Itaú BBA - La actividad en Chile se modera en el 3T18

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La actividad en Chile se modera en el 3T18

noviembre 21, 2018

En el margen, la actividad se moderó al menor ritmo desde 2T17

Charla del día
 

Chile

La actividad se desaceleró en el 3T18 en un entorno con mayor base de comparación y algunos vientos en contra. El crecimiento fue de 2,8% (interanual), ligeramente por debajo de la expansión que sugería el proxy del PIB mensual, IMACEC (2,9%), tras un crecimiento revisado al alza de 5,4% (5,3% anteriormente) en el 2T18. En el margen, la actividad se moderó al ritmo más lento desde el 2T17, cuando la economía se contrajo debido a la huelga minera, arrastrada por el consumo de bienes y cierta moderación de la inversión en maquinaria y equipo. Del año a la fecha, la actividad creció 4,2%, por lo que la expansión de 3,8% este año probablemente haya ocurrido a pesar de la desaceleración en la segunda parte del año.
 

Desaceleración de la demanda interna. La expansión de 4,6% de la demanda interna puso fin al periodo positivo. Mientras tanto, la consolidación fiscal avanza lentamente, con una moderación del consumo público a 2,3%. La inversión creció 7,1% con respecto al año anterior, lo que suma un cuarto trimestre de expansión. La inversión en construcción continúa creciendo (4,4%). Las exportaciones se desaceleraron bruscamente a 1,7% debido al colapso de las exportaciones de minería de carbón a 0,9% interanual y las exportaciones industriales se moderaron a 1,9%, ambos frente a una mayor base de comparación. Mientras tanto, las importaciones mantienen dinamismo, con una expansión de 8,4% con respecto al año anterior, por lo que las exportaciones netas continuaron siendo un obstáculo en el trimestre (restando 1,8pp al crecimiento general). En general, el crecimiento del PIB se moderó a 2,8%. Excluida la acumulación de inventario, el crecimiento fue inferior y ascendió a 2,4%.

Dado el fuerte primer semestre, el crecimiento será sólido este año. Sin embargo, los persistentes vientos en contra (debido a que continúan las discusiones sobre guerra comercial, el debilitamiento de la percepción del consumidor, y las dudas sobre la solidez del mercado laboral) podrían obstaculizar las perspectivas de crecimiento el año próximo (Itaú: 3,5%). En este escenario, prevemos un gradual ciclo contractivo en los próximos meses (próxima suba: 1T19). **Historia completa en inglés aquí.

El deterioro de los términos de intercambio y los mayores volúmenes de importaciones de bienes duraderos generaron un déficit comercial en el trimestre. El déficit de cuenta corriente resultante fue de 3.400 millones de dólares en el 3T18, mayor a nuestra proyección de 2.800 millones de dólares, aunque más cercano a la estimación del consenso del mercado de Bloomberg de 3.200 millones de dólares. El déficit de cuenta corriente acumulado de cuatro trimestres se amplió 6.600 millones de dólares (2,2% del PIB).

La balanza comercial de bienes y servicios registró su primer déficit en dos años, con un registro de -1.100 millones de dólares en el 3T18. El colapso en la balanza comercial de bienes (a -6.000 millones de dólares) generó el déficit en la balanza comercial. Las exportaciones de bienes resultaron planas dado que la caída de los precios del cobre contrarrestaron los aumentos en las exportaciones de manufacturas. Mientras tanto, las importaciones crecieron 14,6%. La inversión extranjera directa se mantiene débil. Se registraron 2.100 millones de dólares de ingresos por inversiones directas en el tercer trimestre, principalmente debido a reinversión de utilidades en el país. La inversión extranjera directa neta ascendió a 300 millones de dólares, lo que llevó la inversión directa neta acumulada de cuatro trimestres a 8.000 millones de dólares (2,7% del PIB), apenas lo suficiente para financiar el déficit de cuenta corriente.

La reciente mejora en los términos de intercambio debería favorecer la balanza comercial en el último trimestre del año. Los mayores precios del cobre ayudarían a la recuperación de las exportaciones, mientras que los precios más bajos del petróleo limitan el crecimiento de las importaciones. Sin embargo, el registro de hoy agrega un sesgo de baja a nuestra estimación de déficit de cuenta corriente del PIB de 2,4% para este año. **Historia completa en inglés aquí.

Brasil

Se espera que el presidente del Senado, Eunicio Oliveira, se reúna con el actual ministro de Hacienda, Eduardo Guardia y el futuro ministro de Economía, Paulo Guedes, para discutir una posible división con estados y municipios del bono de suscripción para reservas pre-sal de petróleo. El presidente del Senado anunció anteriormente que sin esta negociación, no habría transferencia de derechos de voto por tiempo indeterminado. La votación había sido programada para esta semana pero fue postergada para el 27 de noviembre.

El BCB publicó su encuesta semanal a los participantes del mercado. Según la encuesta Focus, las expectativas de inflación del IPCA disminuyeron 10pb para 2018 a 4,13%; bajaron ligeramente a 4,20% para 2019 (desde 4,21%) y se mantuvieron estables en 4,00% para 2020. Las proyecciones medias para el tipo de cambio se mantuvieron estables en 3,70 reales/dólar para 2018, en 3,76 reales/dólar para 2019 y en 3,78 reales/dólar para 2020. La tasa Selic para fin de año se mantuvo estable para el horizonte de tres años (2018 - 2020): en 6,50% para 2018, y 8% para 2019 y 2020.  Las expectativas medias de crecimiento del PIB se mantuvieron estables en 1,36% para 2018, y 2,50% tanto para 2019 como para 2020.

Comentarios sobre Brasil del viaje a Asia. En general el escenario postelectoral se considera positivo dentro del espacio de los mercados emergentes, aunque (naturalmente) hay dudas sobre la política y el momento de aprobación de las reformas. Sin embargo, las expectativas con respecto a las propuestas de reforma del nuevo gobierno son altas. **Historia completa en inglés aquí.

Todo América Latina

Estrategia semanal de renta fija para América Latina: Subas en Brasil debido a las positivas noticias locales e internacionales, mientras que México obtiene malos resultados. La semana pasada se reanudó la suba de las tasas locales en Brasil, con una contracción en el centro de la curva de alrededor de 25pb y en el extremo largo de aproximadamente 40bps. Los signos de mejora en el escenario mundial para las EM, debido principalmente a una posible tregua en la guerra comercial entre Estados Unidos y China, fueron los motores principales, aunque las tasas brasileñas, así como otros mercados, tuvieron un mejor desempeño. A nivel local, hubo más claridad al finalizar la semana con respecto a la formación del equipo económico. Obtuvimos ganancias después de un fuerte suba en el centro de la curva y hoy no tenemos ninguna posición en Brasil. En nuestra opinión, las tasas de interés reales a largo plazo son la parte más atractiva de la curva en este momento, pero se necesitan muestras más claras sobre la agenda de reforma para que podamos recomendar plenamente una posición receptora. Las tasas de México fueron las únicas en Latinoamérica que no se contrajeron la semana pasada. Las tasas en el centro de la curva aumentaron 2/3pb, mientras que las del extremo largo se ampliaron casi 10pb. El mercado mexicano continúa afectado por las preocupaciones sobre la política interna. Aunque las tasas se encuentran en niveles históricamente altos, no tenemos ninguna posición en tasas locales mexicanas.
**Historia completa en inglés aquí.

Colombia

El día por delante: El grupo de estudios local Fedesarrollo publicará los índices de confianza industrial y minorista de octubre. 



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