Itaú BBA - El PIB de Brasil se expande en línea con las expectativas en el 3T18

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El PIB de Brasil se expande en línea con las expectativas en el 3T18

diciembre 3, 2018

Nuestra estimación preliminar del crecimiento del PIB para el 4T18 es de 0,2% trimestral anualizado desestacionalizado y 1,6% interanual

Charla del día

Brasil

El PIB se expandió 0,8% trimestral anualizado desestacionalizado en el 3T18, en línea con las estimaciones medias del mercado. Esta cifra se vio distorsionada por los efectos directos de la huelga de camioneros en la base de comparación (2T18). En el acumulado de cuatro trimestres, el PIB del 3T18 creció 1,4%. Sobre una base interanual, el crecimiento del PIB no logró cumplir con las expectativas, en 1,3% (por debajo tanto de la estimación media como de nuestra proyección, 1,6%) y se mantiene más débil que a fines de 2017. La decepcionante variación interanual  responde a la revisión del PIB trimestral, que comienza con los números definitivos para 2016.

Desde el punto de vista de la demanda, la inversión fija de capital subió 6,6% trimestral anualizado desestacionalizado y 7,8% interanual. El gasto de vivienda subió 0,6% trimestral  y 1,4% interanual. Desde el punto de vista de la oferta, de los doce componentes del PIB, sólo el sector que abarca electricidad, gas, agua y saneamiento urbano registró una disminución en el margen en el 3T18. Por otra parte, uno de los sectores más profundamente afectados por la huelga de camioneros (servicios de transporte) registró la mayor suba (2,6%). El PIB industrial se expandió 0,4% trimestral y 0,8% interanual. El PIB de servicios avanzó 0,3% trimestral  y 1,2% interanual. El PIB agrícola aumentó 0,7% trimestral y 2,5% interanual.

Nuestra estimación preliminar del crecimiento del PIB para el 4T18 es de 0,2% trimestral anualizado desestacionalizado y 1,6% interanual. La estimación para 2018 se mantiene en 1,3%. Para 2019, prevemos un crecimiento de 2,5%, dado que esperamos condiciones financieras más expansivas, especialmente tasas de interés de mercado más bajas y mayores precios de activos (acciones, por ejemplo). Para 2020, nuestra proyección es de 3,0%, ya que la economía continuará viéndose beneficiada por condiciones financieras más expansivas y un arrastre estadístico más favorable que en 2019. **Historia completa en inglés aquí.

El sector público consolidado registró un superávit primario de 7.800 millones de reales en octubre, cerca de nuestra estimación (8.500 millones de reales) y el consenso del mercado (8.100 millones de reales). El gobierno central registró un superávit de 9.500 millones de reales, por encima de nuestra previsión (6.300 millones), mientras que los gobiernos regionales registraron un déficit de 3.100 millones de reales y las empresas estatales un superávit de 700 millones de reales (habíamos anticipado un superávit de 300 millones y un déficit de 300 millones, respectivamente). El déficit primario consolidado acumulado de 12 meses disminuyó a 1,2% del PIB en octubre, desde 1,3% en septiembre. La más reciente lectura mensual confirma la perspectiva de un mejor resultado primario que la meta definida para el déficit en 2018.

La deuda neta del sector público aumentó a 53,3% del PIB en octubre, mientras que la deuda bruta del gobierno central bajó a 76,5%. Un escenario fiscal favorable depende estrictamente de la aprobación de las reformas (como la reforma previsional) que indicarían un retorno gradual a un superávit primario compatible con la estabilización de la deuda pública. **Historia completa en inglés aquí.

Según ABRAS, las venta reales de supermercado disminuyeron 0,4% en octubre (nuestra desestacionalización), lo que marca una tercera caída mensual consecutiva. En términos interanuales, el índice subió a 2,1%. Nuestra proyección preliminar para la encuesta mensual de comercio de octubre (que saldrá publicada el 13 de diciembre) es una disminución de 0,2% mensual desestacionalizado tanto en el segmento de ventas minoristas subyacentes como ampliadas (que incluye vehículos y material de construcción).

El día por delante: La balanza comercial saldrá publicada a las 15:00 (hora de SP). Esperamos que registre un superávit de 4.300 millones de dólares en noviembre. Ver artículo completo de La semana por delante en América Latina.

