Itaú BBA - Continúa la disminución del déficit fiscal en Argentina

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Continúa la disminución del déficit fiscal en Argentina

octubre 23, 2018

Esperamos un déficit primario de 2,6% del PIB este año, comparado con una meta de 2,7%

Charla del día

Argentina

El déficit fiscal primario federal en septiembre fue significativamente inferior al registrado hace un año. El Tesoro informó un déficit primario de 22.900 millones de pesos. Por lo tanto, estimamos un déficit primario acumulado de 12 meses de 2,6% del PIB. El déficit nominal bajó a 4,9% del PIB en septiembre. Los gastos descendieron 10% interanual en términos reales en septiembre (un incremento de 26,5% interanual en términos nominales). Un peso más débil y los mayores precios del petróleo tuvieron un impacto sobre los subsidios a la energía (+35,4% interanual en términos reales), lo que obligó al Tesoro a intensificar los controles en otras partidas, como los gastos de capital (-15,8%), las transferencias a provincias (-22,4%) y la nómina (-17,8%). Las pensiones (indexadas por inflación pasada) disminuyeron 14,8% interanual en términos reales. Los ingresos tributarios bajaron 7,6% en términos reales en septiembre (29,8% interanual nominal) a pesar de la mayor recaudación de impuestos de exportación (87,8% en término reales), dado que entraron en vigencia nuevos derechos de exportación en ese mes.

El gobierno anunció que se cumplió la meta acordada con el FMI para los primeros tres trimestres de 2018. Esta meta fiscal para dicho periodo (264.900 millones de pesos) incluye gastos y créditos ejecutados bajo el programa de inversiones prioritarias (PIP), que son partidas no computadas en la definición oficial de balance fiscal. El déficit primario que registró Hacienda fue de 181.200 millones de pesos, incluidos los 27.900 millones de pesos en el PIP. Esperamos un déficit primario de 2,6% del PIB este año, comparado con una meta de 2,7%.

La Cámara Baja probablemente comience el debate por el presupuesto 2019 el miércoles. El gobierno está convencido de que contará con los votos necesarios para aprobar el proyecto esta semana antes de que el directorio del FMI apruebe el nuevo acuerdo stand-by el viernes. El Senado es el próximo paso para lograr la aprobación final del presupuesto antes de fin de año. El gobierno apunta un saldo primario de cero el año próximo, en línea con el compromiso con el FMI. Además de la reintroducción de impuestos a la exportación, el gobierno acordó con la oposición un aumento en la tasa impositiva sobre activos individuales para potenciar recursos. **Historia completa en inglés** aquí.

El presidente del Banco Central presentó el informe de política monetaria y expresó su confianza en la sostenibilidad del nuevo marco de política monetaria. Según Guido Sandleris, el compromiso del Banco Central de no financiar al Tesoro es clave para cumplir la meta de cero expansión de la base monetaria hasta mediados de 2019. En la presentación, Sandleris sostuvo que el Banco Central evaluará la conveniencia de intervenir (mediante la compra de dólares) si el tipo de cambio toca la banda inferior de la zona de no intervención. Afirmó que el valor inicial de la reciente apreciación del tipo de cambio real era débil, por lo que el reciente fortalecimiento del peso no representa ninguna preocupación. Finalmente, el presidente declaró que el balance del Banco Central era sólido. Sandleris estimó la deuda a corto plazo del Banco Central (Lebacs, Leliqs y Repos) en 5% del PIB (desde un pico de 11,2% en abril) y proyecta 7,8% del PIB para fin de  2019 (si las tasas de interés nominales permanecen sin cambios en el nivel actual).

Destacamos que el Banco Central se comprometió a no permitir que la tasa de política monetaria caiga por debajo del 60% hasta que haya mayor evidencia de la caída de la inflación. El rendimiento de los instrumentos a 7 días en pesos (Leliq) es de 72% (34,4% en términos reales utilizando la inflación subyacente esperada para los próximos tres meses según la última encuesta del Banco Central y 15,6% con la inflación subyacente promedio del último trimestre). **Historia completa en inglés** aquí.

