Itaú BBA - La meta de déficit fiscal en Argentina se torna más desafiante.

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La meta de déficit fiscal en Argentina se torna más desafiante.

septiembre 4, 2018

Dados los niveles actuales del tipo de cambio real, la deuda pública neta probablemente cierre este año en 56% del PIB

Charla del día
 

Argentina

El Tesoro anunció medidas para presentar un presupuesto primario equilibrado en 2019. Hacienda tendrá como meta un déficit fiscal primario de 0% del PIB en 2019 (desde un déficit previsto de 2,6% del PIB para este año y una meta original de 1,3% para 2019). La meta para 2020 es un superávit de 1% del PIB. 

Para generar recursos equivalentes al 2,6% del PIB, el gobierno anunció una serie de medidas en relación a ingresos y gastos. Hacienda presentará un impuesto temporario sobre todas las exportaciones, lo que generaría recursos equivalentes al 1% del PIB (las retenciones a las exportaciones a la soja se habían recortado a 18%). El gobierno también planea aplazar la reducción a los impuestos sobre la nómina prevista para 2019 (0,2% del PIB). En cuanto a gastos, Hacienda continuará reduciendo los gastos discrecionales (obras públicas, subsidios a los servicios públicos, transferencias a las provincias y otros gastos corrientes) equivalentes a 1,6% del PIB, para compensar el aumento automático del 0,3% en las pensiones debido a la fórmula de indexación.

Un acuerdo de reparto de responsabilidades entre el gobierno nacional y las provincias desempeñará un papel clave en los ajustes fiscales necesarios para 2019. Mientras que la oposición y el gobierno coinciden en la necesidad de regulación, todavía no se ha llegado a un acuerdo final. La provincia de Buenos Aires –un aliado político clave del gobierno nacional– asumirá la responsabilidad de las tarifas y subsidios de los servicios públicos (particularmente electricidad y transporte urbano), que actualmente administra el gobierno nacional.

Sin embargo, la estrategia no está libre de riesgos, debido a la negativa interacción entre los ajustes y la popularidad del gobierno, en un año electoral. El hecho de que aproximadamente el 90% de la deuda pública neta se encuentre dolarizada, cuando el mercado cuestiona el servicio, significa que la moneda más débil no ayuda mucho a mejorar las posibilidades de estabilización del mercado. En realidad, dados los niveles actuales del tipo de cambio real, la deuda pública neta probablemente cierre este año en 56% del PIB. 

El día por delante: El Banco Central publicará hoy su encuesta de expectativas mensual. Esperamos un mayor deterioro en las expectativas de inflación debido a la fuerte depreciación que recientemente sufrió el peso frente al dólar. Los datos de manufactura y construcción para julio saldrán publicados a las 16:00 (hora de SP). Esperamos ver otra caída de la manufactura.

Brasil

El superávit comercial alcanzó los 3.800 millones de dólares en agosto, por debajo de nuestras expectativas (4.100 millones) y el consenso del mercado (4.000 millones). Sin embargo, las exportaciones y las importaciones causaron sorpresas, debido a operaciones de perforación de petróleo. El superávit comercial de 12 meses se redujo a 57.000 millones de dólares, mientras que el promedio móvil trimestral anualizado desestacionalizado se mantuvo prácticamente estable en 46.000 millones de dólares. Las exportaciones ascendieron a 22.600 millones de dólares, un aumento de 15,8% interanual, ajustado por cantidad de días hábiles, mientras que las importaciones totales sumaron 18.800 millones de dólares y avanzaron 35,3% interanual. Las cifras de agosto mostraron moderación en el superávit comercial en el margen, en línea con nuestra expectativa de menores superávits comerciales en el 2S18, dado que las importaciones se ven impulsadas por cierto rebote en la actividad económica. **Historia completa en inglés aquí.