Chile

La actividad sorprendió al alza en octubre, impulsada por un repunte de la manufactura. El mes de octubre se vio apoyado por un efecto calendario favorable (dos días hábiles adicionales), sin embargo, incluso una vez ajustada por este factor, la actividad mostró cierta recuperación en el margen.

La manufactura aumentó 9,1% interanual, muy por encima del consenso del mercado de Bloomberg y nuestra estimación de 5,0%. La división de alimentos contribuyó +3,6pp a la suba total de manufactura, mientras que maquinaria y equipo continuaron contribuyendo de manera positiva (+1,3pp). Mientras tanto, tras dos meses de descenso, los servicios públicos crecieron 0,4% (-1,5% anteriormente) debido a la recuperación de la producción de energía solar e  hidroeléctrica. La división minera continuó contrayéndose (4,3% en el mes contra -1,3% en septiembre), obstaculizada por una mayor base de comparación, mantenimiento de planta y baja ley de mineral. En general, la producción industrial consolidada aumentó 2,0%, mientras que el crecimiento fue de un más modesto  0,3% ajustado por efecto calendario.

Teniendo en cuenta nuestras expectativas de que habrá una recuperación de los precios del cobre desde los niveles actuales a medida que se disipen las tensiones comerciales, la percepción empresarial probablemente continúe siendo optimista y se traduzca en una actividad más sólida. Inicialmente, esperamos que el proxy del PIB mensual (Imacec) crezca 4,8% en octubre. Además, esperamos que la economía chilena se expanda un 3,8% este año, desde 1,5% el año pasado y 3,5% en 2019.
**Historia completa en inglés
aquí.

El empleo subió por primera vez desde febrero. La tasa de desempleo de 7,1% para el trimestre finalizado en octubre (0,4pp más alto que hace un año) se registró entre el consenso del mercado de Bloomberg de 7,0% y nuestra previsión de 7,2%. El crecimiento de la fuerza laboral repuntó a 1,4%, con lo que compensó con creces la mejora del crecimiento del empleo de 1,0%. La recuperación del empleo responde al crecimiento del empleo privado asalariado, lo que redujo los riesgos para la recuperación prevista del consumo. El empleo asalariado privado creció 1,5%, mientras que el empleo asalariado público se redujo a 2,7% debido a la consolidación fiscal. La cantidad de puestos de trabajo por cuenta propia disminuyeron 0,2% interanual, mientras que la mayoría de las otras categorías de empleo no asalariados también están disminuyendo.

Esperamos que la tasa de desempleo para 2018 se registre en alrededor de 7,0%, desde 6,7% el año pasado. Dado que la recuperación de la actividad probablemente continúe el próximo año, se espera cierta contracción del mercado laboral, lo que generaría una reducción de la tasa de desempleo. **Historia completa en inglés aquí.

El día por delante: El Instituto Nacional de Estadísticas (INE) publicará los indicadores de actividad de consumo privado para el mes de octubre a las 10:00 (hora de SP). Esperamos que el índice de actividad comercial se haya expandido 2,7%, impulsado por un crecimiento de las ventas minoristas de 4,3%. Ver artículo completo de La semana por delante en América Latina.

Colombia

El directorio del Banco Central realizó la última de las 4 reuniones del año que no definen la tasa de política del año. Lo más destacado de la reunión fue la confirmación de la meta de inflación de 3% dentro de un admisible +/-1,0pp (un anuncio exigido por ley antes del final de cada año) y la repetición del límite de 400 millones de dólares para la acumulación de reservas en diciembre. La subasta de opciones de venta (conforme a las normas iniciales) se llevará a cabo el 3 de diciembre. Destacamos que en octubre se acumularon sólo 0,3 millones de dólares, mientras que duró poco la condición de no acumulación en noviembre (precio de venta por debajo de la media móvil de 20 días). En la reunión de toma de decisión del próximo mes creemos que el Banco Central mantendrá la tasa sin cambios. La controlada inflación, las expectativas de inflación estables y el bajo crecimiento de la actividad apuntan a una tasa estable en el corto plazo. Se esperan dos subas a 4,75% el año próximo a medida que se recupera la actividad y la Reserva Federal continúa con su ciclo de normalización.

