Itaú BBA - El proxy del PIB de Brasil consolida una débil actividad en diciembre

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El proxy del PIB de Brasil consolida una débil actividad en diciembre

febrero 18, 2019

Comparado con el mismo mes de 2017, el índice aumentó 0,2%

Charla del día

Brasil

Según el Banco Central, el proxy del PIB, IBC-Br, subió 0,2% mensual desestacionalizado en diciembre, por encima de nuestra previsión y las expectativas medias del mercado (-0,1% y 0,0%, respectivamente). Comparado con el mismo mes de 2017, el índice aumentó 0,2% (muestra estimación: 0,0%). Trimestralmente, el índice tuvo un incremento de 0,2%. La serie se revisó a la baja con respecto a enero de 2017.

El resultado del 4T18 estuvo marcado por la debilidad en el sector industrial, que bajó 1,3% en el 4T18 (según el PIM-PF de la oficina de censo IBGE), mientras que se ampliaron las ventas minoristas y los ingresos reales provenientes de servicios 0,3% (según el PMC y PMS del IBGE, respectivamente). La fragilidad en la actividad industrial en parte refleja factores internos (por ejemplo, los efectos retardados de las condiciones financieras más restrictivas) así como pérdida de impulso económico en el importante sector comercial de Brasil.

Visión Macro: El aumento de la inflación subyacente de servicios en los últimos meses ha sido considerable, especialmente en un escenario de alta capacidad disponible en la economía brasileña y con índices de inflación ampliada contenidos. En nuestra opinión, este aumento reciente es sólo ruido de datos y no una señal de que la inflación de servicios continúe probablemente acelerándose. El aún débil mercado laboral probablemente limitará las presiones inflacionarias. **Historia completa en inglés aquí.

Perú

La actividad económica se aceleró en el 4T18. El PIB mensual se expandió un 4,7% interanual en diciembre (desde 5,3% en noviembre), por encima de nuestra proyección (4,3%) y por debajo de las expectativas medias del mercado (5,0%). Como resultado, la tasa de crecimiento del 4T18 se situó en 4,7% (desde 2,3% en el 3T18), lo que llevó la tasa de crecimiento de 2018 a 3,9% (desde 2,5% en 2017).

Prevemos un crecimiento de la actividad económica de 4,0% en 2019, suponiendo que se disipan las tensiones comerciales (lo que beneficiaría a los precios de los commodities de metales y, en consecuencia, la inversión), y una política monetaria aún expansiva, que compensaría un menor impulso fiscal. El principal riesgo para nuestra perspectiva es la posibilidad de una escalada mayor en las disputas comerciales entre Estados Unidos y China (los dos principales socios comerciales de Perú). Otro riesgo a la baja es una fuerte desaceleración de la inversión pública a nivel subnacional y regional, dado que la mayoría de los funcionarios electos que asumieron el cargo en 2019 no cuentan con experiencia (lo cual afecta la ejecución del presupuesto). **Historia completa en inglés aquí.

Colombia

El presidente del Banco Central, Juan José Echavarría, presentó el primer informe trimestral de inflación del año, en le que se transmite una sensación general de satisfacción (con recuperación del crecimiento y la inflación en la meta). Por el lado positivo, la inflación finalizó 2018 en 3,18% y se espera que se acerque aún más a la meta este año. Un efecto moderado de El Niño, un peso básicamente estable y una débil indexación probablemente traigan aparejado una inflación controlada a futuro. Se espera un repunte del crecimiento desde el 2,6% esperado para 2018 a 3,4% - 3,5% este año (cerca del potencial), impulsado por la inversión. Los sectores tales como la industria y el comercio están creciendo a tasas moderadas, mientras que los bancos se encuentran en una situación sólida. 

Sin embargo, persisten algunas áreas de preocupación o debilidad. Las expectativas de inflación para este año siguen siendo elevadas (3,5%; Itaú: 3,4%), lo que plantea un riesgo para la convergencia esperada de la inflación. En el frente de crecimiento, algunos sectores como la construcción recién están empezando a recuperarse. Mientras tanto, el déficit de cuenta corriente es alto. El personal técnico espera un déficit de cuenta corriente de 3,7% del PIB en 2018 (3,3% en 2017) y 3,9% en 2019, lo cual pondría fin a una corrección de dos años. Se espera que el mayor déficit de cuenta corriente se financie con un incremento de la inversión extranjera directa. Además, si bien se espera que se cumpla la regla fiscal en 2019, debe continuar el ajuste para 2020 y 2021.

Creemos que el Banco Central continuará sin introducir cambios por el momento y que comenzaría un modesto ciclo de subas recién en el 2S19. La recuperación aún incipiente de la actividad, un escenario internacional complicado y el mejor desempeño de la inflación sugieren que no hay necesidad de subas de la tasa a corto plazo.

