Itaú BBA - Desaceleración de la actividad económica en Chile

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Desaceleración de la actividad económica en Chile

abril 8, 2019

La debilidad de la minería se debe a factores transitorios.

Charla del día

Chile

El índice mensual de actividad económica (Imacec) se desaceleró en febrero, dado que minería registró una contracción esperada en el mes, aunque la decepcionante actividad no relacionada con la minería trajo aparejado el crecimiento general más bajo desde mediados de 2017.  La actividad creció 1,4% interanual en febrero, por debajo del consenso del mercado de 2,0% (igual que nuestra estimación). La producción minera se contrajo 7,8% (-3,9% anteriormente), la caída más fuerte desde la costosa huelga en la mina más importante del país a principios de 2017, debido a que lo trastornos climáticos obstaculizaron la actividad de algunas minas. Los servicios continúan impulsando la actividad no relacionada con la minería, aunque las débiles cifras de manufactura y ventas minoristas generaron una desaceleración de la actividad no relacionada con la minería a 2,4% (2,8% anteriormente), la cifra más débil desde septiembre del año pasado. El lento inicio de la actividad en el año se encuentra en línea con las recientes revisiones a la baja del Banco Central para el crecimiento y nuestra proyección de 3. 2% para 2019. En el margen, la actividad no relacionada con la minería se desaceleró aunque permanece cerca del potencial, mientras que la minería es el obstáculo principal. El Imacec aumentó 1,3% trimestral anualizado desestacionalizado en el trimestre finalizado en febrero (desde 5,4% en el 4T18).

La debilidad en la actividad minera se debe en gran parte a factores transitorios (en particular, el mal clima) y el actual nivel de los precios del cobre probablemente contribuirá a impulsar la producción a futuro. La confianza empresarial, en un entorno de baja inflación y política monetaria expansiva (el Banco Central ha señalado tasas estables hasta cerca de fin de año), también apoyarían el crecimiento este año.** Historia completa en inglés aquí.

Los salarios repuntaron en febrero –tanto en términos nominales como reales, mientras la tasa de inflación sigue siendo baja. Los salarios nominales aumentaron 4,3% en doce meses (3,8% anteriormente), lo que trajo aparejado un crecimiento del salario real de 2,1% (1,6% en enero). Sin embargo, dada a la desaceleración en los meses anteriores, el aumento de los salarios en el trimestre acumulado estuvo en línea con el 4T18 (4%), aún alrededor de 1pp menos que el incremento registrado en el 1S18. Los salarios reales en el trimestre aumentaron 1,6% (1,2% en 2S18). La masa salarial real (incluido sólo el empleo formal) creció a un ritmo más moderado (1,8% en el trimestre, desde 2,7% en el 2S19), como resultado del debilitamiento del crecimiento del empleo formal. El significativo ingreso de inmigrantes en los últimos años ha sido un factor determinante clave para las moderadas presiones salariales. Sin embargo, las señales de recuperación del crecimiento de los salarios, junto con la baja inflación y una política monetaria expansiva apoyarían la consolidación de la recuperación del consumo.

El día por delante: La inflación al consumidor IPCA de marzo saldrá publicada a las 9:00. Esperamos que los precios al consumidor aumenten 0,3% con respecto a febrero, lo que impulsaría la inflación anual a 1,9%. A las 9:30, el Banco Central publicará la balanza comercial para marzo. Esperamos un superávit comercial de 850 millones de dólares (vs. 619 millones de dólar es el año anterior), dado que la desaceleración generalizada de las importaciones compensa la persistente contracción de las exportaciones mineras. Esto traería aparejado un superávit comercial de 2.200 millones de dólares en el 1T19, frente a 3.000 millones de dólares en el 1T18.

