Itaú BBA - El COPOM de Brasil mantiene la tasa de interés sin cambios

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El COPOM de Brasil mantiene la tasa de interés sin cambios

noviembre 1, 2018

Sabremos más sobre lo que piensan las autoridades con la publicación de la minuta de la reunión el martes.

Charla del día
 

Brasil

El Copom tomó la decisión que todos esperaban, al mantener la tasa de referencia sin cambios en 6,5% anual, en una votación unánime. La declaración trae pocos cambios, aunque relevantes con respecto a la edición anterior. En particular, si bien mantiene el mensaje de que el estímulo monetario podría ir eliminándose gradualmente si empeoran las perspectivas de inflación o su balanza de riesgos, los miembros del Copom reconocen que los riesgos se han vuelto menos asimétricos, es decir, hay una menor prevalencia de dudas al alza. Las autoridades presentan un conjunto de previsiones en el escenario de referencia con una tasa Selic constante en 6,5% anual y una tasa de cambio a 3,70, que se encuentra totalmente en línea con la senda meta: 4,4% para 2018 (contra una meta de 4,5%), 4,2% para 2019 (vs. 4,25%) y 4,1% para 2020 (vs. 4,0%). En estas circunstancias, no hay al parecer ninguna razón para incrementar la tasa de referencia en el corto plazo, y debería cerrar el año en 6,5% anual. Sabremos más sobre lo que piensan las autoridades con la publicación de la minuta de la reunión el martes 6 de noviembre, a las 8:00 (hora de SP).

Monitor electoral semanal: Los desafíos que enfrenta a futuro el nuevo Presidente. Jair Bolsonaro (PSL) se convirtió en el trigésimo octavo Presidente de Brasil, con el 55% de los votos válidos en segunda ronda. En las elecciones a gobernador, los principales ganadores fueron los partidos PSL, NOVO y de centro. El PT, el PSDB y el MDB, considerados los partidos más tradicionales, lograron una menor cantidad de gobernadores con respecto a 2014. Hay varios desafíos por delante para el nuevo Presidente electo, sobre todo teniendo en cuenta la necesidad de reformas legislativas para equilibrar la situación fiscal de Brasil. Resumimos las medidas que se están debatiendo, así como la cantidad de legisladores necesarios para su aprobación.
**Historia completa en inglé
s aquí.

El día por delante: La producción industrial de septiembre saldrá publicada a las 9:00 (hora de SP). Tanto el consenso como nosotros prevemos un descenso de 1,0% mensual desestacionalizado. La balanza comercial saldrá publicada a las 15:00 (hora de SP). Esperamos un superávit de 6.300 millones de dólares en octubre (consenso: 6.700 millones de dólares). Esperamos que el superávit comercial de 12 meses haya avanzado a 58.000 millones de dólares.

Chile

La tasa de desempleo del 7,1% para el tercer trimestre del año se vio contenida en parte por una caída de 0,5pp de la tasa de participación, lo que indica que persiste la debilidad del mercado laboral. Las estadísticas oficiales del mercado laboral continúan siendo decepcionantes, mientras que otras medidas que cita el Banco Central no logran mostrar de manera convincente una imagen diferente. La tasa de desempleo de 7,1% estuvo levemente por debajo el consenso del mercado de Bloomberg y nuestra estimación de 7,2%. La desaceleración del crecimiento de la fuerza laboral a 0,9% no fue suficiente para evitar el gran aumento de la tasa de desempleo dado que el crecimiento del empleo se desaceleró bruscamente a 0,5%, el menor en registro para la nueva encuesta (desde 2010).

Esperamos que la tasa de desempleo para 20178 llegue a alrededor del 7,0%. Los persistentes signos de debilidad del mercado laboral probablemente hagan que el directorio refuerce su mensaje de un ciclo de normalización gradual. **Historia completa en inglés aquí.

La actividad finalizó el tercer trimestre del año más débil de lo esperado, resaltando los riesgos con respecto a la recuperación esperada, lo que probablemente indicaría que la próxima suba de tasa del Banco Central no ocurriría este año. La manufactura arrastró la actividad a la baja durante el mes, con una contracción de 5,4% interanual. La disminución fue mucho peor que nuestra expectativa de +0,9% (también la del consenso del mercado de Bloomberg). La división de alimentos aportó -1,6pp a la caída total de manufactura, mientras que el cierre de una planta de producción química aportó -1,1pp. Por otro lado, como nota positiva,  maquinaria y equipo continuó contribuyendo de forma positiva (+0,2pp), ofreciendo aún señales positivas para la inversión. La división de minería moderó su caída a 1,3% en el mes, mientras que los servicios públicos se contrajeron 1,5%. En general, la producción industrial consolidada se redujo 3,% (-2% en agosto). Como resultado, la actividad industrial se desaceleró bruscamente en el 3T18, lo que responde sólo en parte a una mayor base de comparación. Inicialmente, esperamos que el proxy del PIB mensual (Imacec) crezca 2,3% en septiembre. **Historia completa en inglés aquí.

