Itaú BBA - La inflación subyacente mantiene un buen comportamiento en Brasil.

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La inflación subyacente mantiene un buen comportamiento en Brasil.

mayo 13, 2019

A pesar de la presión alcista en algunos componentes, la inflación núcleo permanece en niveles confortables,

Ver artículo completo de La semana por delante en América Latina al final de este informe.

Hoy se publicó nuestro Informe Macroeconómico Mensual para América Latina, en el que se presentan los escenarios de Brasil, México, Argentina, Chile, Colombia, Perú, la economía mundial y commodities.

Charla del día

Brasil

La inflación del IPCA de abril fue de 0,57%, por debajo de nuestra previsión (0,63%) y la del mercado (0,62%). El cambio mensual se vio impulsado por aumentos en alimentos y bebidas (0,63%), transporte (0,94%), y salud y cuidado personal (1,51%), que juntos representaron el 89,5% de la variación del IPCA. En términos interanuales, la inflación avanzó a 4,94% (por encima de nuestra estimación y la del mercado, ambos en 5,0%), desde 4,58% el mes anterior. En comparación con nuestra proyección, la sorpresa negativa se vio impulsada principalmente por los precios de mercado (6pb por debajo de nuestra proyección), especialmente debido al componente de comida en el hogar (-7pb).

A pesar del aumento de la medición de inflación general, la subyacente mantiene un buen comportamiento. Si bien hubo cierta presión al alza mensual en el componente de servicios básicos, que responde a una sorpresa de 5pb en el componente de comida fuera del hogar, la inflación subyacente permanece en niveles cómodos. Teniendo en cuenta nuestras estimaciones para los próximos meses, el indicador anual probablemente alcanzó su punto máximo en abril. En junio de 2019, cuando la suba de 1,26% que se registró en el mismo mes de 2018 (profundamente afectada por las huelgas de camioneros) quede fuera del cálculo, la inflación debería permanecer cerca del 4,0%.
** Historia completa en inglés aqui.

México

La producción industrial (PI) interanual se mantuvo débil en el 1T19. La PI disminuyó 0,1% interanual en marzo (desde -1,0% en febrero), por encima de nuestra estimación de -0,6% y las expectativas del mercado (-0,3%). Ajustada por efecto calendario, la PI disminuyó 2,7% interanual (desde -1,0%) dado que marzo de 2017 tuvo menos días hábiles debido a las vacaciones de Pascua, lo que llevó la tasa de crecimiento del 1T19 a -1,6% interanual (desde -1,2% en el 4T18). En el desglose, también utilizando cifras ajustadas por efecto calendario, el sector minero continuó contrayéndose (-7,9%, desde -7,3%), principalmente debido a una caída en la producción de petróleo (-10,2%, desde -8,2%). A su vez, el sector manufacturero se desacelero a 0,4% en el 1T19 (desde 1% en el 4T18), mientras que el sector de la construcción cayó un 2,0% (desde -2,1%). En el margen, la producción industrial mejoró un poco, aunque el impulso permaneció débil en el 1T19. Esperamos que la actividad económica se desacelere a 1,4% en 2019, desde 2,0% en 2018. La incertidumbre con respecto a la dirección de la política interna y a la aprobación del T-MEC por parte del  Congreso de Estados Unidos continúa pesando sobre la inversión. En este contexto, el empleo ya se está debilitando. Por el otro lado, los recientes incrementos del salario real son un búfer para la actividad, ya que sostienen la masa salaria real y reducen la desaceleración del consumo. ** Historia completa en inglés aqui.

Chile

Según los resultados de la encuesta mensual de analistas del Banco Central, se espera que las tasas permanezcan estables en 3% el resto del año, mientras que el crecimiento se redujo por cuarto mes consecutivo. El mes pasado, los analistas esperaban una suba de 25pb a 3,25% en algún momento del 4T19. Las expectativas no cambian para el mediano plazo, y la tasa de política alcanzaría el 3,50% durante el 2S20. Dados los aumentos de los precios de la gasolina, las previsiones de inflación a corto plazo (fin de año) subieron 0,1pp a 2,8% (en línea con nuestra previsión), mientras que permanecería en la meta del 3% para 2020 (también la expectativa de 23 meses). Por lo tanto, el mercado aún considera que las bajas cifras de inflación anual son algo transitorio. La previsión de crecimiento para este año se redujo en 0,1pp a 3,2%, mientras que permanece sin cambios en 3,4% para 2020. Creemos que el impulso de actividad más débil a comienzo de año y los mayores riesgos para el crecimiento internacional agregan presiones a la baja para las perspectivas de crecimiento y justifican una pausa prolongada en el proceso de normalización.

Colombia

El día por delante: El Banco Central publicará a las 14:00 la balanza comercial de marzo. Esperamos un déficit comercial de 787 millones de dólares (déficit de 363 millones de dólares el año pasado; 581 millones de dólares en febrero), dado el fortalecimiento de las importaciones de material industrial y bienes de capital y el descenso de las exportaciones totales (a pesar de la recuperación de las ventas de petróleo). Como resultado, la balanza comercial para el 1T19 ascendería a 2.400 millones de dólares (déficit de 1.200 millones de dólares un año antes).

La semana por delante en América Latina

Argentina

El miércoles, el INDEC (instituto nacional de estadística) publicará el IPC nacional de abril de 2019. La consultora Elypsis, que realiza encuestas de precios, proyectó un aumento de 4% mensual, desde 4,7% en marzo. Por lo tanto, la inflación anual ascendería a 56,7%, desde 54,8% en marzo.