La corrección del déficit de cuenta corriente se ha estancado a medida que se fortalece la demanda interna y el déficit de ingresos se amplía (en línea con mayores beneficios para las compañías petroleras). El déficit de 3.100 millones de dólares en el 3T18 estuvo básicamente en línea con nuestra expectativa y resultó 261 millones de dólares mayor que en el 3T17. El déficit resultante acumulado de 4 trimestres  se estabilizó en 3,2%. En comparación con el 3T17, el déficit de ingresos fue 600 millones de dólares más amplio debido a que los precios del petróleo se recuperaron e impulsaron la rentabilidad de las empresas extranjeras que operan en Colombia. Este incremento se vio compensado en parte por un superávit de transferencia mayor. El déficit de cuenta corriente acumulado de Colombia se registró en 10.700 millones de dólares, desde 10.400 millones de dólares en el 2T18 y 10.500 millones de dólares en 2017. La inversión extranjera directa durante los 4 trimestres acumulados se redujo a 12.200 millones de dólares, arrastrada por el sector de transporte y manufactura. Esperamos que el déficit de cuenta corriente ascienda a 3,2% del PIB este año, con una baja aún mayor a 2,8% el año próximo. La evolución de los precios del petróleo es un riesgo clave para nuestra proyección. ** Historia completa en inglés aquí.

El día por delante: El instituto de estadística (DANE) publicará las exportaciones para el mes de octubre a las 13:00 (hora de SP). Esperamos que las exportaciones de octubre asciendan a 3,928 millones de dólares. ** Ver artículo completo de La semana por delante en América Latina a continuación.

Argentina

El día por delante: La recaudación fiscal de noviembre saldrá publicada durante la jornada de hoy. Esperamos que la recaudación fiscal aumente 45% interanual a 325.200 millones de pesos en enero. ** Ver artículo completo de La semana por delante en América Latina a continuación.

La semana por delante en América Latina

Argentina

La recaudación fiscal de noviembre saldrá publicada el lunes. La recaudación tributaria de Argentina ascendió a 312.500 millones de pesos en octubre, lo que marca una expansión nominal interanual de 42,2% (-2,5% en términos reales). Esperamos que la recaudación impositiva aumente 45% interanual a 325.000 millones de pesos con la ayuda de la reciente introducción de impuestos a la exportación. Sin embargo, la recaudación de impuesto probablemente continúe cayendo en términos reales (2,2% interanual) debido a la debilidad de la actividad. 

El martes, el Banco Central publicará su encuesta de expectativas mensual. En la última publicación, los analistas elevaron sus previsiones inflacionarias para 2018 (a 47,5% desde 44,8%) y 2019 (a 27,8% desde 27,0%). Sin embargo, las expectativas de inflación para los próximos doce meses cayeron a 30,6% desde 31,9% en la encuesta anterior. Si las expectativas a 12 meses caen por segundo mes consecutivo -lo cual es probable- el Banco Central eliminará su compromiso de mantener la tasa de Leliq a 7 días por encima del 60%, aunque la meta de base monetaria todavía podría evitar que las tasas caigan por debajo de ese umbral. 

El martes saldrán publicados los datos de manufactura y construcción para octubre. Esperamos ver una nueva caída interanual de la manufactura (-11,5% en septiembre). Según el IPI (un índice privado publicado por la consultora OJF), la manufactura bajó 4,8% interanual en octubre. La actividad de la construcción también se contrajo en octubre según indicadores privados como los despachos de cemento (-9,6% interanual) y el índice del Grupo Construya (-17,3% interanual).

El miércoles, la asociación de fabricantes de automotores (ADEFA) dará a conocer los datos correspondientes a producción, exportaciones y ventas nacionales a concesionarios de noviembre. La producción automotriz cayó 11,8% interanual en octubre, mientras que las ventas nacionales cayeron 50,0% interanual afectadas por la depreciación del peso frente al dólar. Esperamos que continúe el deterioro de la producción automotriz en los próximos meses, principalmente debido a las menores ventas nacionales.  

Brasil

En cuanto a la actividad económica, la producción industrial de octubre será la principal publicación de la semana próxima, el martes. Proyectamos una suba de 0,2% mensual desestacionalizada, que se traduce en un aumento de 1,3% interanual. También saldrán publicados los indicadores del sector automotriz para noviembre: Las ventas de vehículos de Fenabrave (probablemente el lunes), y la producción automotriz de Anfavea (el jueves).