El día por delante: La balanza comercial de septiembre saldrá publicada a las 16:00 (hora de SP). Prevemos un superávit de 150 millones de dólares (consenso: déficit de 150 millones de dólares). Si nuestra proyección es correcta, el déficit comercial acumulado de 12 meses caerá a 10.200 millones dólares. 

Brasil

La creación de empleo formal del Caged ascendió a +137.000 en septiembre, por encima de nuestra proyección (+77.000) y la del mercado (+82.000). Según nuestra desestacionalización, la creación de empleo formal ascendió a 66.000 -el nivel más alto desde febrero de 2014-, lo que llevó el promedio móvil de 3 meses a +47.000 (desde +19.000). El desglose sectorial muestra subas en todos los sectores, especialmente en el de servicios.

Según la última encuesta de MDA, Jair Bolsonaro (PSL) lidera la carrera presidencial con el 57% de los votos válidos (49% del total de votos), mientras que Fernando Haddad (PT) cuenta con el 43% (37% del total de votos). En la encuesta anterior de MDA, realizada antes de la primera vuelta, Jair Bolsonaro contaba con 54% de los votos válidos (45% del total de votos) y Fernando Haddad con 46% (39%). Los votos en blanco y nulos cayeron a 11% (desde 13% en la encuesta anterior de MDA) y los de indecisos subieron a 4% (desde 3%). La encuesta se llevó a cabo entre el 20 y el 21 de octubre. Se espera que el sábado salga publicada una nueva encuesta de MDA.

En otra encuesta, realizada por Real Time Big Data, Jair Bolsonaro cuenta con el 58% de los votos válidos (52% del total de votos), mientras que Fernando Haddad cuenta con el 42% (37% del total de votos). En la encuesta anterior de Real Time Big Data, Jair Bolsonaro contaba con 60% (52% del total de votos) y Fernando Haddad 40% (35%). Los votos en blanco y nulos se redujeron a 7% (desde 8% en la encuesta anterior de Real Time Big Data) y los de indecisos a 4% (desde 5%). Jair Bolsonaro tiene un nivel de rechazo del 43% (desde 45% en la encuesta anterior) y Fernando Haddad del 52% (desde 54%). La encuesta se llevó a cabo entre el 19 y el 20 de octubre. Se espera que salga publicada el jueves una encuesta intención de voto de Real Time Big Data.

El BCB publicó su encuesta semanal a los participantes del mercado. Según la encuesta Focus, las expectativas de inflación del IPCA aumentaron 1pb para 2018 y 2019 a 4,44% y 4,22%, respectivamente, y se mantuvieron estables en 4,00% para 2020. Las previsiones medias para el tipo de cambio aumentaron a 3,75 reales/dólar para 2018 (desde 3,81 reales/dólar). Para 2019 y 2020, las expectativas de tipo de cambio siguieron planas en 3,80 reales/dólar y 3,75 reales/dólar, respectivamente. La tasa Selic para fin de año se mantuvo estable para 2018 (6,5%) y 2019 (8%). Para 2020, bajaron las expectativas para la tasa Selic a 8,25% (desde 8,38%). Las expectativas medias de crecimiento del PIB no cambiaron para 2018 (en 1,34%), oscilaron a 2,49% para 2019 (desde 2,50%) y se mantuvieron estables en 2,50% para 2020.

Según el anticipo de la encuesta sobre industria de la FGV, la confianza empresarial en el sector industrial cayó 1,3pp en octubre a 94,8. A pesar de los resultados positivos observados en agosto (PM-Itaú e IBC-BR mostraron incrementos mensuales), la confianza industrial está registrando pérdidas consecutivas: el 6,8% inferior a marzo de 2018 fue el pico más reciente. El desglose muestra descensos mensuales tanto en las condiciones actuales (-1,6pp) como en las expectativas (-1,0%). El anticipo de utilización de capacidad (NUCI) bajó 0,8pp a 76,1, con lo que compensó la suba de septiembre. El índice continúa muy por debajo del nivel neutral (81,5, según nuestros cálculos). La encuesta final saldrá publicada el 29 de octubre.