Colombia

En marzo, los precios subieron 0,43% con respecto a febrero (0,23% hace un año), por encima de las expectativas medias de Bloomberg (0,32%), aunque en línea con nuestra proyección de 0,44%. El principal aporte a la suba mensual de precios fue el aumento de 0,67% en gastos de vivienda (que explica el incremento general de 0,22pp) y de 0,95% en los precios de alimentos y bebidas no alcohólicas (0,14pp) impulsado por bloqueos provocados por indígenas al suroeste del país. Mientras tanto, los precios de entretenimiento (-0,50% mensual) y telecomunicaciones (-0,13% mensual) fueron el principal obstáculo en el mes. La inflación anual repuntó a 3,21% (3,01% en febrero), impulsada por los precios de la energía que registraron una suba de 8,08% (7,08% en febrero, el nivel más alto desde julio de 2016), que refleja los aún altos precios regulados. La inflación de bienes no duraderos se aceleró a 4,03% desde 3,29%, impulsada por los precios de los alimentos, mientras que la inflación excluidos los precios de alimentos y energía se moderó a 2,54% (2,84% en febrero). Dentro de este grupo, los bienes duraderos, que incluyen un importante componente transable, continúan siendo un obstáculo para la inflación ya que se contrajeron 0,17% con respecto al año pasado (-0,20% anteriormente). Esperamos que la inflación cierre el año en 3,0%. La naturaleza transitoria del reciente repunte de los precios de los alimentos, un buen comportamiento de la moneda y una brecha de producción aún amplia mantendrían contenidas las presiones inflacionarias a futuro. Por lo tanto, el Banco Central probablemente mantenga la tasa en 4,25% por el momento.

México

El día por delante: El instituto de estadística (INEGI) dará a conocer las cifras de inversión fijada bruta para enero, que esperamos hayan disminuido un 1,3% interanual (desde -6,8% en diciembre).

La semana por delante en América Latina

Brasil

El miércoles saldrá publicada la inflación IPCA de marzo. Proyectamos un incremento mensual de 0,63%, lo que llevaría la lectura de 12 meses a 4,45% (desde 3,89% en febrero). Debido a efectos de base, esperamos que la inflación de 12 meses se acelere durante el primer semestre de este año y luego baje a 3,6% para fines de 2019. Comida en el hogar y combustibles probablemente registren los mayores aportes al alza para la lectura mensual. 

Con respecto a la actividad económica, las principales publicaciones serán las ventas minoristas (PMC) y los ingresos por servicios (PMS) de febrero, el martes y el viernes, respectivamente. Esperamos que las ventas minoristas subyacentes bajen 0,7% mensual desestacionalizado y que las ampliadas, que incluyen vehículos y materiales de construcción, caigan 1,0%. Para el PMS, nuestra estimación preliminar (dependiendo del PMC) es un aumento de 5,1% interanual. Por último, también saldrían publicados (sin fecha definida aún) otros dos indicadores relacionados con la producción industrial para marzo: despachos de papel cartón (ABPO) y tráfico de vehículos pesados (ABCR).

Por el lado de la política, el Presidente Jair Bolsonaro continuará reuniéndose con líderes de distintos partidos políticos durante toda la semana, según las noticias políticas. Además, el ponente de la reforma previsional en la Comisión Constitucional y de Justicia, Marcelo Freitas (PSL-MG), presentaría su informe el martes.

Chile

El lunes se publicarán los datos de inflación para marzo. La variación anual en febrero bajó 0,1pp, a 1,7%, por debajo de la meta de 3% del Banco Central. La caída se vio impulsada por la inflación transable debido a los menores precios del combustible, mientras que la inflación no transable subió ligeramente, desde 2,9% a la meta del 3%. La inflación subyacente se mantiene baja, en 2%. Esperamos que los precios al consumidor hayan aumentado un 0,3% con respecto a febrero (vs. 0,2% hace un año), dado que el seguimiento de precios de alta frecuencia indica un descenso en los precios de los combustibles y las tarifas de transporte interurbano tras el final de la temporada alta y debido a que las vacaciones de Semana Santa serán este año en abril (a diferencia de
 marzo del año pasado). El repunte estacional en educación será un motor para la inflación en el mes, e impulsará la inflación anual a 1,9%.

También el lunes, el Banco Central publicará la balanza comercial para marzo. La caída de las exportaciones mineras y las sólidas importaciones de capital trajeron aparejado un menor superávit comercial de 300 millones de dólares en febrero, frente a 1.200 millones de dólares el año anterior. Esperamos un superávit comercial de 850 millones de dólares en marzo (vs. 619 millones de dólar el año anterior), dado que la desaceleración generalizada de las importaciones compensa la persistente contracción de las exportaciones mineras. Esto traería aparejado un superávit comercial de 2.200 millones de dólares en el 1T19, frente a 3.000 millones de dólares en el 1T18.