Colombia

La tasa de desempleo nacional ascendió a 9,5%, debido a que el desempleo urbano aumentó un punto porcentual completo a 10,5%. Este último sorprendió al alza, con respecto al consenso del mercado de Bloomberg de 10,0% y nuestra previsión de 9,8%. El crecimiento del empleo en el 3T18 se vio impulsado por el empleo por cuenta propia, aunque hubo cierta mejora del empleo asalariado privado. Se crearon un total de 241.000 empleos en todo el país con respecto al 3T17, un aumento interanual de 1,1%, concentrado en zonas urbanas. El empleo por cuenta propia sumó 255.000 empleos en el trimestre (+2,7% interanual). El crecimiento del empleo asalariado privado mejoró, con la creación de 40.000 puestos, un repunte de 0,5% en 12 meses. Mientras tanto, el empleo público sólo sumó 2.000 puestos, un aumento anual de 0,2%. La categoría de miembro de la familia no remunerado (-9,7% interanual) fue la principal responsable de la destrucción de empleos (95.000).

Esperamos un crecimiento de 2,7% este año y un repunte a 3,5%. Las bajas tasas de interés, los salarios reales más altos (dada la mejor inflación) y los mayores términos de intercambio ayudarían a la recuperación con respecto al año pasado, lo cual apoyaría el repunte del mercado laboral. **Historia completa en inglés aquí.

El día por delante: El instituto de estadística (DANE) publicará las exportaciones para el mes de septiembre a las 12:00 (hora de SP). Esperamos que las exportaciones de septiembre asciendan a 3.402 millones de dólares (consenso: 3.623 millones de dólares).

México

El balance primario y el balance nominal se deterioraron un poco, mientras que las necesidades de financiación del sector público mejoraron. Utilizando el acumulado de 12 meses, el balance nominal y el balance primario se deterioraron un poco llegando a un déficit de 613.000 millones de pesos (2,7% del PIB, desde un déficit de 587.000 millones de pesos desde el 2T18) y a un déficit de 3.000 millones de pesos (aproximadamente 0% del PIB, desde un superávit de 12.800 millones de pesos en el 2T18), respectivamente. Por otra parte, se revisó a la baja la estimación del superávit primario del MoF para 2018 a 0,7% (desde 0,8% del PIB), ya que el gobierno tendrá un mayor margen para cumplir con su meta de déficit nominal debido a menores estimaciones de costo financiero. Por otro lado, también con el acumulado de 12 meses, las necesidades de financiación del sector público, la medida más amplia de balance nominal, experimentaron cierta mejora a un déficit de 609.000 millones de pesos (2,6% del PIB, desde un déficit de 627.000 millones de pesos en el 2T18).

El gasto aumentó más rápido que los ingresos desde el 3T18.  A partir del 3T18, los ingresos totales aumentaron 4,7% interanual en términos reales, impulsados por los ingresos petroleros (15,2% interanual en términos reales) -estimulados por los altos precios del petróleo y una depreciación del tipo de cambio, que compensaron con creces la caída en la producción petrolera- mientras que los ingresos no relacionados con el petróleo aumentaron 2,5% interanual en términos reales. Dentro de los ingresos no relacionados con el petróleo, los ingresos tributarios aumentaron 0,6% interanual, arrastrados por la baja recaudación del IEPS a la gasolina (debido al subsidio IEPS a la gasolina). De hecho, la recaudación impositiva excluido el IEPS a la gasolina aumentó 2,9% interanual en términos reales. Por el lado del gasto, desde el 3T18, los gastos primarios subieron 5,1% interanual en términos reales. El aumento del gasto responde principalmente a los recursos volcados a los fondos de estabilización (considerados ahorro y positivos para la posición fiscal), transferencias no asignadas (asociadas a mayores ingresos) y un aumento del costo operativo de la CFE. 

Los indicadores de la deuda pública se encuentran por debajo de las estimaciones del MoF para fin de 2018. La deuda del sector público con respecto al PIB y el balance histórico de las necesidades de financiación del sector público (la medida más amplia de la deuda) fue de 44,3% del PIB (estimación del MoF para fin de 2018: 45,4% del PIB) y 43,4% del PIB (estimación del MoF: 45,5% del PIB), respectivamente.

Esperamos que el gobierno continúe con su plan de consolidación y logre la meta publicada en el Lineamiento de Política Económica para 2018: necesidades de financiación del sector público de 2,5% del PIB, déficit público nominal de 2% y un superávit primario de 0,7% del PIB (revisado a la baja). A futuro, el presupuesto 2019, que decidirá el gobierno electo, será un acontecimiento clave a seguir dado el gasto adicional que prometió la nueva administración (incluido el costo de la cancelación del proyecto del aeropuerto), cifras de ahorro demasiado optimistas y a la vez su compromiso con la disciplina fiscal. 

Argentina

El día por delante: La recaudación fiscal de octubre saldrá publicada durante la jornada de hoy. Esperamos que la recaudación fiscal aumente 36,5% interanual a 300.000 millones de pesos en octubre. (consenso: 297.000 millones de pesos).

Perú

El día por delante: El instituto de estadística (INEI) anunciará a las 14:00 (hora de SP) la inflación del IPC de octubre, que proyectamos en 09% mensual (consenso: 0,10% mensual). Suponiendo que nuestra proyección es correcta, la inflación general ascendería a 1,80% interanual (consenso: 1,86% mensual).



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