Itaú BBA - CHILE – Reunión de política monetaria: Inesperado recorte de 50 puntos base

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CHILE – Reunión de política monetaria: Inesperado recorte de 50 puntos base

junio 7, 2019

Aun cuando el banco central no anticipa bajas adicionales, vemos espacio para recortes por otros 50pb, llevando la TPM a 2%.

El banco central decidió por unanimidad recortar la tasa de política monetaria en 50 puntos base a 2,5%, sorprendiendo a todos los participantes del mercado (que esperaban tasas estables). El comunicado de prensa indica que no se anticipa recortes adicionales en su escenario de proyección actualizado. Este es el recorte de tasas de mayor magnitud desde la crisis financiera internacional, ya que el consejo probablemente actúa en anticipación a una desaceleración del crecimiento mundial en medio de medidas proteccionistas que se han intensificado. El escenario de flexibilización adicional se había vuelto probable, ya que las señales indicaban que la brecha del producto es más amplia de lo estimado, que la inflación se mantenía baja y controlada y que la economía mundial se desaceleraría. Sin embargo, el hecho que el consejo no esperara hasta la publicación del IPoM de junio el lunes para cambiar la guía de tasas y establecer condiciones que justificarían recortes, fue sorprendente.

Recordamos que la guía incluida en el IPoM de marzo (publicado apenas dos meses atrás) fue de tasas estables durante al menos dos trimestres (4T19), antes de la reanudación del proceso de normalización gradual. Desde su publicación, la comunicación del consejo apuntaba a un cambio en la perspectiva, mostrando apetito gradualmente creciente por los recortes de tasas de interés.

Justificando la flexibilización adicional estuvieron cambios en los parámetros estructurales. La tasa neutral se redujo en 25 pb (del anterior 4%-4,5%), en parte reflejando la disminución de las tasas internacionales. Este cambio significó que la política monetaria no fue tan expansiva como se pensaba anteriormente. Mientras tanto, el banco central concluyó que el flujo de inmigrantes eleva el potencial de crecimiento a corto plazo (2019-2021) a 3,4% (desde el 3,2% previsto en el IPoM de septiembre 2018), mientras que el rango de pronóstico a mediano plazo se incrementó en 25 puntos base a 3,25%-3,75%. Por lo tanto, con un mayor potencial y un crecimiento decepcionante en el 1T19, la brecha del producto negativa es más amplia de lo estimado anteriormente, una condición que también justifica un mayor estímulo monetario.

El comunicado de prensa señala que el temor a las crecientes tensiones comerciales han conducido a menores expectativas de crecimiento global, a la corrección de los mercados bursátiles, a la caída de las tasas de interés del mercado a largo plazo, a menores precios de los productos básicos y a una apreciación del dólar estadounidense.

El consejo espera evidencia clara de que la inflación estaría transitando hacia 3% para dar comienzo al inicio del proceso de normalización. El consejo agregó que la forma en que el mercado laboral absorba los flujos migratorios, así como la evolución de la inversión y del escenario externo, serían factores clave para evaluar si la convergencia de la inflación está ocurriendo. Notamos que a pesar de la sorpresa alcista en la inflación de mayo, las medidas básicas y nuestro índice de difusión apuntan a bajas presiones inflacionarias.

Aun cuando el banco central no anticipa bajas adicionales, vemos espacio para recortes por otros 50pb, llevando la TPM a 2%. Los efectos para Chile de una guerra comercial sin resolución podrían ser mayores que los descritos en el nuevo escenario base del banco central. Por lo tanto, la brecha del producto se ampliaría más allá de lo que el consejo está estimando, motivando acciones adicionales.


 

Miguel Ricaurte
Vittorio Peretti



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