Itaú BBA - CHILE – Minutas de la Reunión de Política Monetaria: Un recorte en septiembre

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CHILE – Minutas de la Reunión de Política Monetaria: Un recorte en septiembre

agosto 2, 2019

La probabilidad de un recorte de 50 pb ha aumentado, a raíz de los acontecimientos recientes.

Las minutas de la decisión (dividida) de julio de mantener la tasa de política en 2,5% consolidan la expectativa de un recorte de 25 pb en la reunión de septiembre, mientras que se requiere análisis adicional antes de determinar la magnitud del ciclo. Desde la reunión de junio, han aumentado los riesgos para la convergencia oportuna de la inflación a la meta (principalmente debido a la desaceleración de servicios), mientras que la actividad probablemente disminuirá en medio del complejo escenario para la economía global. Además de Pablo García, quien ya votó  por un recorte de tasas, otros miembros del consejo se abstuvieron de actuar ahora preocupados por potenciales riesgos comunicacionales, y no porque hayan considerado que tasas más bajas no serían necesarias. 

Desde la reunión de junio, la dinámica de la inflación fue el factor clave que motivó a un cambio en la postura política que abriría las puertas a un mayor estímulo. Los miembros del consejo consideraron la opción de un recorte de tasas de 25 pb frente a la de mantenerse en espera, pero con un sesgo expansivo, como las opciones de política apropiadas. La inflación subyacente de servicios, que alcanzó mínimos históricos en junio, fue el gatillante para que los miembros del consejo adoptaran un sesgo a la baja, ya que refleja presiones inflacionarias reducidas en medio de una demanda débil. El consejo discutió también el impacto que la inmigración podría estar teniendo en los salarios. Además, observó que las expectativas de inflación cayeron a pesar del recorte de 50 pb implementado en la reunión anterior. 

Mientras tanto, en un intento por dimensionar la magnitud del estímulo adicional que se espera, el consejo pidió un estudio exhaustivo de la actividad y la brecha del producto. Un factor importante detrás de la expectativa de convergencia de inflación del banco central hacia la meta fue la anticipación de una aceleración de la actividad en el 2S19. Sin embargo, la evolución global junto con el deterioro de la confianza del consumidor, el debilitamiento de las importaciones y los datos de construcción moderados generaron dudas sobre si la brecha del producto comenzaría a cerrarse este año. Los vientos en contra del escenario externo permanecen (la reunión se realizó antes de la reciente intensificación del conflicto comercial). El consejo observó que los efectos en Chile ya se podían ver con desarrollos desfavorables para las exportaciones y las entradas de capital. El debilitamiento de la actividad en la región también se destacó como un factor detrás del debil desempeño de las exportaciones. 

Con respecto la senda a seguir, un miembro del consejo declaró que el tamaño del ciclo de estímulo monetario no debería ser inferior a los 50 pb que el mercado se encuentra esperando. Un consejero, probablemente García, señaló que el riesgo comunicacional de implementar un recorte en julio sería menor ya que el mercado ya se encontraba esperando futuros recortes de tasas, por lo que la diferencia entre julio o septiembre sería “ínfima”. Otro señaló que, dado el recorte de 50 pb en junio, había espacio para que el banco esperara y actualizara el escenario antes de actuar. Algunos miembros del consejo creyeron que los datos disponibles no respaldaban un recorte de tasas en esta reunión en particular, y prefirieron reunir más información. Lo que fue clave para ellos es ver cómo el consumo, excluyendo las ventas de automóviles, se comportaría hacia adelante. Si evoluciona favorable, podría sostener el camino de convergencia de la inflación. Alternativamente, actuar en esta reunión en medio de una evaluación errónea de la debilidad económica podría requerir que se comunique una trayectoria bastante más empinada de tasas futuras en los próximos meses. 

Esperamos un recorte de tasas de 25 pb en la reunión de septiembre (no hay reunión en agosto), pero la probabilidad de un recorte de 50 pb ha aumentado, a raíz de los acontecimientos recientes. Vemos espacio para dos recortes de tasas de 25 pb antes de fin de año, alcanzando el 2%, que se mantendría durante un período prolongado a partir de entonces.


Miguel Ricaurte
Vittorio Peretti



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