Itaú BBA - La inflación de noviembre en Brasil sorprende a la baja.

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La inflación de noviembre en Brasil sorprende a la baja.

diciembre 10, 2018

Nuestro estimación preliminar para el IPCA de diciembre es un aumento de 0,17%, que haría que la inflación de 2018 inflación llegue a 3,8%.

Charla del día

Brasil

El índice de precios al consumidor IPCA cayó 0,21% en noviembre, por debajo de nuestra proyección (-0,07%) y las estimaciones más bajas del mercado (-0,17%; media en -0,09%). Según el instituto de censo IBGE, se trató de la lectura más baja para el mes desde la implementación del Plan Real, en 1994. Los precios de mercado variaron 0,08% en noviembre, y el aumento interanual se aceleró a 2,9% (2,7% interanual en octubre). Los precios regulados cayeron 1,00% durante el mes y la variación interanual bajó a 7,4% (9,9% interanual el mes anterior). Cuatro grupos registraron variaciones negativas durante el mes, y las contribuciones más importantes a la baja provinieron de transporte (-0,14pp), vivienda (-0,11pp) y salud y cuidado personal (-0,09pp). Por el contrario, el mayor aporte al alza provino de alimentos y bebidas (0,10pp), seguido de gastos personales (0,4pp). Del año a la fecha, el IPCA subió 3,59% y la variación interanual se desaceleró a 4,05%.

Nuestra estimación preliminar para el IPCA en diciembre es un aumento de 0,17%, que llevaría la inflación de 2018 a 3,8%. Las mayores contribuciones al alza provendrán de alimentos y bebidas, salud y cuidado personal. Para el último grupo, suponemos que los recortes en los precios para artículos de higiene personal en noviembre se revertirán en gran medida en diciembre. Por otra parte, esperamos una considerable contribución a la baja del grupo de transporte, con mayores descensos en los precios del combustible, así como una pequeña contribución negativa del grupo de vivienda, con otra caída en las tarifas de electricidad debido a la activación del modo verde a principio de mes. ** Historia completa en inglés aquí.

El Comité de Política Monetaria (Copom) del Banco Central de Brasil se reunirá nuevamente esta semana, el miércoles. La proyección inflacionaria del Copom para 2018 probablemente descienda en ambos escenarios, el de mercado (que incluye tasas de cambio y de interés de acuerdo con la encuesta Focus) y el escenario de referencia (que supone tasas de cambio y de interés constantes) comparada con las publicadas en la última reunión de política monetaria, en octubre. Para 2019, la previsión de inflación probablemente disminuya en el escenario de mercado y permanezca estable en el escenario de referencia. Para 2020, la misma probablemente muestre un leve incremento en el escenario de mercado y estabilidad en el de referencia.

Con menores expectativas de inflación en 2018 y una estabilidad relativa el año siguiente, en un contexto donde el nivel de debilidad de la economía sigue siendo alto, creemos que el Copom mantendrá la tasa Selic estable en 6,5% anual en la reunión de diciembre. En este contexto, dado que los datos económicos observados desde la última reunión sorprendieron hacia una menor presión inflacionaria y que se espera que continúen las reformas, en particular, la fiscal, creemos que los riesgos para el escenario de inflación se han equilibrado una vez más. Por lo tanto, creemos que el Copom podría eliminar de su comunicado las referencias a la asimetría en la balanza de riesgos para la inflación. Como se ha observado en las últimas reuniones, la comisión probablemente no ofrecerá señales más directas sobre sus próximos pasos con el fin de mantener la flexibilidad en un contexto todavía considerablemente incierto tanto a nivel nacional como internacional. **Historia completa en inglés aquí.

Chile

Como se esperaba, la inflación resultó baja en noviembre, arrastrada por menores precios de combustible, aunque también se vieron contenidas las presiones sobre los bienes básicos. Los precios al consumidor resultaron planos con respecto a octubre, lo que trajo aparejado una caída de la inflación anual de 0,1pp a 2,8%, aunque permanece cerca de la meta de 3% del Banco Central. Las mediciones subyacentes también se mantuvieron bajo control en el mes, y la inflación excluidos los precios de alimentos y energía fue de 2,2%. Además, nuestro índice de difusión continuó mostrando que persistirán las bajas presiones inflacionarias impulsadas por el componente transable. En noviembre, la presión a la baja provino principalmente de transporte (los precios de la gasolina cayeron 1,4% mensual, aporte de -0,04pp), gastos de expensas (-6,8%, -0,08pp) y tomates (-9,9% mensual, -0,05pp). Mientras tanto, estas presiones se vieron compensadas por el incremento de 10,3% en paquetes turísticos (aporte de +0,09pp) y el aumento de 14,3% de las frutas de temporada (+0,07pp). La inflación subyacente de servicios no aumentó más. La inflación total de servicios resultó estable en 3,5%, a pesar de la aplicación del aumento del salario mínimo.

