Itaú BBA - Fuerte turbulencia del mercado en Argentina

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Fuerte turbulencia del mercado en Argentina

agosto 31, 2018

El todavía turbulento escenario externo (incluida la incertidumbre sobre las reformas en Brasil) resulta también un obstáculo clave para la estabilización.

Charla del día 

Argentina

El Banco Central anunció nuevas medidas para estabilizar el peso, incluida una suba de la tasa de 1500pb en otra decisión intermedia entre reuniones. La tasa de política (Leliq a 7 días, una letra emitida por la autoridad monetaria) se encuentra ahora en 60%. En el comunicado de prensa que anunció la decisión, el Banco Central prometió no recortar la tasa de política hasta por lo menos diciembre. Además, la autoridad monetaria ordenó un incremento del 5% de los encajes, a 36%. Los encajes pueden ser integrables con Leliqs o Nobacs a un año (notas del Banco Central que pagan cupón), ya que el objetivo del Banco Central es mejorar la transmisión de la suba de la tasa de referencia a la tasa de depósito que pagan los bancos comerciales.

Argentina ya había estado tomando las medidas adecuadas para tratar el deterioro de las condiciones financieras para los mercados emergentes: llegó a un acuerdo con el FMI; el gobierno está recortando el gasto público; y el Banco Central está contrayendo la política monetaria en un entorno de debilitamiento de la moneda. Sin embargo, el gobierno tuvo que intensificar las medidas. En este contexto, el Presidente Macri anunció que le solicitó al FMI adelantar los desembolsos de la línea de crédito de 50.000 millones de dólares, con lo que aseguraría la disponibilidad de financiamiento para 2019 (un año de posible agitación debido a las elecciones presidenciales), lo que consideramos positivo dado que los agentes de mercado estaban cuestionando de dónde vendría el financiamiento a partir del año proximo.

De hecho, la preocupación fundamental en Argentina son las necesidades de financiamiento del gobierno, y el déficit de cuenta corriente es solamente el efecto secundario del desequilibrio fiscal. El hecho de que aproximadamente el 90% de la deuda pública neta sea en moneda extranjera significa que la moneda más débil no ayuda mucho a mejorar las posibilidades de estabilización del mercado cuando el mercado cuestiona el servicio de la deuda. En realidad, dados los niveles actuales del tipo de cambio real, la deuda pública neta probablemente cerrará este año en 55% del PIB, desde 31,8% del PIB a fines de 2017. En este contexto, el gobierno probablemente tendrá que acelerar el ajuste de déficit fiscal, con lo que tendría que llevar probablemente a cero el balance primario antes de 2020 (actualmente acordado con el FMI). Sin embargo,  la estrategia no está libre de riesgos, debido a la interacción negativa entre ajustes y popularidad del gobierno, en un año electoral. El todavía turbulento escenario externo (incluida la incertidumbre sobre las reformas en Brasil) resulta también un obstáculo clave para la estabilización. ** Historia completa en inglés aquí.

Brasil

La tasa de desempleo nacional cayó a 12,3% en julio, en línea con las estimaciones medias del mercado y por debajo de nuestra estimación (12,5%). La tasa de desempleo es 0,5pp menor que en julio de 2017. Con nuestra desestacionalización, el empleo avanzó 0,3% trimestral en el trimestre finalizado en julio y 1,1% interanual. La fuerza laboral creció 0,2% trimestral, lo que marca el primer aumento de este año, y se expandió 0,5% interanual. La tasa de participación (cociente de la fuerza laboral con respecto a la población en edad laboral, ambos desestacionalizados) ha estado retrocediendo desde noviembre, aunque aumentó levemente a 61,4% en el trimestre finalizado en julio, en línea con el promedio histórico. Como el nivel más alto de empleo compensó una mayor tasa de participación, la tasa de desempleo desestacionalizada disminuyó 0,1pp a 12,2% en el trimestre finalizado en julio.