Según Fenabrave, las ventas de vehículos alcanzaron las 249.000 unidades en agosto, un aumento de 3,2% en términos mensuales desestacionalizados (nuestra desestacionalización). En términos interanuales, las ventas aumentaron 14,8%, una ligera desaceleración en comparación con Julio (17,7%). El desglose muestra un incremento de 3,2% en "vehículos de pasajeros y vehículos ligeros" y de 1,1% en "camiones y autobuses". Nuestra proyección para la producción automotriz de agosto (Anfavea, que saldrá publicada el 6 de septiembre) es de 280.000 unidades (7,4% interanual, -7,2% mensual desestacionalizado).

El BCB publicó su encuesta semanal a los participantes del mercado. Según la encuesta Focus, las expectativas medias de crecimiento del PIB descendieron a 1,44% para 2018 (desde 1,47%) y no cambiaron para 2019 y 2020 (ambas en 2,50%). Las previsiones medias para el tipo de cambio aumentaron 3,80 reales/dólar para 2018 (desde 3,75 reales/dólar) y se mantuvieron planas en 3,70 reales/dólar para 2019 y prácticamente estables en 3,67 reales/dólar para 2020 (desde 3,68 reales/dólar). Las expectativas de inflación IPCA disminuyeron 1pb para 2018 y 2019, a 4,16% y 4,11%, respectivamente. Las expectativas de inflación se mantuvieron planas en 4,00% para 2020. La tasa Selic para fin de año se mantuvo estable para el horizonte de tres años (2018-2020): 6,50% para 2018 y 8,00% para 2019 y 2020.

Chile

Los datos de actividad de alta frecuencia muestran que la actividad relacionada tanto con la inversión como con el consumo privado resultó especialmente débil en julio. La semana pasada, los indicadores de producción industrial sorprendidos a la baja. Ayer, las cifras de actividad comercial también resultaron decepcionantes, arrastradas por las ventas minoristas (mientras que ventas mayoristas se mantuvieron dinámicas). En definitiva, estamos revisando a la baja nuestras proyecciones para el Imacec (PIB mensual) para el mes a 2,5%, desde el 3,2% proyectado preliminarmente.

El índice de actividad comercial -que incluye ventas minoristas, mayoristas y de vehículos- creció 3,2% interanual en julio, por debajo de nuestra previsión de 5,5% . Las ventas mayoristas lideraron la actividad en el mes con un crecimiento del 5,2%. Maquinaria, equipo y materiales -positivos para una recuperación de la inversión- junto con alimentos y bebidas y tabaco continuaron impulsando la actividad mayorista. Las ventas minoristas y de vehículos combinadas crecieron 0,1%, en comparación con nuestra previsión de 3,3% y el consenso del mercado de Bloomberg de 3,5%. El débil desempeño minorista puede deberse en parte a una menor cantidad de turistas argentinos que impulsaron la actividad el año pasado, aunque las moderadas ventas de supermercado de 0,6% apuntan a un debilitamiento más generalizado.

Si la reciente debilidad resulta transitoria, el impresionante comienzo del año (en parte ayudado por una baja base de comparación) todavía significa que la economía de Chile se expandiría a 3,8% este año. Sin embargo, están soplando vientos en contra, ya que las tensiones comerciales internacionales podrían afectar la demanda externa, y dificultar los precios del cobre. Además, la menor confianza podría traducirse en una ejecución más lenta de los proyectos de inversión y afectar las perspectivas de crecimiento. La encuesta de opinión pública de agosto de Adimark mostró una caída de 4pp del nivel de aprobación del Presidente Sebastian Piñera en un mes a 48%, la confianza del consumidor en julio bajó a niveles neutrales, mientras que la confianza empresarial de Icare para agosto también se moderó a 50,8, su nivel más bajo desde diciembre del año pasado. **Historia completa en inglés aquí.

