana pasada, las tasas locales se mantuvieron prácticamente sin cambios, así como nuestra ganancia en la posición receptora de IBR a 1 año (actualmente +15pb). En México, el peso se mantuvo básicamente estable la semana pasada, aunque las tasas subieron un poco, causando pérdidas a nuestra posición receptora de TIIE a 5 años cubierta en divisas (actualmente con una pérdida de 36pb, desde -31pb hace una semana). Una de las razones del mal desempeño de las tasas locales podría ser que la posición está demasiado llena por el lado receptor. Sin embargo, continuamos sosteniendo que las tasas son demasiado altas dado los niveles actuales de cambio y consideramos que es temporal la reciente suba de la inflación.
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Mundial

Mercados de divisa y de capitales: El alivio mundial beneficia las monedas de ME. La menor probabilidad de una guerra comercial mundial que afectaría el crecimiento económico en los mercados emergentes favoreció sus activos la semana pasada. La moneda brasileña se apreció 3,0% a 4,05 reales por dólar al final de la semana, lo que indica un desempeño en línea con sus pares. La semana pasada, la autoridad monetaria no ofreció contratos de swap de divisa ni realizó subastas de línea, sino que renovó los contratos con vencimiento en octubre. Su stock de swaps de divisa se encuentra ahora en 69.000 millones de dólares.
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