Brasil

El martes a las 8:00 saldrá publicada la minuta del Copom. En la última reunión, el Copom mantuvo la tasa Selic sin cambios, en 6,5% anual, una decisión ampliamente anticipada. Los cambios en la declaración de política sugirieron que las autoridades se encuentran (con razón en nuestra opinión) menos optimistas con respecto a la naturaleza de la recuperación. Si bien continúan subrayando la necesidad de esperar a que haya más claridad con respecto a las reformas, el comité parece inclinado a reevaluar si es adecuado el actual estímulo en la economía, en caso de que la actividad no se fortalezca en los próximos meses.

En cuanto a la actividad económica, los ingresos del sector de servicios ( PMS) de marzo serán la principal publicación, el martes. Proyectamos un descenso mensual desestacionalizado de 0,4%, que se traduce en un incremento de 1,5% interanual. La publicación será importante para el seguimiento del PIB del 1T19 -nuestra previsión apunta actualmente a un descenso de 0,2% trimestral anualizado desestacionalizado. Además, el miércoles saldrá publicado el índice mensual de actividad  (IBC-Br) del BCB para marzo -nuestra proyección preliminar (que depende del PMS) apunta a una disminución de 0,1% mensual desestacionalizada, lo que llevaría la tasa interanual a una caída de 2,1%. Por último, también saldrían publicados (sin fecha definida aún) los despachos de papel cartón (ABPO), un indicador relacionado con la producción industrial de abril.

En el frente fiscal, durante la semana podría salir publicada la recaudación de impuestos de abril, para la cual esperamos un registro de 139.000 millones de reales.

Por último, el mercado mantendrá su atención sobre las noticias con respecto a la reforma previsional y su progreso en la comisión especial. A lo largo de la semana, podrían votarse algunas medidas provisionales importantes en la Cámara Baja (MP 868, 870 y 871), que podrían indicar la situación actual de la articulación del gobierno con el Congreso, con importantes consecuencias para las perspectivas de la reforma previsional.

Colombia

El lunes, el Banco Central publicará la balanza comercial de marzo. Los desequilibrios externos continuaron deteriorándose en febrero. Esperamos un déficit comercial de 787 millones de dólares (déficit de 363 millones de dólares el año pasado; 581 millones de dólares en febrero), dado el fortalecimiento de las importaciones de material industrial y bienes de capital y el descenso de las exportaciones totales (a pesar de la recuperación de las ventas de petróleo). Como resultado, la balanza comercial para el 1T19 ascendería a 2.400 millones de dólares (déficit de 1.200 millones de dólares un año antes). 

El martes saldrán publicados los indicadores de actividad para el mes de marzo. Los indicadores de actividad del mes de febrero fueron sólidos, ya que las ventas minoristas y la manufactura crecieron por encima de las expectativas. Esperamos que para marzo, la producción industrial permanezca en territorio positivo, con un crecimiento de 2,6% interanual (2,8% en febrero) dado que la confianza se mantuvo optimista. Mientras tanto, es probable que el crecimiento de las ventas minoristas sea del 5,5% en doce meses (5,7% en febrero), ya que las ventas de automóviles continuaron recuperase y mejoró la confianza.   

El miércoles, saldrá publicado el PIB para el primer trimestre de 2019. En el 4T18, la gradual recuperación de la actividad avanzó con una aceleración tanto de la inversión como del consumo privado. Hasta el momento este año, las ventas minoristas apuntan a un consumo aún robusto, mientras que las importaciones de capital sugieren que persistió el repunte de la inversión. Esperamos un crecimiento de 3,4% para la serie original (2,8% en el 4T18). Más tarde en el día, saldrá publicado el dicador de actividad coincidente mensual (ISE) para marzo.  

El viernes saldrá publicada la confianza del consumidor para el mes de abril. Según el centro de estudios local Fedesarrollo, la confianza de los consumidores volvió a terreno optimista en marzo tras un semestre de pesimismo. La recuperación de la confianza con respecto a marzo del año pasado (+4,4pp a 1,2%; 0 = neutral) respondió a una percepción más favorable tanto sobre las condiciones actuales como las expectativas. La mejora de la confianza favorecería la consolidación de la recuperación del consumo. La baja inflación y la política monetaria levemente expansiva probablemente mantengan optimista la confianza. 

México

El jueves, el Banco Central de México (Banxico) llevará a cabo su reunión de directorio para decidir la tasa de referencia. Esperamos que el Banxico mantenga la tasa de interés en 8,25%. Dadas las recientes sorpresas al alza de la inflación, creemos que el directorio del Banxico (o al menos la mayoría de sus miembros) continuará adoptando un tono prudente (en particular, sosteniendo la opinión de que la balanza de riesgos para la inflación se encuentra inclinada al alza). A futuro, creemos que con una inflación que cae dentro del rango meta del Banco Central, un crecimiento por debajo del potencial y una postura de política monetaria más flexible de parte de la Reserva Federal, el Banco Central tendrá margen para iniciar un ciclo de normalización gradual en el 4T19, siempre y cuando disminuya la incertidumbre y los riesgos de caída de la inflación. 

Perú

A mediados de semana, el instituto de estadística (INEI) publicará el proxy del PIB de marzo. Estimamos que el proxy del PIB se expandió 2,9% interanual, desde 2,1% en febrero. Por el lado de las actividades no relacionadas con los recursos naturales, esperamos cierta mejora de la producción de la construcción, debido a que la ejecución de inversión pública, en gobiernos regionales y locales, se contrajo menos que lo ocurrido anteriormente, mientras que el sector de servicios creció a un ritmo decente. A su vez, se espera que el sector de recursos naturales se vea arrastrado por una caída en la producción pesquera, que a su vez se prevé que afecte la manufactura primaria. Por otro lado, esperamos que el sector minero mejore levemente. Suponiendo que nuestra proyección es correcta, el proxy del PIB del 1T19 habrá crecido 2,2% interanual (desde 4,8% en el 4T18).



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