La confianza empresarial en agosto se moderó al nivel más bajo desde el cierre del año pasado. La confianza empresarial (PMI) de Chile permaneció en territorio optimista en 50,8 (50 = neutral), aunque está tendiendo a la baja, lo cual resulta preocupante para la  duración del repunte de la inversión. Todos los subíndices continúan por encima de los niveles registrados hace un año, sin embargo, se está reduciendo la magnitud de los incrementos. La confianza en el sector de la construcción se encuentra aún en el nivel pesimista más bajo (45,1 vs 25,0 hace un año) después de entrar brevemente en territorio optimista en marzo. La confianza industrial cayó en terreno pesimista (49,0 vs. 50,3 en julio), por primera vez este año. Mientras tanto, la confianza en la minería es aún optimista a pesar de los bajos precios del cobre (53,4 vs. 52,8 en julio), aunque muy por debajo del pico de 66,5 a principios de año. La confianza del sector comercial se moderó (a 55,8 vs. 58,6 en julio), en línea con los débiles números de venta minorista  en el comienzo del 3T18. Una recuperación en la percepción empresarial, junto con el estímulo monetario ya implementado y mejores términos de intercambio favorecerán una recuperación del crecimiento a 3,8% este año (desde 1,5% en 2017). La menor confianza podría generar un riesgo para la recuperación del crecimiento  ya que podría traducirse en una ejecución más lenta de los proyectos de inversión.

El día por delante: El Banco Central publicará la decisión de la reunión de política monetaria de dos días (3 y 4 de septiembre) a las 06:00 (hora de SP). Tanto el consenso como nosotros, creemos que la actual percepción internacional de riesgos activos, junto con presiones inflacionarias controladas, traerán aparejado otra decisión de no introducir cambios.

Perú

El IPC de agosto registró una inflación de 0,13% mensual, por debajo de nuestras previsiones y las expectativas medias del mercado (según Bloomberg) de 0,24%. El resultado estuvo 24pb por debajo de la variación media de 10 años para agosto. La inflación general anual se desaceleró a 1,07% interanual en agosto. Los precios de los alimentos cayeron 1,06% interanual. Además, la inflación subyacente (excluidos  alimentos y energía) disminuyó a 2,04% en agosto. Por otra parte, el índice de difusión muestra que la inflación es muy baja en un amplio rango de bienes y servicios.  El indicador que sigue el porcentaje de artículos con una inflación anual por encima de la meta del 2% ascendió a 28% en agosto. Esperamos que la inflación anual general suba a 2,2% para fin de 2018. La normalización de los precios de los alimentos y una demanda interna cada vez más firme probablemente empujen ligeramente al alza la inflación anual con respecto a los niveles actuales. **Historia completa en inglés aquí.

Todo América Latina

Estrategia semanal de renta fija para América Latina: El Banco Central de Chile mantendría la tasa sin cambios. Todos los ojos se centran en Trump, quien la semana pasada se manifestó supuestamente a favor de los aranceles sobre importaciones por un valor de 200.000 millones de dólares (lo que podría anunciarse el 6 de septiembre). No existe indicación todavía sobre el tamaño de los aranceles (10% o 25%) ni si la administración promulgará las tarifas sobre los 200.000 millones de dólares de una sola vez o en cuotas. Si Trump se decide a favor de una escalada completa inmediata (25% de aranceles sobre 200.000 millones de dólares), hay riesgo de liquidación. Si Trump decide un enfoque incremental (10% sobre 50.000 millones de dólares), podría mejorar la percepción de riesgo. **Historia completa en inglés aquí.

Mundial

Mercados de divisa y de capitales: El real toca nuevos mínimos y el Banco Central resume las intervenciones sobre el mercado de divisas. El real brasileño cayó a 4,21 por dólar el jueves. Como el escenario externo mejoró y el Banco Central reanudó las intervenciones, el tipo de cambio se recuperó y cerró la semana en 4,06. Sobre una base semanal, la moneda local se apreció 1,22% y superó a sus pares. La semana pasada, la autoridad monetaria realizó una subasta de 1.500 millones de dólares en contratos de swap de divisa y una subasta en línea que incluye 2.150 millones de dólares, la última con una acumulación de contratos de línea con vencimiento en septiembre. El Banco Central también anunció el comienzo de la renovación completo de contratos de swap de divisa que vencen en octubre. Su stock de swaps de divisa se encuentra ahora en 69.000 millones de dólares.  **Historia completa en inglés aquí.



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