Dado el desplome de los precios internacionales del petróleo y el moderado crecimiento, la inflación probablemente enfrente presiones a la baja a futuro. Ahora esperamos que la inflación para fin de año sea de 2,7%, con una variación mensual nula en diciembre (3% previsto anteriormente; 2,3% en 2017). Los bajos registros de inflación a fin de este año, ejercen un sesgo a la baja para nuestra previsión de inflación de 3% para fin de 2019. Sin embargo, creemos que una suba de la tasa en el 1T19 continúa en línea con el mensaje del Banco Central de que el nivel de la brecha del producto es consistente con un menor estímulo monetario. ** Historia completa en inglés aquí.

Una desaceleración generalizada en las importaciones, en un entorno de exportaciones aún débiles, generó el primer superávit comercial desde julio. El superávit de 334 millones de dólares registrado en noviembre fue menor a nuestra proyección de superávit de 650 millones de dólares, y al consenso del mercado de Bloomberg de un superávit de 575 millones de dólares. El superávit también es menor al de 651 millones de dólares registrado un año antes. Como resultado, el superávit comercial acumulado de 12 meses se moderó a 6.100 millones de dólares. En noviembre, las exportaciones totales se redujeron 3,5% interanual, dado que las exportaciones primarias (minería y agricultura) registraron una caída de dos dígitos. Las importaciones se desaceleraron a 1,8% en noviembre, debido a que las compras de combustible se moderaron como resultado del desplome del precio del petróleo

En general los datos de comercio más débiles en el 2S18, en un entorno de frágil evolución de los precios del cobre, probablemente traiga aparejado un déficit de cuenta corriente algo mayor que nuestra previsión de 2,4% del PIB para este año (1,5% en 2017), a pesar de los menores precios del petróleo. ** Historia completa en inglés aquí.

México

El IPC registró una inflación mensual por encima de las expectativas del mercado en noviembre. La inflación fue de 0,85% mensual en noviembre, por encima de nuestra proyección de 0,72% y las expectativas del mercado de 0,73% (según Bloomberg). La cifra de noviembre se vio presionada principalmente por los componentes no básicos, dado que la inflación subyacente se mantuvo más cerca de las expectativas del mercado. La inflación general se desaceleró a 4,72% interanual en noviembre. Consideramos que la desaceleración de la inflación anual se vio impulsada por un efecto base favorable en noviembre de 2017, dado que la inflación mensual fue de 1,03% mensual, 20pb por encima de la mediana de 10 años. En el desglose, la inflación subyacente bajó a 3,63%, con una caída de la inflación de bienes básicos (transables) y de servicios a 3,90% interanual y 3,37% interanual. 

Revisamos nuestra previsión a 4,6% (tras la sorpresa al alza de noviembre) para fin de este año. La cifra de inflación más reciente refuerza nuestra proyección de una suba adicional de 25pb en la próxima decisión de política monetaria del Banxico (20 de diciembre). Por otra parte, aumentaron los riesgos al alza para la inflación en los próximos meses con la reciente depreciación de la moneda, que podría sostenerse. Además de la contracción de la política monetaria en Estados Unidos y la incertidumbre sobre la aprobación en el Congreso estadounidense de la renegociación del TLCAN, las dudas sobre la dirección que tomará la política interna ejercen presión sobre la moneda. Por otro lado, la reciente disminución de los precios del petróleo es un factor de compensación. ** Historia completa en inglés aquí.

Perú

El día por delante: El instituto de estadística (INEI) publicará la balanza comercial de octubre durante la jornada de hoy. Proyectamos un déficit de 319.000 millones de reales. ** Ver artículo completo de La semana por delante en América Latina a continuación.

La semana por delante en América Latina

Argentina

El jueves, el INDEC (instituto nacional de estadística) publicará el IPC nacional de noviembre. La consultora Elypsis, que realiza encuestas de precios, estima un aumento mensual de los precios al consumidor de 2,7%, lo que significa una importante desaceleración con respecto a octubre (5,4%), como resultado de una política monetaria más contractiva, lo que generó cierta apreciación de la tasa de cambio.

Brasil

El Comité de Política Monetaria (Copom) del Banco Central de Brasil se reunirá nuevamente la próxima semana, el miércoles. Las previsiones de inflación del Copom probablemente disminuyan para 2018 tanto en el escenario de referencia como en el de mercado, con respecto a las publicadas en la última reunión de política monetaria, en octubre. Para 2019, la previsión de inflación probablemente disminuya en el escenario del mercado y permanezca estable en el escenario de referencia.  Con menores expectativas de inflación en 2018 y una estabilidad relativa el año siguiente, en un contexto donde el nivel de debilidad de la economía sigue siendo alto, creemos que el Copom mantendrá la tasa Selic en 6,5% anual en la próxima reunión. Ver más detalles en nuestro informe de  Cabina de control del Copom.