Se han observado condiciones financieras más contractivas en los últimos meses, en línea con un escenario externo más complejo para las economías de mercados emergentes e incertidumbre doméstica con respecto al progreso de las reformas fiscales. Por lo tanto, varios indicadores de actividad económica –como la creación neta de empleo formal (según el registro del Caged del Ministerio de Trabajo)– muestran que el crecimiento subyacente ha estado perdiendo impulso, a pesar del buen resultado reciente de la encuesta PNAD continua. A futuro, utilizando modelos que contemplan las sensibilidades de los diferentes tipos empleo o el ritmo de la actividad económica y nuestro escenario de crecimiento del PIB (1,3% en 2018 y 2,0% en 2019), esperamos que la tasa de desempleo (con nuestra desestacionalización) caiga a 12,1% para fin de 2019.
** Historia completa en inglés
aquí.

El gobierno central registró un déficit primario de 7.500 millones de reales en julio, mejor que nuestra estimación y el consenso del mercado (déficit de -11.500 millones de reales y -9.600 millones de reales, respectivamente). En comparación con nuestras previsiones, los ingresos resultaron levemente más altos y los gastos levemente más bajos, especialmente debido a que el pago del fondo electoral de 1.700 millones de reales no se contabilizó en el resultado de este mes. En general, el resultado del gobierno central probablemente resulte mejor que la meta para el año (2,2% del PIB o 159.000 millones de reales). Incluso con un crecimiento económico más moderado y subsidios para los precios del diésel, el resultado primario debería ser 15.000 millones de reales mejor que la meta, con gastos menores que los actualmente estimados y cierta resistencia en los ingresos recurrentes.

El día por delante: El PIB del 2T18 saldrá publicado. Proyectamos un aumento trimestral desestacionalizado de 0,3% (consenso: 0,1%), que se traduciría en un aumento interanual del 1,3% (consenso: 1,1%). El balance presupuestario primario consolidado de julio saldrá publicado a las 10:30 (hora de SP). Proyectamos un déficit primario de 5.800 millones de reales (consenso: -7.100 millones de reales). Por último, mañana comienza la campaña electoral por radio y TV.

Chile

La producción industrial decepcionó en julio, con una reducción de 1,6%. La minería impulsó la caída de la producción industrial en julio, aunque el cobre no dominó. La división minera cayó 2,5% interanual dado que el componente no metálico bajó 35,5% y restó 1,1pp al crecimiento general. La minería metálica se contrajo un leve 0,6% interanual (contribución de -0,6pp). Mientras tanto, la manufactura disminuyó 1,4% en julio, muy por debajo del consenso del mercado de Bloomberg de 4,0% y nuestra previsión de 3,2%. La actividad se vio en parte afectada por un día hábil menos, ajustada por efecto calendario, la manufactura mostró una mejora en el crecimiento de +1,5%.

Tras un fuerte desempeño en el primer semestre del año, se espera que la actividad en el 2S18 resulte más modesta, en parte debido a mayores efectos de base, una disminución de los precios del cobre y cierto conservadurismo en un entorno de tensiones comerciales a nivel mundial. Sin embargo, la debilidad de la actividad en julio es sorprendente. Será clave mantener alta la percepción para sostener el impulso en el margen a futuro. En julio, la confianza empresarial de Icare se mantuvo optimista, sin embargo, parte del sector empresarial expresó su malestar con respecto a la lentitud de las reformas. Sobre esa base, el momento en que el gobierno lanzó la reciente propuesta de reforma fiscal es probablemente parte de una estrategia para conservar la percepción positiva y ayudar a que continúe la recuperación de la inversión.

Esperamos que la economía de Chile se expanda un 3,8% este año. Las tensiones comerciales podrían afectar la demanda externa, frenar el precio del cobre y limitar el proceso de recuperación del crecimiento en Chile, consideramos que el escenario de referencia para la economía mundial continúa siendo benigno. ** Historia completa en inglés aquí.

Colombia

El día por delante: A las 12:00 (hora de SP) saldrá publicada la tasa de desempleo para julio. Tanto el consenso del mercado como nosotros esperamos que la tasa de desempleo ascienda a 11,2%. El viernes, el directorio del Banco Central realizará su reunión de política monetaria no resolutiva. No consideramos que el directorio tenga prisa por modificar la tasa de política. El optimismo en cuanto a la recuperación de la actividad, posibles riesgos inflacionarios y la probable cautela con respecto a la situación externa sugieren tasas estables por el momento.



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