Durante la semana, la Asociación Nacional Automotriz de Chile (ANAC) publicará los datos de ventas de automóviles 0km para marzo. Las ventas de automóviles disminuyeron 5,1% interanual en febrero, una considerable contracción con respecto a la expansión de 3,5% registrada en enero. Desde 2016, una moneda más estable, una mejor percepción del consumidor y la demora en las decisiones de compra de automóviles eléctricos generó una fuerte venta de automóviles. La moderación en los últimos meses probablemente pueda atribuirse a un mercado laboral débil y un crecimiento moderado de los salarios. 

Colombia

El viernes saldrán publicados los indicadores de actividad para el mes de febrero. La actividad al inicio de 2019 fue variada, con una desaceleración mayor de la esperada de las ventas minoristas, mientras que la producción industrial general resultó una sorpresa positiva (aunque persiste la debilidad en el margen). Esperamos que para febrero, la producción industrial permanezca en territorio positivo, con un crecimiento de 1,8% interanual (3,0% en enero) dado los niveles de confianza todavía optimistas. Las ventas minoristas probablemente crezcan 5,0% en doce meses (3,0% en enero), ya que las ventas de automóviles volvieron a territorio positivo tras el registro negativo en enero.

México

Al inicio de la semana, el instituto de estadística (INEGI) dará a conocer las cifras de inversión fija bruta para enero, que esperamos hayan disminuido un 1,3% interanual (desde -6,8% en diciembre). Sobre una base anual, los indicadores coincidentes mejoraron levemente en enero: producción de la construcción (1,7% interanual, desde -4,3% en diciembre), confianza empresarial (0,7% interanual, desde 0,1% en diciembre) e importaciones de bienes de capital (4,8% interanual, desde -4,01% en diciembre).

El INEGI (instituto de estadística) publicará los datos de inflación del IPC para el mes completo de marzo el martes; nuestra estimación es de 0,38% mensual, desde 0,32% hace un año. Esperamos que la inflación de la energía se acelere tras un incremento de los precios de la gasolina (a pesar del aumento del estímulo fiscal del Ministerio de Hacienda para los precios de la gasolina). Esperamos que continúen bajo presión los precios de los alimentos complementarios, aunque considerablemente menos que en febrero. Suponiendo que nuestra proyección es correcta, la inflación general ascendería a 3,9% interanual (prácticamente sin cambios con respecto a febrero).

El instituto de estadística (INEGI) publicará el jueves 11 de abril la producción industrial de febrero. Estimamos un descenso de la producción industrial de 0,8% interanual, desde -0,9% en enero. Los datos más recientes mostraron una persistente contracción anual de los indicadores coincidentes, como la producción automotriz y de petróleo en febrero. Asimismo, las exportaciones manufactureras se desaceleraron durante dicho período.  

El jueves, el Banco Central de México (Banxico) publicará la minuta de la reunión de política monetaria de marzo (celebrada dos semanas antes), cuando el directorio votó por unanimidad mantener la tasa de política sin cambios en 8,25%. El tono de la declaración no cambió significativamente con respecto a la declaración de decisión de política monetaria anterior (7 de febrero). Esperamos que la minuta aborde la implementación de la política monetaria a la luz de la débil actividad económica, aunque con una balanza de riesgos para la inflación aún inclinada al alza (especialmente la persistencia de la inflación subyacente).

Perú 

El jueves, el Banco Central de Perú (BCRP) publicará su decisión sobre la tasa de referencia para abril, que esperamos se mantenga sin cambios en 2,75%. El presidente del BCRP Renzo Rossini señaló recientemente que considera que hay margen para mantener una política monetaria expansiva, ya que no espera que la brecha del producto se cierre este año, mientras que las expectativas de inflación se encuentran bien ancladas. Consideramos que el Banco Central puede esperar a tener mayor claridad sobre las perspectivas económicas antes de eliminar el estímulo, dado el buen comportamiento de la inflación.

 



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