En el frente de actividad económico, las publicaciones más importantes la semana próxima serán las ventas minoristas (jueves) y la encuesta del sector de servicios, PMS (viernes) de octubre. Proyectamos un descenso de 0,3% (mensual, desestacionalizado) de las ventas minoristas subyacentes y de 0,2% en el segmento ampliado (que incluye ventas de automóviles y material de construcción). Para el PMS, nuestra proyección (dependiendo de las ventas minoristas) apunta a un incremento de 1,9% interanual. Por último, saldrían publicados (sin fecha definida aún) dos indicadores relacionados con la producción industrial para noviembre: despachos de papel cartón (ABPO) y tráfico de vehículos pesados (ABCR).

Chile

El viernes, el Instituto de Estadística (INE) presentará la canasta del IPC de 2018 que se convertirá en el indicador de referencia de la inflación de precios al consumidor a partir de enero de 2019. Los detalles sobre las ponderaciones revisadas dado los cambios en los patrones de consumo (con respecto a 2013, cuando se definió la canasta actual) así como otros cambios metodológicos serán clave para comprender el comportamiento de la inflación a futuro. Preliminarmente, el INE ha revelado que la nueva canasta incluye menos bienes con respecto a la versión actual del índice (308 vs. 321), que emplearán modelos hedónicos y adoptarán ajustes de corrección de calidad para mejorar la medición de precios, y que anticipa algunos cambios en patrones estacionales debido al comportamiento de bienes tales como la vestimenta.

Colombia

El viernes saldrán publicados los indicadores de actividad para el mes de octubre. La actividad en septiembre fue firme con una suba de la producción industrial ajustada por efecto calendario y desestacionalizada, mientras que las ventas minoristas continuaron mejorando, impulsadas por las ventas de alimentos y bebidas. Para octubre, esperamos un aumento de la producción industrial de 3,8% interanual (2,9% en septiembre), ayudado por un día hábil adicional. Mientras tanto, las firmes ventas de automóviles en el mes apuntan a un todavía sólido crecimiento de las ventas minoristas de 5,0% (5,9% anteriormente), ayudado en general por una baja inflación y una política monetaria expansiva, aunque el debilitamiento de la confianza podría ser un obstáculo.

México

Promediando la semana, el instituto de estadística (INEGI) publicará la producción industrial de octubre. Estimamos que la producción industrial creció 1,6% interanual (desde 1,78% en septiembre). Un indicador coincidente, las exportaciones manufactureras, creció a un ritmo sólido (13,2% interanual en octubre, desde 10,5% en septiembre), mientras que la producción automotriz se desaceleró (-4,8% interanual en octubre, desde -1,05% en septiembre) y la producción petrolera cayó en octubre (-7,4% interanual). 

Al final de la semana, el Banco Central de México (Banxico) publicará la encuesta de expectativas de diciembre. Esperamos que la encuesta continúe reflejando (como en la encuesta de noviembre) un tipo de cambio depreciado en 2018 y 2019 y una menor tasa de crecimiento del PIB (en 2019) debido a la incertidumbre generada con respecto a la futura dirección de la política económica de la nueva administración. Por otra parte, esperamos que la encuesta también refleje la expectativa de una tasa de política monetaria más restrictiva en los próximos meses. 

Perú

El INEI (instituto de estadística) publicará hoy la balanza comercial de octubre el lunes. Prevemos un déficit de 319 millones de dólares. Según datos preliminares de la agencia de aduanas (SUNAT), las exportaciones nominales se contrajeron 3,1% interanual en octubre, arrastradas por las exportaciones tradicionales (mientras que las importaciones nominales crecieron 11,6% interanual).

El instituto de estadística (INEI) publicará hoy el proxy del PIB de octubre el martes. Estimamos que el proxy del PIB se expandió 2,8% interanual, desde 2,1% en septiembre. En cuanto a las actividades no relacionadas con los recursos naturales, prevemos una aceleración de la construcción (a medida que se reanude la ejecución de inversión pública), mientras que consideramos que continuaron apoyando la manufactura no primaria y servicios. A su vez, se espera que el sector de recursos naturales se vea impulsado por el sector agrícola y pesquero, aunque arrastrado en parte por el sector minero.  

El jueves, el Banco Central de Perú (BCRP) publicará su decisión sobre la tasa de referencia para diciembre, que esperamos se mantenga sin cambios. En su última decisión, el BCRP cambió el lenguaje de la declaración a un tono un poco más duro. Sin embargo, consideramos que el Banco Central puede esperar antes de eliminar el estímulo, dado el buen comportamiento de la inflación y las recientes débiles cifras de actividad económica.



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