Mercados de divisas y de capitales: El real supera a las monedas de sus pares. A pesar de cierto alivio a fines de la semana, el escenario internacional ejerció presión sobre los mercados cambiarios. Las inquietudes con respecto a las tasas de interés en Estados Unidos y la tensión política en Italia generó aversión al riesgo, lo que perjudicó a los activos de mercados emergentes. El real brasileño se consolidó a 3,67 reales/dólar, aunque cerró a 3,71 el viernes. Aún así, la moneda se apreció 1,9% durante la semana y superó a sus pares. La semana pasada, la autoridad monetaria no ofreció contratos de swap de divisa ni realizó subastas de línea, sino que renovó los contratos con vencimiento en noviembre. Su stock de swaps de divisa se encuentra ahora en 69.000 millones de dólares. **Historia completa en inglés aquí.

Próximas encuestas a nivel nacional (según informa el Tribunal Superior Electoral): Ibope (23 y 27 de octubre), Datafolha (25 y 27 de octubre), Real Time Big Data (25 y 27 de octubre), Paraná Pesquisas (26 de octubre) y MDA (27 de octubre).

El día por delante: Esta noche saldrá publicada una encuesta electoral a nivel nacional de Ibope, además, se espera que salgan publicadas una serie de encuestas regionales de Ibope, para los estados de San Pablo, Minas Gerais, Rio de Janeiro, Distrito Federal y Río Grande do Sul. 

Colombia

El indicador coincidente de actividad (ISE) en agosto estuvo por debajo de las expectativas y se moderó en el margen. La serie original creció 2,3% interanual, más cerca del consenso del mercado de Bloomberg de 2,5% que de nuestra estimación de 3,0% (2,0% en julio, revisado desde 1,9%), lo que implica que el crecimiento en el trimestre finalizado en agosto fue de 2,2% interanual (2,8% en el 2T18). Desestacionalizado y ajustado por efecto calendario, la actividad se mantuvo básicamente estable con respecto a julio en 2,1% interanual. El crecimiento en el trimestre finalizado en agosto fue de 2,1%, mientras que la tasa de crecimiento acumulada de 12 meses fue de 2,0%, estable con respecto a marzo (2,1% en el 2T18). En el margen, la actividad se desaceleró a -1,1% trimestral anualizado desestacionalizado (+0,5% en el 2T18) dado que la inminente propuesta de cambio fiscal probablemente haya afectado la percepción privada. Como la inflación se encuentra bajo control y la recuperación de la actividad está mostrando señales contradictorias, esperamos que el Banco Central mantenga la tasa de política a un ligeramente expansivo 4,25% en su reunión del viernes.

México

El día por delante: El instituto de estadística (INEGI) publicará hoy el proxy mensual del PIB (IGAE) de agosto, para el que proyectamos un crecimiento de 1,8% interanual (consenso: 1,9% interanual).

Todo América Latina

Estrategia semanal de renta fija para América Latina: Mantener la posición receptora en Brasil, nos concentramos en el IPC de  México. La posición receptora de DI al 21 de enero de Brasil actualmente registra una ganancia de 53pb, y la mantenemos, a pesar de reconocer que puede haber menores subas tras el fuerte incremento de las últimas semanasEl resultado de las elecciones parece ya estar estimado, dado que las encuestas han sido consistentes, aunque el mercado todavía debate bastante con respecto al equipo económico y la agenda de reforma, incluidas dudas sobre gobernabilidad. En México, las tasas continuaron  ampliándose la semana pasada, cuando el Banxico confirmó el tono duro en la minuta de la última reunión. La curva de rendimiento local está estimando subas de alrededor de 25pb en los próximos 3 meses. Informe de política monetaria: El Banco Central parece cómodo con las primeras semanas del nuevo marco monetario. El escenario de referencia es que el Banxico no introducirá subas, por lo que mantenemos nuestra posición. Si la inflación resulta menor de lo esperado esta semana, proyectamos una contracción de la tasa.**Historia completa en inglés** aquí.



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