El viernes saldrá publicada la inflación IPCA de noviembre. Proyectamos un descenso mensual de 0,07%, y una lectura de 12 meses que baje a 4,19% (desde 4,56%). Vivienda y transporte probablemente registren la mayor contribución a la baja a la lectura mensual. Por otro lado, se espera que alimentos y gastos personales registren las principales contribuciones al alza.

Esperamos que, en las cuentas externas, la balanza comercial registre un superávit de 4.300 millones de dólares en noviembre, por encima del superávit de 3.600 millones de dólares registrados el mismo mes del año pasado. Tanto las exportaciones como las importaciones registrarían un aumento mensual (2,6% y 4,7% desestacionalizados, respectivamente). Sin embargo, cabe notar que tanto las exportaciones como las importaciones se vieron aumentadas por las transacciones de la plataforma de petróleo en noviembre. Prevemos que el superávit comercial de 12 meses avance a 58.400 millones de dólares, y que el superávit de 3 meses anualizado desestacionalizado ascienda a 69.000 millones de dólares. 

Chile

El INE publicará los indicadores de consumo privado para el mes de octubre el lunes. La actividad comercial -que incluye actividad minorista, mayorista y venta de vehículos- decepcionó en septiembre, con una contracción de 0,4% (+5,8% en agosto). Las ventas minoristas (incluidos vehículos) crecieron un leve 1,6%, desde 4,5% en agosto, dentro de las cuales las ventas de combustible y materiales para la construcción fueron el principal obstáculo. Los datos de alta frecuencia muestran que las ventas de automóviles 0km continúan creciendo a un ritmo sólido, mientras que la confianza del consumidor se mantuvo débil. En general, esperamos que el índice de actividad comercial se haya expandido 2,7%, impulsado por un crecimiento de las ventas minoristas de 4,3%.

El Banco Central anunciará su decisión sobre la tasa de política monetaria el martes. En octubre, el directorio decidió por unanimidad aumentar la tasa de política 25pb a 2,75%. Sin embargo, el directorio hizo un esfuerzo concertado por comunicar que el ciclo de normalización sería gradual, conservando la flexibilidad de la política si se dan los principales cambios con respecto a su escenario de referencia. Dado que la actividad se debilitó en el 3T18, la inflación subyacente se mantiene baja y distintos indicadores del mercado laboral continúan mostrando señales contradictorias de debilidad, esperamos tasas constantes este mes.

Al día siguiente, el Banco Central presentará una actualización de su escenario de referencia en su distintivo Informe de Inflación (IPoM). En su reunión de octubre, el directorio reiteró que el escenario de referencia de septiembre no está desactualizado. Sin embargo, podemos anticipar algunos cambios al escenario del Banco Central, con una leve baja de la perspectiva de inflación por debajo de la meta de 3% hasta fin de 2019, mientras que la inflación subyacente volvería gradualmente a la meta. Con respecto a la actividad, la estimación puntual para este año estará más cerca del límite inferior del rango de 4% - 4,5%, mientras que las perspectivas para el año que viene (3,25% y 4,25%) también podrían bajar un cuarto de punto porcentual. Dada la fuerte discusión con respecto al dinamismo del mercado laboral tras la decisión del directorio de utilizar fuentes de datos complementarios sobre indicadores oficiales, estamos a la espera del documento técnico sobre el tema que acompañará al IPoM. En general, prevemos que el directorio transmitirá un lineamiento gradual –probablemente más dependiente de los datos que se publiquen– para la normalización del estímulo monetario, con una tasa de política que todavía alcanzaría niveles neutrales (4% - 4,5%) en 2020.

El miércoles el Banco Central publicará el proxy del PIB (Imacec) para el mes de octubre. La actividad finalizó el tercer trimestre con una nota débil. El sólido desempeño del sector de servicios continúa compensando el debilitamiento en el resto de las actividades no relacionadas con la minería, si bien hay indicios de que se está recuperando la minería. Para octubre, esperamos que el proxy del PIB mensual (Imacec) suba 0,7% con respecto a septiembre y traiga aparejado un crecimiento anual de 4,8% (ayudado en parte por un efecto calendario favorable; 2,3% en septiembre).

