Itaú BBA - Minuta del Banxico: El directorio continúa preocupado por las perspectivas de inflación

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Minuta del Banxico: El directorio continúa preocupado por las perspectivas de inflación

abril 12, 2019

Esperamos que el Banxico implemente dos recortes de la tasa de 25pb en el último trimestre de 2019

Charla del día

Hoy se publicó nuestro Informe Macroeconómico Mensual para América Latina, en el que se presentan los escenarios de Brasil, México, Argentina, Chile, Colombia, Perú, la economía mundial y commodities.

México

El Banco Central de México (Banxico) publicó la minuta de la reunión de marzo, celebrada dos semanas antes, cuando los miembros del directorio votaron por unanimidad mantener la tasa de política sin cambios en 8,25%. La minuta indica que la mayoría de los miembros del directorio continúan preocupados por las perspectivas de inflación. La mayoría del directorio espera que las débiles condiciones de la economía se profundicen en los próximos trimestres, mientras un miembro del directorio aboga por ajustar a la baja la tasa en el corto plazo. Uno de los miembros del directorio consideró que mantener una política monetaria contractiva podría contribuir eventualmente a generar presiones indeseadas a la baja sobre la actividad económica. Argumentó que, dependiendo de cómo se comporte la inflación en las próximas semanas, dado que la balanza de riesgos para el crecimiento se encuentra claramente sesgado a la baja y el nivel de tasa de interés se encuentra en línea con la convergencia de la inflación a la meta, el Banxico tendrá margen para comenzar un ajuste a la baja de la tasa de política en un futuro cercano.

Esperamos que el Banxico implemente dos recortes de la tasa de 25pb en el último trimestre de 2019. No se esperan recortes de la tasa en el corto plazo, dado que el Banco Central (la mayoría de los miembros del directorio) considera que la balanza de riesgos para la inflación continúa inclinada al alza. A futuro, creemos que con una inflación que cae dentro del rango meta del Banco Central, un crecimiento por debajo del potencial y una postura de política monetaria más flexible de parte de la Reserva Federal, el Banco Central tendrá margen para iniciar un ciclo de normalización gradual, siempre y cuando disminuya la incertidumbre y los riesgos de caída de la inflación. ** Historia completa en inglés aquí.

En cuanto a la actividad, la producción industrial estuvo en línea con las expectativas. La producción industrial descendió 0,8% interanual en febrero (desde -1,0% en enero), en línea con nuestras previsiones y las expectativas del mercado. Ajustada por efecto calendario, la tasa de crecimiento de la producción industrial fue similar a la cifra general, lo que llevó el crecimiento promedio móvil de 3 meses a -1,5% interanual en febrero (prácticamente sin cambios con respecto al mes pasado). Con cifras desestacionalizadas, la producción industrial se desaceleró a 0,3% mensual en febrero (desde 0,7% en enero). Esperamos que la actividad económica se desacelere a 1,4% en 2019, desde 2,0% en 2018. La incertidumbre con respecto a la dirección de la política interna y a la aprobación del T-MEC por parte del  Congreso de Estados Unidos continúa pesando sobre la inversión. La desaceleración de la economía estadounidense también frenará el crecimiento. En este contexto, el empleo ya se está debilitando. Por el otro lado, los recientes incrementos del salario real son un búfer para la actividad, ya que sostienen la masa salaria real y el consumo. ** Historia completa en inglés aquí.

Escenario Macro: El Ministerio de Finanzas actualizó sus estimaciones fiscales, y reforzó su compromiso con respecto a finanzas públicas responsables, aunque la ejecución sigue siendo un riesgo. El logro de las metas fiscales dependerá de la capacidad de la administración de AMLO para reducir gastos, a pesar de la promesa de aumento del gasto social y de capital. El PIB y la producción de petróleo también suponen un riesgo para los ingresos. El año comenzó con una débil actividad económica, aunque la inflación se está desacelerando. Creemos que con una inflación que cae aún más dentro del rango meta del Banco Central, un crecimiento por debajo del potencial y una postura de política monetaria más flexible de parte de la Reserva Federal, el Banxico tendrá margen para iniciar un ciclo de normalización gradual en el 4T19. El Ministerio de Finanzas está considerando la posibilidad de utilizar parte de su fondo de estabilización para pagar parte de la deuda de PEMEX y evitar un refinanciamiento este año. La medida requeriría un cambio en la Ley de Responsabilidad Fiscal, lo cual no debería ser un problema para la coalición Morena porque la modificación de la ley requiere sólo una mayoría simple. ** Historia completa en inglés aquí.

Chile

Escenario Macro: A pesar de la débil actividad proyectada para el 1T19, es probable que el crecimiento para este año se encuentre cerca del nivel potencial, en 3,2%. La actividad creció 4% en 2018, en línea con las expectativas, liderada por la inversión minera. Nuestro escenario para los precios del cobre es aún consistente con una fuerte inversión (aunque los retrasos en la aprobación de la reforma fiscal representan cierto riesgo para el gasto de capital), mientras que la baja inflación y el estímulo monetario favorecerían el escenario de consumo. El año pasado se registró un marcado incremento del déficit de cuenta corriente, aunque el hecho de que el crecimiento de las importaciones se asocia con una mayor inversión en el sector transable reduce el riesgo para el tipo de cambio. Esperamos que el déficit de cuenta corriente este año continúe siendo amplio, en 3% del PIB (2,7% en nuestro escenario anterior; 3,1% en 2018). A pesar del alto nivel de déficit externo, nuestros modelos -que consideran los precios del cobre, el índice dólar (DXY) y los diferenciales de tasas de interés, entre otros factores- sugieren que hay margen para cierta apreciación del peso chileno. Sin embargo, prevemos ahora una cotización del peso chileno a 655/dólar para fin de este año (desde 645 en el escenario anterior). Según el Banco Central, los riesgos se inclinan a la baja para el escenario externo y la lenta senda de convergencia de la inflación ofrece margen para mantener el estímulo monetario por más tiempo. Continuamos esperando sólo una suba adicional de la tasa de 25pb este año, lo que llevaría la tasa de política a 3,25%. Sin embargo, ahora se espera una suba menos para el próximo año (con una proyección de la tasa base al cierre de este año de 3,75% versus 4,0% anteriormente). **Historia completa en inglés aquí.

Colombia

El día por delante:  A las 12:00 saldrán publicados los indicadores de actividad para el mes de febrero. Esperamos que la producción industrial permanezca en territorio positivo, con un crecimiento de 1,8% interanual (3,0% en enero) dado los niveles de confianza todavía optimistas. Las ventas minoristas probablemente crezcan 5,0% en doce meses (3,0% en enero), dado que las ventas de automóviles volvieron a territorio positivo tras el registro negativo en enero.



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