Itaú BBA - El Banxico recorta la tasa de política 25pb, como se esperaba

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El Banxico recorta la tasa de política 25pb, como se esperaba

septiembre 27, 2019

La probabilidad de una tasa de política más baja que la que pronosticamos actualmente está aumentando.

Charla del día

México

Como todos proyectaban, el Banco Central de México redujo su tasa de política monetaria 25pb en su reunión de septiembre. Sin embargo, dos miembros del directorio (de 5) votaron a favor de un recorte de tasa mayor de 50pb. A pesar de los votos discrepantes, la declaración mantuvo el mismo tono con respecto a la anterior, lo que significa que el Banco Central mantiene cautela con respecto a las perspectivas de inflación y la balanza de riesgos para la inflación. El hecho de que dos miembros del directorio ya estén respaldando una aceleración del ritmo del ciclo de flexibilización, junto con las bajas cifras de actividad, aumenta la probabilidad de que la tasa de política cierre este año por debajo de nuestra previsión actual (7,25%, mediante dos recortes de la tasa en las restantes reuniones del año). Esperamos que la minuta de la reunión indique que una desaceleración más clara de la inflación subyacente es una condición necesaria para lograr que la mayoría del directorio adelante el ciclo. Si bien es muy probable que haya una menor inflación subyacente a futuro, dado el reciente comportamiento de la moneda, una inercia más favorable (menor inflación general) y la creciente brecha negativa del producto, el momento para el punto de inflexión de la medida subyacente es incierto. ** Historia completa en inglés aquí.

La economía mexicana se mantuvo débil en julio, con un modesto crecimiento interanual de 0,33% y una contracción mensual de 0,14% (a pesar del fuerte crecimiento mensual de 3,45% del volátil sector agrícola). Según las cifras ajustadas por efecto calendario, el desempeño de la economía fue aún más débil, con un -0,6% interanual, tras un incremento de 0,1% en junio. Los sectores de servicios se expandieron sólo un 0,2% (también ajustado por días hábiles), en lugar de 0,9% el mes anterior. Como se informó anteriormente, la industria sigue cayendo (-2,8% interanual, desde 2,1%), a pesar de algunas mejoras en la actividad manufacturera (0,8% a 1,2%), dada la caída de la producción minera de 7,5% (desde 5,55%) y la contracción de la actividad de la construcción de 9,2% (desde 6,3%). A futuro, actualmente esperamos un crecimiento de 0,4% este año, desde 2,0% en 2018.

La balanza comercial registró un superávit desestacionalizado de 20.300 millones de dólares (anualizado) en agosto, el resultado más alto registrado, con lo que la cifra de 3 meses ascendió a 14.700 millones de dólares (también un máximo histórico). El déficit energético sigue siendo amplio (en 22.400 millones de dólares, acumulados en 3 meses y anualizados), mientras que el superávit no energético es de 37.100 millones de dólares (una mejora del mercado con respecto al superávit de 9.600 millones de dólares alcanzado en 2018). Los datos también trajeron algunas noticias positivas para la actividad. Las exportaciones manufactureras crecieron un 3,1% mensual, con lo que el crecimiento trimestral anualizado desestacionalizado ascendió a 7,8%. Las importaciones de bienes de capital se expandieron por segundo mes consecutivo (3,85% mensual, tras un incremento de 2,4%), debido a que la medida trimestral anualizada desestacionalizada se mantiene firmemente en territorio negativo. Por otra parte, las importaciones de bienes de consumo no petroleros tuvieron un desempeño deficiente (bajaron 3,2% mensual).

En resumen, las cuentas externas de México siguen mejorando notablemente. Si bien es cierto que la incertidumbre sobre la dirección de las políticas y las relaciones comerciales con Estados Unidos están contribuyendo a los resultados (a través de una moneda más débil y una menor  inversión), las exportaciones manufactureras han sido resistentes a la desaceleración de la economía estadounidense, impulsando la balanza comercial no petrolera.

Brasil

Según la encuesta mensual de FGV, la confianza del sector de servicios avanzó 1,7pp en septiembre a 94.0, con lo que registró el nivel más alto del indicador desde febrero. El desglose muestra que el incremento se vio impulsado tanto por el componente de expectativas (+2,9pp, a 98,2) como por el de condiciones actuales (+0,5pp, a 89,9).

El BCB publicó hoy el informe trimestral de inflación para el 3T19, que muestra previsiones consistentes con un nuevo recorte de tasa de interés en la próxima reunión del Copom, en octubre. Además, el documento indica que la tasa Selic podría permanecer en un nuevo mínimo de 5,0% durante un prolongado período, con un aumento recién a partir de 2021. Según los escenarios en los que la tasa de interés se sitúa en 5,0% a fines de 2020 y  7,0% en los años siguientes, la inflación mantendría un buen comportamiento en los próximos años, aunque superaría la meta de 3,5% en 2022. Por lo tanto, el informe parece sugerir que, según la opinión del BCB, hay margen para que la tasa Selic permanezca en 5,0% el próximo año, incluso si el nivel de equilibrio de las tasas de interés en Brasil fuera ligeramente superior al 7,0%. ** Historia completa en inglés aquí.

Argentina

La actividad mostró crecimiento en julio, tanto interanual como secuencial. El EMAE (proxy oficial del PIB mensual) aumentó un 1,2% mensual desestacionalizado y 0,6% interanual, superando tanto el consenso del mercado de Bloomberg (-1,6% interanual) como nuestras expectativas (-1,8% interanual). El crecimiento trimestral fue positivo: 0,4% anualizado, desde -1,2% en el 2T19.

A futuro, esperamos otra ronda de débiles indicadores de actividad en los próximos meses. El peso se depreció y la incertidumbre con respecto a la dirección de la política aumentó después de las elecciones primarias. La reestructuración de la deuda y los controles de capital ya están en vigor. Esperamos un descenso del crecimiento del PIB de 2,5% este año. **Historia completa en inglés aquí.



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