El jueves, el INE publicará el crecimiento del salario nominal para octubre. En septiembre hubo una interrupción de la tendencia descendente de la inflación de salarios. La serie salarial revisada del INE mostró un mayor crecimiento histórico, aunque aún tendiendo a la baja hasta septiembre. Los salarios nominales crecieron 4,5% en septiembre, desde 3,6% en agosto. Mientras tanto, el crecimiento del salario real mejoró a 1,3% desde 0,9% el mes anterior y en línea con el registro de julio. 

El viernes saldrá publicada la inflación de noviembre. En octubre la inflación permaneció bajo control, con una caída de la inflación anual a 2,9% desde 3,1%, dada la normalización de la base de comparación, y se mantuvo cerca de la meta de 3% del Banco Central. Además, nuestro índice de difusión continuó sugiriendo que persistirán las bajas presiones inflacionarias, con respecto a la meta de 3%. Esperamos que los precios al consumidor se encuentren planos con respecto a octubre (0,1% el año pasado), dentro de los cuales combustible, gastos de expensas y algunos vegetales resultarían los principales obstáculos de precios, lo que generaría una inflación anual estable (2,9%).

También el viernes, el Banco Central publicará la balanza comercial de noviembre. A pesar de la mejora de las exportaciones en el mes de octubre, la fuerte demanda interna, junto con el aumento de las importaciones de energía generaron otro déficit comercial. Como resultado, el superávit comercial acumulado de 12 meses se moderó a 6.500 millones de dólares, desde 10.000 millones de dólares en junio y los 7.900 millones de dólares en 2017. Mientras tanto, nuestras series desestacionalizadas muestran que el superávit de balanza comercial en el trimestre se redujo a 2.100 millones de dólares (anualizado), desde 4.600 millones de dólares en el 3T18 y 5.000 millones de dólares en el 2T18, arrastrado por la desaceleración de las exportaciones (especialmente mineras). Esperamos un superávit comercial de 650 millones de dólares (similar a lo ocurrido hace un año), debido a la desaceleración del crecimiento de las importaciones (en parte como resultado de menores importaciones energéticas por la moderación de los precios), mientras que mejora el crecimiento de las exportaciones de cobre.

Colombia

El instituto de estadística (DANE) publicará el lunes las exportaciones para el mes de octubre. Los altos precios del petróleo han impulsado recientemente el crecimiento de las exportaciones. El crecimiento total de las exportaciones fue de 3,8% interanual en septiembre, desde una tasa de 16,2% registrada en agosto. Esperamos que las exportaciones de octubre asciendan a 3.928 millones de dólares, un 20% por encima del registro del año pasado, lideradas por las exportaciones de petróleo y el incremento de las de carbón.

El miércoles saldrá publicada la inflación  de noviembre. La inflación repuntó a 3,33% en octubre (3,23% en septiembre), debido a la suba de la inflación de precios regulados. La medición de no transables (excluidos alimentos y precios regulados) resultó estable, mientras que la inflación transable (también excluidos alimentos y bienes regulados) siguió moderándose a pesar de la reciente depreciación del peso. Los datos de alta frecuencia para el mes de noviembre indican una inflación mensual de 0,20% (0,18% el año pasado), impulsada por gastos de alimentos, entretenimiento y vivienda, lo que trae como resultado una inflación anual básicamente estable de 3,35%. 

México

El jueves, el Instituto de Estadística (INEGI) dará a conocer la inversión fija bruta de septiembre, que esperamos mejore a 0,3% interanual (desde -2,4% en agosto). Anualmente, las importaciones de bienes de capital (indicador coincidente) se expandieron a un ritmo decente, mientras que la confianza empresarial se deterioró. A su vez, la producción de la construcción mejoró un poco. 

Al final de la semana, el INEGI (instituto de estadística) publicará el IPC correspondiente al mes completo de noviembre, que esperamos registre un 0,72% mensual.  Se espera que la cifra de noviembre refleje la eliminación del subsidio estacional a las tarifas de electricidad implementados durante el verano. Suponiendo que nuestra proyección es correcta, la inflación general disminuiría desde 4,90% interanual en octubre a 4,58% interanual en noviembre. Sobre una base anual, proyectamos una menor presión de los precios de la energía (gasolina y GLP).



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