Itaú BBA - CHILE – Minutas de la Reunión de Política Monetaria: Analizando sus opciones

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CHILE – Minutas de la Reunión de Política Monetaria: Analizando sus opciones

mayo 27, 2019

La introducción de recortes de tasas en la discusión destaca la posibilidad de cambios en la guía de política monetaria.

Las minutas de la Reunión de Política Monetaria de mayo muestran que el consejo está analizando sus opciones en un contexto de creciente incertidumbre. Si bien todos los miembros acordaron que mantener la TPM en 3% era lo correcto, algunos declararon que una postura neutral justificaba discutir todas las posibilidades. Previo a la publicación del IPoM de junio (10 de junio), donde el banco central probablemente revisará los parámetros estructurales (tasa neutral y PIB potencial), el consejo estaría reevaluando el camino apropiado para la política monetaria en un contexto de debilitamiento interno de la actividad y elevados riesgos internacionales.

El tono más negativo para el escenario internacional y los canales de transmisión fueron foco principal de la discusión. Si bien el crecimiento en el 1T19 apuntó a un riesgo limitado de una desaceleración más abrupta en las economías desarrolladas, el consejo observó un escalamiento en la disputa comercial entre China y EE.UU. No obstante, el consejo considera que para la economía local, el crecimiento de los socios comerciales era menos relevante que los términos de intercambio y las condiciones financieras internacionales.

Si bien el crecimiento de sectores relacionados a la demanda está en línea con los pronósticos, el consejo observó que la incertidumbre persistiría en la evaluación de la brecha del producto, con señales de que podría ser mayor de lo previsto. Se estimó que la inmigración jugaría un papel clave en la evaluación de las holguras de capacidad. Además, el banco central consideró que la reciente caída de las importaciones de maquinaria y equipos es transitoria, pero no se descartó la posibilidad de una inversión más débil de lo esperado este año. A pesar de los riesgos que tiene la depreciación del tipo de cambio, el consejo estima contenidas las presiones inflacionarias. En general, una brecha del producto más amplia podría implicar un grado de estímulo monetario menor del que se pretendía inicialmente, lo que indica que los riesgos se inclinan hacia un estímulo monetario mayor o por tiempo más prolongado.

Todas las posibilidades (recorte, mantención y alza) fueron discutidas en mayo. Varios miembros del consejo descartaron fácilmente la opción de subir en ausencia información sólida que la respaldara (crecimiento o inflación más dinámicos) y algunas señales de riesgos a la baja para el panorama económico. Por otro lado, varios miembros creían que recortar las tasas era una opción que merecía consideración. Un recorte de tasas podría justificarse como una medida preventiva en medio de los riesgos domésticos e internacionales actuales, o en caso de que el estímulo monetario fuera menor de lo que se pretendía originalmente. Destacamos que un miembro del consejo se opuso a discutir diferentes trayectorias de tasas en relación con lo descrito en el IPoM del primer trimestre (tasas estables hasta casi fin de año) ya que el escenario económico contenido en este informe seguía siendo válido.

Previo al IPoM de junio, el banco central parece menos convencido con su actual escenario base de ajuste monetario gradual tras una pausa prolongada. La introducción de recortes de tasas en la discusión por parte de varios miembros del consejo destaca la posibilidad de cambios si se estima que la materialización de riesgos es más probable. Además, observamos que las posibles revisiones a los parámetros estructurales el próximo mes serán clave para establecer la senda de política monetaria hacia adelante. En particular, en un escenario en el que la brecha del producto sea mayor a lo estimado o si se valida una tasa neutral más baja, el escenario de tasas estables por más tiempo o de flexibilización adicional ganan peso. En la antesala a la publicación de IPoM, esperamos que el consejo mantenga tasas en la RPM del 7 de junio.
 

Miguel Ricaurte
Vittorio Peretti



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