La semana por delante en América Latina

Argentina

El miércoles, el Tesoro publicará las cuentas fiscales a nivel nacional para enero de 2019. El año pasado, Hacienda registró un déficit primario de 2,7% del PIB, que coincidió con la meta oficial. Esperamos una mayor consolidación fiscal este año, aunque es alto el riesgo de un déficit primario por encima de la meta. El Congreso aprobó un déficit primario de cero que se basa en aumentar los ingresos (a través de impuestos a la exportación y la venta de activos del fondo de pensiones públicas) y reducir los gastos (transferencias a provincias, subsidios a la energía y gasto de capital). Sin embargo, una economía débil y la incertidumbre política plantean riesgos a la baja para las cuentas fiscales.

El jueves saldrá publicada la balanza comercial de enero. Una moneda débil y la contracción de la demanda interna generaron superávit comercial en los últimos meses. Proyectamos un superávit comercial de 500 millones de dólares en enero, (desde un déficit de 900 millones de dólares en el mismo mes de 2018). 

Brasil

El mercado mantendrá su atención sobre las noticias con respecto a la reforma previsional. Los informes locales indican que el Presidente Bolsonaro acordó establecer la edad mínima de jubilación en 65 años para hombres y 62 para las mujeres, con un período de transición de 12-14 años. El proyecto de ley oficial con más detalles sobre la propuesta se enviará al Congreso el miércoles.

En cuanto a la actividad económica, probablemente salga publicada la creación de empleo formal del CAGED para enero la semana próxima (la fecha de publicación no se ha definido aún), para la que estimamos una creación neta de 96.000 puestos de trabajo. Desestacionalizada, nuestra proyección implica una creación de 70.000 empleos formales, con un leve incremento del promedio móvil de 3 meses desestacionalizado desde 61.000 a 65.000. Además, las encuestas de confianza empresarial de la FGV para febrero sobre industria (anticipo) y consumo saldrán publicadas el miércoles y el viernes, respectivamente.

El jueves saldrá publicada la inflación IPCA-15 de febrero. Proyectamos un incremento mensual de 0,30%, lo que llevaría a una lectura de 12 meses a 3,68% (desde 3,77% en enero). Educación y alimentos probablemente registren los mayores aportes al alza para la lectura mensual. Por otra parte, se espera que el grupo de transporte y vestimenta registre un aporte negativo.

Por último, la recaudación de impuestos de enero, que esperamos ascienda a 159.000 millones de reales, saldrá publicada durante la semana.

Colombia

El martes, el grupo de estudios local, Fedesarrollo, publicará su Índice de confianza del consumidor de enero. La confianza de los consumidores se recuperó en parte en diciembre de la marcada caída en terreno pesimista en noviembre debido a que la reforma fiscal no resultó tan dura sobre los consumidores como se pensaba inicialmente. Sin embargo, los consumidores continúan manteniendo una percepción negativa en -8,3%, (0 = neutral), comparada al -19,6% de noviembre (el nivel más bajo desde marzo de 2017). A futuro, una inflación estable y una política monetaria ligeramente expansiva  probablemente apoyen a la confianza privada, lo que ayudaría a que continúe la recuperación del consumo. 

El viernes, el directorio del Banco Central celebrará su primera reunión del año (de cuatro) que se centra en aspectos técnicos que no incluyen la tasa de política. Es probable que se renueven las subastas de opciones de venta para acumular reservas. 

México

El jueves, el Banco Central de México (Banxico) publicará la minuta de la reunión de política monetaria de febrero (celebrada dos semanas antes), cuando el directorio votó por unanimidad mantener su tasa de política sin cambios en 8,25%. 

Al final de la semana, el INEGI publicará las cifras de inflación del IPC para la primera quincena de febrero. Esperamos que la inflación quincenal ascienda a 0,01% (desde 0,21% hace un año). Prevemos que frutas y verduras ejercerán una importante presión a la baja, mientras que los precios de la energía se acelerarían un poco (debido a un aumento en las tarifa de electricidad, mientras que los precios de la gasolina se mantuvieron estables). Suponiendo que nuestra proyección es correcta, la inflación general ascendería a 4,00% interanual (desde 4,21% en la segunda quincena de enero).

Perú

El jueves, el Banco Central publicará el crecimiento del PIB del 4T18, incluido el desglose de la demanda. Según el PIB mensual ya publicado, la actividad creció 4,7% interanual en el 4T18 (desde 2,3% en el 3T18). Esperamos que las inversiones públicas hayan mejorado un poco durante el 4T18 (tras un débil 3T18 debido a los retrasos en la ejecución del gasto), mientras que la inversión privada se mantuvo resiliente. A su vez, esperamos que el consumo privado haya continuado creciendo a un ritmo decente, apoyado por la tasa de crecimiento del crédito de consumo (impulsada por una política monetaria expansiva).



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